云從科技上市在即，或成為小一號的商湯科技？

云從科技商湯科技 AI

原創(chuàng) 凝視深空 | 2022-04-08 00:08

【數(shù)據(jù)猿導讀】 4月6日晚間，證監(jiān)會披露，同意云從科技首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請。云從科技在2020年12月提交科創(chuàng)板招股書，隨后獲得多輪問詢，并最終在去年7月過會。至此，AI四小龍將迎來第二家上市公司。但不同于商湯科技登陸港股的是，云從科技選擇登陸A股科創(chuàng)板。

4月6日晚間，證監(jiān)會披露，同意云從科技首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請。云從科技在2020年12月提交科創(chuàng)板招股書，隨后獲得多輪問詢，并最終在去年7月過會。至此，AI四小龍將迎來第二家上市公司。但不同于商湯科技登陸港股的是，云從科技選擇登陸A股科創(chuàng)板。

此次上市，云從科技擬募集資金37.5億元。2021年12月，商湯科技在港交所上市時，發(fā)行規(guī)模57.75億港元，約為46.88億元人民幣。云從科技此次募資金額，相當于商湯科技上市募資額的80%。

以人機協(xié)同操作系統(tǒng)為核心，構(gòu)建技術(shù)產(chǎn)品體系

云從科技上市募資，除了補充流動資金外，分別投向人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目、人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目三個項目。其中，人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目占比最大，達到38%；人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目和輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目分別占比22%。

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云從科技募資投向

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云從科技募資投向分布

云從科技募資投向，與其自身的業(yè)務(wù)體系高度相關(guān)。目前，人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案貢獻了云從科技全部的營收。人機協(xié)同操作系統(tǒng)的營收占比在逐年提升，并且是構(gòu)建人工智能解決方案的基礎(chǔ)。

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云從科技技術(shù)產(chǎn)品體系

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云從科技營收結(jié)構(gòu)

云從科技將自己定位為一家提供人機協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，核心技術(shù)包括跨鏡追蹤（ReID）、3D結(jié)構(gòu)光人臉識別、雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和對抗性神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。

為了打造其技術(shù)產(chǎn)品體系，云從科技將大部分營收都投入到研發(fā)當中。2018年-2020年其研發(fā)投入占營收的比例分別為30.61%、56.25%、76.59%，呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。

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云從研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例

云從科技的技術(shù)研發(fā)主要由技術(shù)中臺（感知研究院、數(shù)據(jù)研究院、AI平臺中心和硬件產(chǎn)品中心）負責執(zhí)行，前臺業(yè)務(wù)線下屬產(chǎn)品和解決方案部，在產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)方面提供行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)支持。技術(shù)中臺重點推進算法引擎、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、人機協(xié)同操作系統(tǒng)和AIoT設(shè)備及模組研發(fā)。產(chǎn)品和解決方案部份主要基于人機協(xié)同操作系統(tǒng)，針對金融服務(wù)、城市治理、交通出行、商業(yè)零售等應(yīng)用場景進行具體產(chǎn)品的定制化設(shè)計開發(fā)。

對比商湯科技，預(yù)測云從科技上市后的市場走向

在計算機視覺領(lǐng)域，業(yè)界經(jīng)常將“AI四小龍”進行對比。在“AI四小龍”中，最先提交招股書的依圖科技已撤回科創(chuàng)板上市申請，曠視科技過會仍未獲批，目前只有商湯科技在2021年底登陸港股。因而，我們主要對比一下商湯科技和云從科技的數(shù)據(jù)，來預(yù)測云從科技上市之后的股價走勢。

根據(jù)更新之后的招股說明書，云從科技2018年-2020年的營收分別為4.84億元、8.07億元、7.55億元，凈利潤分別為-2.00億元、-17.63億元、-7.21億元，扣除非經(jīng)常損益之后的凈利潤分別為-2.11億元、-4.64億元、-6.77億元。可以發(fā)現(xiàn)，2018年和2020年的非經(jīng)常損益較小，凈利潤和扣非凈利潤的差距并不大。只有2019年，凈利潤和扣非凈利潤相差超過13億元。非經(jīng)常性損益主要是因為公司估值變動，這部分損益主要是在2019年進行操作的。

此外，云從科技對2021年上半年的營收和利潤情況進行了初步測算。根據(jù)測算數(shù)據(jù)，2021年1-6月，收入預(yù)計為3.5億元-3.89億元，同比預(yù)計上升 58.40%至76.05%；凈利潤-3.7億元~-3.53億元；扣非凈利潤-3.29億元~-3.12億元。

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云從科技營收情況

在接下來的分析中，我們對云從科技2021年上半年數(shù)據(jù)取平均數(shù)進行計算，即2021年上半年營收3.70億元，同比增長67.23%，凈利潤-3.62億元，扣非凈利潤-3.21億元。

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云從科技營收與利潤情況

營收為商湯的20%~30%

與商湯科技相比，云從科技的營收要小很多。2018年-2021年上半年，云從科技的營收占商湯科技營收的比例分別為26.13%、26.67%、21.91%、22.40%。

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云從科技營收占商湯科技的比例

營收增幅大體同步，總體低于商湯

商湯科技2019年-2021年上半年營收增速為63.36%、13.84%、91.81%，平均值為56.33%；云從科技的營收增速為66.77%、-6.48%、67.23%，平均值為42.51%。從營收增速上看，2019年兩家公司大體相當，2020年、2021年上半年商湯科技要優(yōu)于云從科技。

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云從科技與商湯科技的營收增速對比

虧損為商湯科技的40%~100%

另一方面，2018年-2021年上半年，云從科技的扣非凈利潤占據(jù)商湯科技扣非凈利潤的比例分別為95.77%、44.74%、77.11%、44.21%。

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云從科技與商湯科技的利潤對比

應(yīng)用領(lǐng)域大體重合，但在金融、交通等領(lǐng)域有區(qū)別

從營收的行業(yè)分布來看，商湯科技的營收主要來自于智慧商業(yè)和智慧城市兩個領(lǐng)域，分別占比近40%；云從科技的營收則是智慧治理一家獨大，其次是智慧金融。

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商湯科技營收結(jié)構(gòu)

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云從科技營收結(jié)構(gòu)

對比云從科技和商湯科技的營收分布，可以發(fā)現(xiàn)都有智慧商業(yè)，但營收占比不同，商湯科技的智慧商業(yè)營收占比近40%，是兩大核心業(yè)務(wù)之一，而云從科技的智慧商業(yè)占比很小，不到3%；云從科技的智慧治理解決方案，主要面向政法、公安、學校、醫(yī)院等政府和事業(yè)單位的數(shù)字化、智能化，跟商湯科技的智慧城市業(yè)務(wù)有部分重疊。這部分業(yè)務(wù)商湯和云從的占比都很大，說明政府、事業(yè)單位是人工智能企業(yè)的重要客戶群體。

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云從科技智慧治理綜合解決方案

云從科技的智慧金融業(yè)務(wù)占比超過20%，商湯科技的金融業(yè)務(wù)則歸類到智慧商業(yè)當中，并沒有單列；商湯的智慧汽車業(yè)務(wù)，主要是以無人駕駛為核心的軟硬件產(chǎn)品，而云從科技的智慧出行業(yè)務(wù)則是針對民航、軌道交通領(lǐng)域的數(shù)字化解決方案，區(qū)別比較明顯。

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云從科技智慧出行綜合解決方案

云從科技客戶集中度更高，但2020年已經(jīng)趨近商湯科技

從客戶角度，商湯科技前5大客戶貢獻的營收基本穩(wěn)定在25%-30%之間；云從科技的客戶集中度更高，2018年-2020年前5大客戶的營收占比分別為62.33%、51.83%、27.92%，呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢。2020年，云從科技的前五名客戶的營收占比已經(jīng)小于商湯科技了。

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云從科技與商湯科技前5大客戶營收占比

綜上，云從科技的營收介于商湯科技的20%-26%，虧損介于40%-100%，營收增速總體弱于商湯科技。同時，云從科技與商湯科技的業(yè)務(wù)領(lǐng)域大體類似，客戶集中度趨同。

截止2022年4月7日上午11點，商湯科技總市值2023.85億港元（1643億元人民幣），市凈率5.17。商湯科技上市之后，股價短暫沖高之后迅速回落，之后長期處于下跌態(tài)勢。

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商湯科技股價走勢圖

基于以上數(shù)據(jù)，我們預(yù)計云從科技的市值介于商湯科技的15%-30%之間。以商湯目前的市值計算，云從科技上市之后的市值約為250億元~500億元。

商湯科技在港股上市，云從科技在A股科創(chuàng)板上市。某種程度上，云從科技登陸科創(chuàng)板，是對科創(chuàng)板流動性的一次檢驗。云從科技上市之后，其市值及股價走勢，可以拿來跟港股的商湯科技進行對比：如果云從科技的股價走勢明顯強于商湯科技，且其市值高于500億（商湯科技市值的30%），說明科創(chuàng)板的流動性較好，可以給人工智能企業(yè)較好的估值。那么，云從科技的示范效應(yīng)就會很明顯，科創(chuàng)板將成為國內(nèi)人工智能企業(yè)上市的首選，甚至部分港股、美股上市的人工智能企業(yè)也可能回到A股。

相反，如果云從科技之后的股價走勢比商湯科技還弱，其市值甚至低于250億（商湯科技市值的15%），說明科創(chuàng)板的流動性還不夠，其對人工智能企業(yè)的吸引力還是不如港股。為了獲得更好的估值，美股、港股依然會是國內(nèi)人工智能企業(yè)的首選。已經(jīng)登陸美股、港股的人工智能企業(yè)，回歸A股的動力也不會很強。

文：凝視深空 / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)據(jù)猿

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