6月26日晚，浙江高信技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“高信技術(shù)”，曾用名浙江高速信息工程技術(shù)有限公司）正式提交招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，中信建投證券與浙商證券為聯(lián)席保薦人及主承銷商。

據(jù)了解，高信技術(shù)是智慧交通、智慧城市領(lǐng)域數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)商，致力于推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、數(shù)字孿生等新一代信息技術(shù)在智慧交通、智慧城市等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為客戶提供方案咨詢、產(chǎn)品開發(fā)、集成交付及運(yùn)行維護(hù)等全周期服務(wù)，具體業(yè)務(wù)可分為智慧化綜合解決方案、技術(shù)服務(wù)以及產(chǎn)品銷售三個類型。

高信技術(shù)擬公開發(fā)行不超過5112.63萬股人民幣普通股，預(yù)計(jì)使用募集資金額共計(jì)7.3億元，其中，3.22億元用于智慧交通綜合平臺升級及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、2.35億元用于科創(chuàng)平臺升級項(xiàng)目，剩余1.73億元用于補(bǔ)充流動資金。

高信技術(shù)募集資金運(yùn)用計(jì)劃 資料來源：招股說明書

毋庸置疑的是，背靠省級交通類國有資產(chǎn)營運(yùn)機(jī)構(gòu)浙江交投的高信技術(shù)可謂是備受市場關(guān)注，基本面表現(xiàn)出色，但在光鮮亮麗的背后，存在的規(guī)模較小、關(guān)聯(lián)交易占比較高、應(yīng)收賬款金額較大等風(fēng)險(xiǎn)也同樣讓人擔(dān)憂。

 成長有目共睹，但多項(xiàng)指標(biāo)弱于同行

事實(shí)上，高信技術(shù)早期是一家傳統(tǒng)高速公路機(jī)電系統(tǒng)集成商，隨著智慧化概念不斷發(fā)展，也順勢轉(zhuǎn)型為智慧交通綜合解決方案服務(wù)商。

據(jù)公開資料顯示，高信技術(shù)成立于2004年，2010年以前主要為浙江省內(nèi)客戶提供公路領(lǐng)域機(jī)電系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)及運(yùn)維服務(wù)，此后客戶逐步拓展到全國范圍，逐漸發(fā)展成為我國高速公路機(jī)電市場頭部系統(tǒng)集成商，進(jìn)一步通過良好的軟件開發(fā)、數(shù)據(jù)治理、產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合、整體解決方案提供和運(yùn)維等能力，并基于一定技術(shù)互通性，形成智慧交通、智慧城市等不同行業(yè)的模塊化解決方案，將業(yè)務(wù)逐步拓展至多個應(yīng)用領(lǐng)域和方向，成長為具有較強(qiáng)咨詢能力、集成交付能力、研發(fā)能力的數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)商。

在近20年的發(fā)展中，高信技術(shù)的成長是有目共睹的。

根據(jù)招股說明書顯示，2020年至2022年高信技術(shù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.35億元、12.4億元和12.55億元，年復(fù)合增長率達(dá)15.83%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.25億元、0.52億元和0.77億元，年復(fù)合增長率更是高達(dá)75.09%，均保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

近年來高信技術(shù)營收、歸母凈利潤指標(biāo)情況(單位：億元) 資料來源：招股說明書

但在營收、歸母凈利潤快速增長的背后，高信技術(shù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量卻波動較大，其中2021年更是處于“失血”狀態(tài)。根據(jù)招股說明書顯示，2020年至2022年高信技術(shù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別是4.77億元、-1.18億元和1.88億元，主要原因系隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和存貨明顯占用流動資金。

數(shù)據(jù)是最好的證明。2020年至2022年高信技術(shù)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7.26億元、5.67億元和7.26億元，占流動資產(chǎn)的比例分別高達(dá)36.20%、36.78%和38.11%，存在應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收的風(fēng)險(xiǎn)；同期存貨賬面價(jià)值4.9億元、3.14億元和3.66億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為24.40%、20.39%和19.23%。粗略來看，近三年高信技術(shù)應(yīng)收賬款和存貨兩者之和占流動資金的比例持續(xù)在60%左右。

近年來高信技術(shù)應(yīng)收賬款、存貨在流動資產(chǎn)中所占比例(單位：%) 資料來源：招股說明書

值得一提的是，正是因資金回收效率的不足，直接導(dǎo)致高信技術(shù)資金周轉(zhuǎn)及償債能力低于行業(yè)可比公司平均水平，期間同行業(yè)可比公司平均的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.66次/年、5.94次/年、7.85次/年，而高信技術(shù)卻只有0.84次/年、1.67次/年、1.70次/年；流動比率、速動比率數(shù)據(jù)也同樣低于同行業(yè)可比公司平均值，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均值。

近三年高信技術(shù)與同行業(yè)可比公司的償債能力指標(biāo)比較情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

高信技術(shù)基本面表現(xiàn)出色的背后，存在的瑕疵也同樣不容忽視。

 龐大關(guān)聯(lián)交易，區(qū)域集中度高，都是“雷”點(diǎn)

高信技術(shù)主要面向智慧交通、智慧城市領(lǐng)域客戶提供方案咨詢、產(chǎn)品開發(fā)、集成交付及運(yùn)行維護(hù)等全周期綜合解決方案和服務(wù)，并可結(jié)合客戶實(shí)際需求，有針對性地提供數(shù)字化咨詢、軟件開發(fā)、運(yùn)維服務(wù)及產(chǎn)品銷售等單項(xiàng)產(chǎn)品和服務(wù)。

近年來高信技術(shù)主營業(yè)務(wù)情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

根據(jù)招股說明書披露，2020年至2022年高信技術(shù)主營業(yè)務(wù)中，智慧化綜合解決方  案收入占比最高，持續(xù)在85%以上；另涉及的技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品銷售收入規(guī)模不大。

近年來高信技術(shù)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（單位：萬元） 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

在智慧化綜合解決方案方面，高信技術(shù)在深度理解客戶需求的基礎(chǔ)上，依據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和軟硬件產(chǎn)品性能、功能特點(diǎn)，為客戶定制的一體化綜合服務(wù)，在實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)基本應(yīng)用功能的同時(shí)，依托豐富的產(chǎn)品線和研發(fā)能力，提高用戶在智慧交通、智慧城市等領(lǐng)域的感知能力、管理能力，提升運(yùn)行效率和服務(wù)質(zhì)量。

以智慧交通為例，高信技術(shù)為各級道路建設(shè)單位、運(yùn)營單位提供交通數(shù)字化、智慧化全周期綜合解決方案，在實(shí)現(xiàn)公路通信、監(jiān)控、收費(fèi)（含ETC系統(tǒng)）等基本功能的基礎(chǔ)上，運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、數(shù)字孿生等新一代信息技術(shù)，根據(jù)客戶需求提供方案咨詢、產(chǎn)品開發(fā)、集成交付和運(yùn)行維護(hù)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)智慧建設(shè)、智慧管控、智慧營運(yùn)、智慧養(yǎng)護(hù)和智慧服務(wù)等功能，有效提升管理效率，保障運(yùn)營暢通、建設(shè)透明。

但更令市場關(guān)注的，莫過于高信技術(shù)與浙江交投及其關(guān)聯(lián)方龐大的關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)招股說明書顯示，浙江交投直接持有高信技術(shù)1.01億股股份，持股比例65.85%，為其控股股東及實(shí)際控制人。不得不說，高信技術(shù)之所以能實(shí)現(xiàn)如此快速增長，這與浙江交投的關(guān)聯(lián)交易密不可分。

高信技術(shù)人股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

高信技術(shù)下游客戶主要為各級公路、城市道路、軌道交通、園區(qū)的建設(shè)、管理、運(yùn)營單位，以及其他系統(tǒng)集成商，以國有企業(yè)為主。根據(jù)招股說明書顯示，2020年至2022年高信技術(shù)關(guān)聯(lián)銷售金額分別為6.02億元、6.67億元和3.18億元，占營業(yè)收入的比例分別為64.33%、53.79%和25.32%。關(guān)聯(lián)交易主要為高信技術(shù)向浙江交投及其下屬企業(yè)提供智慧化綜合解決方案、軟件產(chǎn)品、運(yùn)維服務(wù)及產(chǎn)品銷售等，關(guān)聯(lián)交易占比較高，主要系浙江交投及其下屬企業(yè)對公路交通領(lǐng)域智慧化解決方案的需求較大。

對此，高信技術(shù)明確表示，“一旦關(guān)聯(lián)銷售收入大幅減少，且未能持續(xù)開發(fā)拓展新客戶、新業(yè)務(wù)，則會對高信技術(shù)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響；未來若未能持續(xù)拓展非關(guān)聯(lián)方客戶，將存在關(guān)聯(lián)銷售占營業(yè)收入比例提高的風(fēng)險(xiǎn)。”

不僅存在龐大的關(guān)聯(lián)交易，而且高信技術(shù)還存在業(yè)務(wù)區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。高信技術(shù)業(yè)務(wù)主要集中于浙江地區(qū)，2020年至2022年在浙江省內(nèi)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.95%、60.76%和56.86%，總體處于很高的水平。

高信技術(shù)也深知區(qū)域集中度高的風(fēng)險(xiǎn)，在招股書中表示，“如不能繼續(xù)在浙江市場持續(xù)保持領(lǐng)先地位，或浙江省以外的市場開拓不及預(yù)期，或浙江省整體市場規(guī)模有所縮減，將對未來的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

即使深知“不能把雞蛋放在同一個籃子里”的投資理念，但高信技術(shù)或源于客觀條件受限不得不出此下策。

 核心業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，但在激烈競爭中或最早被淘汰

的確，政策是促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的第一大推動力。

2022年初，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的首部國家級專項(xiàng)規(guī)劃《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》出臺，明確了“十四五”時(shí)期推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的八方面重點(diǎn)任務(wù)。其中，優(yōu)化升級數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，加快建設(shè)信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)云網(wǎng)協(xié)同和算網(wǎng)融合發(fā)展，有序推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施智能升級，是推動我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。

作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基石、轉(zhuǎn)型升級的重要支撐，我國各地正在加快新型基礎(chǔ)設(shè)施布局，以5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的新驅(qū)動力。而新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)為交通行業(yè)帶來海量數(shù)據(jù)資源，實(shí)現(xiàn)底層數(shù)據(jù)的匯集和互通，通過機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能等技術(shù)對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和運(yùn)用，同樣對交通領(lǐng)域智慧化發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。

根據(jù)交通運(yùn)輸部的統(tǒng)計(jì)，2021年全年全國完成交通固定資產(chǎn)投資3.6萬億元，同比增長4.1%，其中公路投資2.60萬億元，2016年至2021年全國公路固定資產(chǎn)投資復(fù)合增長率為7.66%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢；2022年完成公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資2.85萬億元，同比增長9.74%。2023年開始，國家和各級政府都積極發(fā)揮交通領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)增長作用，設(shè)定了較高增長目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模有望持續(xù)加大。

2016年至2022年公路、高速公路固定資產(chǎn)投資及其增速表 數(shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部

隨著公路新增里程的持續(xù)增長，改建擴(kuò)容需求不斷提升，預(yù)計(jì)公路數(shù)字化、智慧化市場規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大。

十三五時(shí)期，公路智慧交通行業(yè)規(guī)模（含城際和城市公路）擴(kuò)張迅速，由2017年的937.0億元提高至2021年的1382.4億元，年復(fù)合增長率為10.2%，并因取消高速公路省界收費(fèi)站等項(xiàng)目在2019年達(dá)到十三五期間的階段性高點(diǎn)，2022年后將圍繞智能網(wǎng)聯(lián)、車路協(xié)同等主題繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計(jì)2026年市場規(guī)模將達(dá)到2,837.3億元。根據(jù)《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》的規(guī)劃，到2035年，交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化率將達(dá)到90%，預(yù)計(jì)公路數(shù)字化、智慧化建設(shè)仍將處于高速增長階段。

公路智慧交通行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測 數(shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部

雖然高信技術(shù)所處行業(yè)前景廣闊，但與同行業(yè)公司千方科技（002373.SZ）、皖通科技（002331.SZ）、中遠(yuǎn)?？疲?02401.SZ）等相比，規(guī)模仍較小。

受限于融資渠道單一、人才儲備不足等，高信技術(shù)營收、盈利能力低于同行業(yè)公司平均值。未來隨著玩家的不斷涌入，智慧交通、智慧城市等領(lǐng)域競爭只會越來越激烈，導(dǎo)致高信技術(shù)在日益劇烈的競爭中或許會第一批受到傷害。

根據(jù)招股說明書顯示，2020年至2022年同行業(yè)公司營收平均值分別為31.78億元、32.72億元和25.35億元，而同期高信技術(shù)營收僅分別為9.35億元、12.4億元和12.55億元。

近三年高信技術(shù)與同行可比公司營收對比情況（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

再看盈利能力，2020年至2022年，同行業(yè)公司毛利率平均值分別為23.28%、23.33%和22.40%，而同期高信技術(shù)毛利率僅分別為16.73%、17.35%和19.31%。

近三年高信技術(shù)與同行可比公司毛利率對比情況（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

高信技術(shù)也在招股說明書中坦言，“如果未來經(jīng)營活動受到市場環(huán)境變化或競爭加劇的影響，毛利率可能出現(xiàn)進(jìn)一步波動”。

總結(jié)

在以5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的數(shù)字新基建全面提速的大背景下，高信技術(shù)致力于成為具有行業(yè)重要影響力的數(shù)字化轉(zhuǎn)型一站式服務(wù)商，也給出了未來具體布局方向，形成以數(shù)字咨詢規(guī)劃為牽引、以數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為支撐、以數(shù)據(jù)資源增值服務(wù)為核心的“三位一體”的業(yè)務(wù)布局。

高信技術(shù)如能成功上市，在資本加持下有望縮短與同行差距。

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