單從向上交所遞交的招股說明書（申報(bào)稿）來看，我們不難得出成都四方偉業(yè)軟件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：四方偉業(yè)）從公司創(chuàng)立以來的諸多謎題：

1、四方偉業(yè)從創(chuàng)始之初，就為華為提供運(yùn)營(yíng)商消息業(yè)務(wù)軟件產(chǎn)品及服務(wù)，既然能夠成長(zhǎng)為一家可以沖刺科創(chuàng)板IPO的企業(yè)，為何參與創(chuàng)始的最大股東四方信息在公司成立后第二年將股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓至自然人；而現(xiàn)實(shí)控人查文宇為何在2016年9月從東方通入職四方偉業(yè)前，就通過其母曾永秋在2015年四方信息轉(zhuǎn)讓第一大股東身份后就代持了387萬股？四方信息的退出路徑和查文宇的實(shí)控路徑究竟為何？

而在查文宇入職四方偉業(yè)后，其在東方通的同事沈惠中即與其他三位自然人入股四方偉業(yè)，并通過查文宇代持。

2、業(yè)務(wù)層面，作為軟件產(chǎn)業(yè)的中間件公司，四方偉業(yè)日益高企的應(yīng)收賬款，與其非直接銷售為主的模式不無關(guān)系。在招股書其所列舉的諸如“某國(guó)際機(jī)場(chǎng)”、“某國(guó)家部委”等客戶案例，似乎都是通過非直接銷售的形式，依靠華為、新華三等大型系統(tǒng)集成商的采購，其回款能力究竟如何？應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)是否日益擴(kuò)大？2022年第四季度的回款情況如何？

3、作為準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市的公司，四方偉業(yè)在研發(fā)的投入方面，2019 年至2022 年6 月末，公司累計(jì)研發(fā)投入1.48億元，占同期營(yíng)業(yè)收入合計(jì)數(shù)的比例為22.55%。但研發(fā)人員數(shù)量年年走低，在其所設(shè)的研發(fā)體系，包括中央研究院、研發(fā)支撐部，以及6個(gè)產(chǎn)品部及數(shù)據(jù)挖掘部和測(cè)試部，研發(fā)人員獲得股權(quán)激勵(lì)的比例在整體員工中偏少，是否如招股書所說，公司是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，值得探究。

4、元宇宙風(fēng)來，數(shù)字孿生興起。四方偉業(yè)作為數(shù)字孿生概念公司，此時(shí)搶灘科創(chuàng)板，一旦IPO成功，將在眾多數(shù)字孿生可視化競(jìng)品中率先殺出重圍，享受資本市場(chǎng)追捧元宇宙的紅利。

立志成為世界級(jí)的偉大的大數(shù)據(jù)軟件公司，是四方偉業(yè)立下的宏愿。在軟件國(guó)產(chǎn)化浪潮中，四方偉業(yè)如何從軟件產(chǎn)業(yè)鏈中尋求突圍，擺脫經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小、產(chǎn)業(yè)鏈依附需求高的劣勢(shì)，在IPO過程中，關(guān)山重重。

近三年復(fù)合增長(zhǎng)率66.24% 主打數(shù)據(jù)治理與可視化分析

招股書稱，四方偉業(yè)是一家專業(yè)的大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品及服務(wù)提供商，圍繞大數(shù)據(jù)的采集、存儲(chǔ)、治理、分析、挖掘、展示，依托自主研發(fā)的核心技術(shù)，已形成了包括SDC ETL融合數(shù)據(jù)軟件、SDC Hadoop 數(shù)據(jù)存儲(chǔ)計(jì)算軟件、SDC Govern 數(shù)據(jù)治理平臺(tái)、SDC BE 商業(yè)智能軟件、SDC Miner 人工智能軟件、SDC UE 可視化分析決策平臺(tái)、SDC ME 數(shù)字孿生可視化平臺(tái)的全棧大數(shù)據(jù)處理軟件，以支撐用戶構(gòu)建數(shù)據(jù)采、存、管、用的價(jià)值挖掘與應(yīng)用系統(tǒng)，促進(jìn)用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

來源：四方偉業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）

具體財(cái)務(wù)狀況方面，報(bào)告期內(nèi)（2019年，2020年，2021年，2022年前6月，下同），四方營(yíng)業(yè)收入分別為1.02億元、 2.07億元、2.81億元和 6575.60萬元；公司歸母凈利潤(rùn)分別為-8,977.81萬元、1,466.89萬元、4,396.16萬元和-1,897.91萬元。截至2022年6月末，公司經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損2.75億元，在母公司報(bào)表層面的未彌補(bǔ)虧損為2.72億元，可供股東分配的利潤(rùn)為負(fù)值。公司在短期內(nèi)無法完全彌補(bǔ)累積虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率總體相對(duì)穩(wěn)定，分別為64.49%、70.39%、64.48%和70.83%。

數(shù)據(jù)整理：東方財(cái)富Choice、四方偉業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）

不過，在毛利率保持較高水準(zhǔn)的同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司凈利率則出現(xiàn)較大波動(dòng)，年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流也變化頗大。對(duì)此，公司稱，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~尚不穩(wěn)定，分別為-6137.20萬元、7894.90 萬元、-3191.44 萬元和-6104.58 萬元，主要原因系公司尚處于快速成長(zhǎng)期，公司支付的工資薪酬及相關(guān)費(fèi)用金額較高，同時(shí)公司對(duì)客戶存在一定的信用期以及部分客戶未及時(shí)支付賬款。

數(shù)據(jù)整理：東方財(cái)富Choice、四方偉業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）

具體業(yè)務(wù)方面，招股書顯示，四方偉業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦大數(shù)據(jù)處理軟件產(chǎn)品及服務(wù)、運(yùn)營(yíng)商消息業(yè)務(wù)軟件產(chǎn)品及服務(wù)和大數(shù)據(jù)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

大數(shù)據(jù)處理軟件產(chǎn)品及服務(wù)是公司最主要的主營(yíng)業(yè)務(wù)，涵蓋了SDC Govern 數(shù)據(jù)治理平臺(tái)、SDC UE 可視化分析決策平臺(tái)、SDC ME數(shù)字孿生可視化平臺(tái)等公司核心產(chǎn)品。

大數(shù)據(jù)處理軟件產(chǎn)品及服務(wù)核心產(chǎn)品及核心技術(shù)一覽表

來源：四方偉業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）

報(bào)告期內(nèi)，大數(shù)據(jù)處理軟件產(chǎn)品及服務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為8815.32萬元、1.99億元、2.69億元和6256.08萬元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重分別為86.48%、95.92%、95.80%和95.14%。

來源：四方偉業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）

客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的終端用戶來源于政府、軍工、能源、交通運(yùn)輸、金融行業(yè)，合計(jì)占比分別為83.77%、84.62%、86.83%和85.13%。

從行業(yè)觀察整體看，招股書披露，根據(jù)弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)研究，四方偉業(yè)所處的中國(guó)大數(shù)據(jù)軟件市場(chǎng)自2015 年的52 億元增長(zhǎng)至2019 年的146 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.4%；預(yù)計(jì)到2024 年的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到492 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為28.4%。

中國(guó)大數(shù)據(jù)軟件市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（2015-2024）

四方偉業(yè)在這一市場(chǎng)中所處地位如何？公司招股書披露，公司已于細(xì)分領(lǐng)域擁有一定的行業(yè)地位。根據(jù)IDC《Market Glance：中國(guó)數(shù)據(jù)智能市場(chǎng)概覽，2022》，公司是數(shù)據(jù)治理與可視化分析、商業(yè)智能分析決策細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一。其中，公司大數(shù)據(jù)可視化產(chǎn)品SDC UE、SDC ME 競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，市場(chǎng)地位較高。根據(jù)賽迪顧問《2021中國(guó)大數(shù)據(jù)可視化市場(chǎng)研究》，公司在2020 年度國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)可視化市場(chǎng)廠商競(jìng)爭(zhēng)力象限分析中，處于“領(lǐng)導(dǎo)者象限”，大數(shù)據(jù)可視化本地部署細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率為17.2%。

不過《2021中國(guó)大數(shù)據(jù)可視化市場(chǎng)研究》在賽迪顧問官網(wǎng)上并未公開，而在賽迪顧問官網(wǎng)上可查閱的《2020中國(guó)大數(shù)據(jù)可視化市場(chǎng)研究》中顯示，在國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)可視化市場(chǎng)主要廠商中，涵蓋了四方軟件、騰訊云、阿里云、數(shù)字冰雹等國(guó)內(nèi)廠商以及Tableau、Qlik View兩家國(guó)外廠商。

從財(cái)務(wù)角度上看，阿里云、騰訊云作為云計(jì)算綜合平臺(tái)，很難獲得其在大數(shù)據(jù)可視化Saas層面的具體營(yíng)收數(shù)據(jù)，數(shù)字冰雹從披露的合作情況來看，其客戶群體也包含了諸如華為、百度等數(shù)據(jù)軟件集成客戶以及三峽集團(tuán)、中國(guó)氣象局相關(guān)政企軍工客戶。

根據(jù)公開信息披露，數(shù)字冰雹在2015年-2019年間相繼獲得君源創(chuàng)投、時(shí)代伯樂和銀杏谷資本融資。

不過擴(kuò)展到“數(shù)字孿生”等熱門賽道看，四方偉業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者眾。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球數(shù)字孿生市場(chǎng)規(guī)模為110.4億美元，2025年有望達(dá)到264億美元，2022—2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.35%。中國(guó)市場(chǎng)方面，根據(jù)中金公司發(fā)布的數(shù)字孿生城市產(chǎn)業(yè)圖譜報(bào)告顯示，在平臺(tái)層的可視化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，除了數(shù)字冰雹外，還包括孿數(shù)科技、優(yōu)諾等創(chuàng)業(yè)龍頭公司、中國(guó)電建等央企公司。

中金公司認(rèn)為，數(shù)字孿生城市的發(fā)展為元宇宙奠定基礎(chǔ)，元宇宙概念的提出促進(jìn)數(shù)字孿生城市升級(jí)。數(shù)字孿生城市存在自身的發(fā)展路徑和應(yīng)用場(chǎng)景，其建設(shè)具備必要性。

數(shù)字孿生城市產(chǎn)業(yè)圖譜 來源：中金公司研究報(bào)告

華為等大咖客戶排排列 非直接銷售模式成“雙刃劍”

報(bào)告期內(nèi)，在四方偉業(yè)的客戶名單中，華為、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電子、中國(guó)電科、新華三、浪潮等明星客戶成為四方偉業(yè)“科創(chuàng)”成色最好的背書。

招股書中，四方偉業(yè)毫不諱言，公司設(shè)立之初就是主要面向華為提供運(yùn)營(yíng)商消息業(yè)務(wù)軟件產(chǎn)品及服務(wù)。而在四方偉業(yè)的關(guān)鍵人員中，也不乏華為出身的工程師。包括公司董事、副總經(jīng)理趙神州，公司總經(jīng)理助理、測(cè)試部總經(jīng)理顧美營(yíng)等，都有華為背景。

報(bào)告期內(nèi)，華為均為四方偉業(yè)的前五大客戶，且銷售金額逐年上升。

制圖：數(shù)據(jù)猿

公司稱，公司的大數(shù)據(jù)處理軟件產(chǎn)品及服務(wù)通用性較強(qiáng)，廣泛應(yīng)用于政府、軍工、能源、交通、金融、制造業(yè)等重要部門及行業(yè)，覆蓋了全國(guó)大多數(shù)省市（含中國(guó)香港），截至目前累計(jì)完成的案例超過1,000 個(gè)，其中政府領(lǐng)域的終端用戶主要包括應(yīng)急管理部、海關(guān)總署、審計(jì)署、教育部等20多個(gè)國(guó)家部委的相關(guān)司局，以及各級(jí)地方政府的相關(guān)部門；交通領(lǐng)域的終端用戶主要包括南方航空、香港機(jī)場(chǎng)、天津港等；能源領(lǐng)域的終端用戶主要包括南方電網(wǎng)等；金融領(lǐng)域的終端用戶主要包括中國(guó)外匯交易中心等；制造業(yè)領(lǐng)域的終端用戶主要包括云南白藥、南鋼股份等。

而通過聚焦“大客戶、大生態(tài)”戰(zhàn)略，與華為、新華三、中國(guó)電子、科大訊飛、京東、太極計(jì)算機(jī)股份有限公司、浪潮集團(tuán)等集成商建立了良好的生態(tài)合作伙伴關(guān)系。

盡管在招股書中，四方偉業(yè)詳細(xì)陳述了其服務(wù)香港機(jī)場(chǎng)SDC ETL案例以及相關(guān)部委的SDC Miner應(yīng)用案例，但從服務(wù)模式和銷售模式上看，四方偉業(yè)主要還是以非直接銷售模式面對(duì)客戶，即通過與華為、新華三等系統(tǒng)集成商或?qū)I(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)商簽訂銷售合同，由“華為們”向政府、交通運(yùn)輸?shù)染唧w的終端用戶提供服務(wù)。

非直接銷售示意圖 制圖：數(shù)據(jù)猿

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，2019年至2022年上半年，公司非直接銷售占比分別為75.59%、69.80%、71.21%和86.18%。

來源：四方偉業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）

這導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款水平逐年高企。報(bào)告期內(nèi)，四方偉業(yè)的應(yīng)收賬款期末賬面價(jià)值分別為2789.12萬元、7367.66萬元、1.52億元和1.48億元，占營(yíng)收的比重分別為27.45%、35.75%、53.9%、224.24%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，也呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.6倍、3.85倍、2.32倍和0.4倍。公司在2021年簽訂的合同，目前期后收回率僅為39.88%。因此， 2021年期末的壞賬準(zhǔn)備分別為1246.86萬元，同比增長(zhǎng)177.82%。2022年6月末壞賬準(zhǔn)備繼續(xù)攀升至1,301.82萬元。

因此，公司也提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司部分下游客戶受新冠疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等因素影響，未按合同約定及時(shí)支付合同款項(xiàng)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款未來有可能進(jìn)一步增加。

研發(fā)隊(duì)伍縮水激勵(lì)比例低 軟件中間件還需“真研發(fā)”

應(yīng)收賬款的波動(dòng)似乎也影響著四方偉業(yè)員工隊(duì)伍的穩(wěn)定。從財(cái)務(wù)報(bào)表看，四方偉業(yè)員工薪酬支出依照銷售人員、管理人員和研發(fā)人員的不同，主要列支在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。具體來看，四方偉業(yè)在2022年前6月和2020年分別做了兩次員工隊(duì)伍的優(yōu)化。2020年，主要針對(duì)銷售人員做優(yōu)化，并加強(qiáng)了校招培養(yǎng)，以節(jié)省人力成本。2022年前6月，優(yōu)化人員波及至研發(fā)隊(duì)伍。招股書稱，2022 年1-6 月，公司研發(fā)費(fèi)用同比有所下降，主要系隨公司員工規(guī)?？傮w減少，研發(fā)人員數(shù)量隨之有所下降所致。

具體數(shù)據(jù)上，到2022年6月末，研發(fā)人員數(shù)量就只有交付人員的大約一半，公司研發(fā)人員比例從2019年末的30%下降至2022年6月末的21.8%，交付人員比例從2019年末的28%提升至2022年6月末的43.2%。

此外，在四方偉業(yè)的6個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，研發(fā)人員總體占比偏低。招股書稱，公司研發(fā)體系包括中央研究院專家、研發(fā)支撐部人員以及6 個(gè)產(chǎn)品部、數(shù)據(jù)挖掘部和測(cè)試部。而在6個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總體激勵(lì)181人次中，研發(fā)人員僅有51人次，占比為35%。

當(dāng)然，作為軟件中間件公司，四方偉業(yè)的非直接銷售，研發(fā)人員轉(zhuǎn)交付等問題，均為軟件中間件企業(yè)的“阿喀琉斯之踵”。如此前遞交材料的達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)以及已上市的星環(huán)科技，其銷售也主要通過項(xiàng)目合作伙伴等渠道銷售，實(shí)際上也是非直接銷售，應(yīng)收賬款賬額和周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)賬額高企、周轉(zhuǎn)率下滑的通病。

一位不愿具名的信創(chuàng)領(lǐng)域資深人士對(duì)數(shù)據(jù)猿表示，在信創(chuàng)行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化浪潮下，軟件中間件公司應(yīng)持續(xù)以研發(fā)為驅(qū)動(dòng)，真正做到核心技術(shù)在手，壘高技術(shù)護(hù)城河，增強(qiáng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力和不可替代價(jià)值。

不過隨著元宇宙產(chǎn)業(yè)從元年向縱深發(fā)展，數(shù)字孿生等元宇宙基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)將迎來新的增長(zhǎng)窗口，這對(duì)于四方偉業(yè)這樣專注大數(shù)據(jù)可視化等數(shù)字孿生業(yè)務(wù)的公司來說，在此時(shí)沖擊科創(chuàng)板，不吝為一次隨“元宇宙”和“數(shù)字孿生”等概念起舞的資本和品牌雙雙擴(kuò)張的大好機(jī)會(huì)。

文：舟元 / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)據(jù)猿