4月22日，蘇州納芯微電子股份有限公司（以下簡稱“納芯微”，股票代碼：688052）成功于上交所科創(chuàng)板上市，納芯微本次發(fā)行價為230元/股，創(chuàng)造了2022年以來A股新股發(fā)行最高價格，也成為A股半導(dǎo)體行業(yè)新股發(fā)行價歷史最高價，公司實際募得資金58.11億元，超募6.75倍。

上市后，納芯微盤中市場表現(xiàn)讓投資者頗為驚艷，早盤高開8.7 %，開盤價格250元/股，盤中最高觸及275.02元/股，漲幅超19%，截至數(shù)據(jù)猿發(fā)稿，公司漲幅仍有8.21%，總市值超過250億元。

而在上市前，約四成網(wǎng)上中簽散戶選擇棄購，棄購金額高達(dá)7.78億元。要知道納芯微本次IPO擬募集資金才7.5億元，棄購金額比擬募集資金還要多，因此“棄購?fù)?rdquo;的稱號一時引發(fā)群嘲。不過，從今日市場表現(xiàn)來看，納芯微獲得市場高度認(rèn)可，自身實力得以正名。

公開信息顯示，納芯微是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發(fā)和銷售的集成電路設(shè)計企業(yè)，產(chǎn)品在技術(shù)領(lǐng)域覆蓋模擬及混合信號芯片，自2013年設(shè)立以來，公司一直專注于模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，其產(chǎn)品與技術(shù)的演變經(jīng)歷了三個階段。

階段一：2013年至2015年，在成立初期公司專注于消費電子領(lǐng)域傳感器信號調(diào)理ASIC芯片的開發(fā)，產(chǎn)品主要為應(yīng)用于消費電子領(lǐng)域的傳感器信號調(diào)理ASIC芯片。

階段二：2016年至2017年，公司開始切入工業(yè)及汽車領(lǐng)域，推出面向工業(yè)控制領(lǐng)域以及符合AEC-Q100標(biāo)準(zhǔn)且面向汽車前裝市場的壓力傳感器信號調(diào)理ASIC芯片，以及硅麥克風(fēng)和紅外傳感器信號調(diào)理ASIC芯片，進(jìn)一步擴(kuò)充了產(chǎn)品品類。

階段三：2018年至今，公司先后開發(fā)了隔離與接口芯片、驅(qū)動與采樣芯片、集成式傳感器芯片等多類產(chǎn)品。其中2018年推出了標(biāo)準(zhǔn)數(shù)字隔離芯片與隔離接口芯片，并于2020年成功推出集成電源的數(shù)字隔離芯片、隔離驅(qū)動芯片以及隔離采樣芯片，實現(xiàn)了對數(shù)字隔離領(lǐng)域產(chǎn)品的多品類覆蓋。

品類的不斷豐富及下游市場的旺盛需求讓公司業(yè)績實現(xiàn)階梯式大跨度上行。2018年公司僅有信號感知芯片和隔離與接口芯片兩大門類產(chǎn)品，分別創(chuàng)收3642萬元和81萬元；而到了2020年，公司不僅在原有品類上實現(xiàn)收入指數(shù)級增長，而且新產(chǎn)品驅(qū)動與采樣芯片開始創(chuàng)收。具體來看，信號感知芯片和隔離與接口芯片分別實現(xiàn)收入12959萬元和10682萬元，其中隔離與接口芯片收入三年復(fù)合增速高達(dá)1048.38％。

此前在分析芯龍技術(shù)時，我們談到模擬芯片是一個“長坡厚雪”的賽道，產(chǎn)品生存周期長，單品需求量小，因此不斷豐富產(chǎn)品品類是每一個模擬芯片公司終生追求的目標(biāo)。如今，納芯微已能提供800余款可供銷售的產(chǎn)品型號，相比國內(nèi)模擬芯片其他上市公司，僅比圣邦股份（產(chǎn)品25大類3500余款）思瑞浦（產(chǎn)品超過1400種）產(chǎn)品數(shù)量少，納芯微產(chǎn)品數(shù)處于已上市模擬芯片公司中上位置。

良好的發(fā)展前景下，2018至2021年納芯微營業(yè)收入為0.4億元、0.92億元、2.42億元和8.62億元，從0.4億元增長到2.42億元，翻了五倍；與此同時，歸母凈利潤為0.02億元、虧損0.09億元、0.51億元和2.21億元，從2018年到2021年歸母凈利潤翻了110倍！

 
圖表：納芯微業(yè)績增長情況（2018-2021年）來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理

從納芯微的業(yè)績來看，其2019年到2020年可謂飛躍式增長，2019年，營收未突破1個億，凈利潤還虧900萬，但到了2020年，其營收突然暴增至2.24億，同年凈利潤也從虧損增長到盈利超5100萬。究竟發(fā)生了什么？

除了上文中我們談到產(chǎn)品類別增加、拓寬營收渠道外，還有一個重要原因：客戶A。

招股書顯示，報告期內(nèi)前五大客戶中，納芯微自2018年以來先后通過經(jīng)銷商安富利香港、亞美斯通向客戶A進(jìn)行批量供貨。隨著雙方交易規(guī)模的擴(kuò)大，公司于2020年1月正式成為客戶A的直接供應(yīng)商，并向其直接供貨，且公司與亞美斯通的交易為履行尚未執(zhí)行完畢的訂單（注：客戶A上一年訂單）。

對比2019年和2020年數(shù)據(jù)，2019年，安富利香港、亞美斯通合計采購隔離與接口芯片金額2717萬元；2020年，客戶A直接采購隔離與接口芯片金額4206萬元，亞美斯通未完成訂單1354萬元，兩者合計5560萬元。也就是說，2020年導(dǎo)入“客戶A”，較2019年增加2843萬元采購額，且全部用于采購隔離與接口芯片。

從經(jīng)銷到直銷，銷售額從2717萬到5560萬，客戶A的訂單為公司隔離與接口芯片實現(xiàn)大跨度收入躍升提供了強(qiáng)大助力，而這家神秘的“客戶A”無疑就是華為（注：招股書提到“客戶A為國內(nèi)信息通訊行業(yè)一線廠商”）。基于華為對納芯微隔離與接口芯片可靠性認(rèn)可所帶來的廣告效應(yīng)，2020年公司該類產(chǎn)品在其他領(lǐng)域出貨量也呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。

從招股書獲知，隔離與接口芯片占總營收比重從2018年的2.05%，到2019年的35.14%，再到2020年的44.33%。隔離與接口芯片2019年實現(xiàn)收入3210萬元，2020年實現(xiàn)收入10682萬元，同比增長233%。

據(jù)招股書，2018年-2020年納芯微隔離與接口芯片毛利率一直穩(wěn)定在55%左右，高于同期信號感知芯片毛利率。擁有更高毛利率的隔離與接口芯片在收入占比提升后，2020年公司實現(xiàn)扭虧為盈。

華為不僅是公司大客戶，數(shù)據(jù)猿進(jìn)一步穿透公司股權(quán)發(fā)現(xiàn)，華為通過哈勃科技投資有限公司和華為技術(shù)有限公司合計出資2億元，成為紅土善利第二大股東。在納芯微2020年9月增資過程中，紅土善利以200元/股的價格認(rèn)購了納芯微20萬股，持股比例為2.37%。由此，華為間接持有納芯微0.79%的股份。

除華為外，納芯微背后明星股東云集，包括物聯(lián)網(wǎng)二期基金、深創(chuàng)投、聚源聚芯、元禾璞華、匯川技術(shù)、小米長江、蘇民投等。

其實，既是客戶又是股東的事兒華為沒少參與，已上市的模擬芯片廠商思瑞浦就是華為一路扶持的。

思瑞浦主營信號鏈芯片和電源管理芯片，與納芯微一樣，華為曾作為思瑞浦的第一大客戶，貢獻(xiàn)了思瑞浦50%的收入來源，使其業(yè)績扭虧為盈，并且彌補(bǔ)了創(chuàng)業(yè)以來的所有虧損。不斷上行的業(yè)績也讓華為的投資獲得豐厚回報，若以華為哈勃32.13元/股入股成本，持有3991999股計算（思瑞浦4月19日收盤價523.9元/股）華為哈勃盈利19.67億元。

另數(shù)據(jù)猿統(tǒng)計，截至4月20日，華為哈勃在手標(biāo)的中已有三家上市（思瑞浦、山東天岳和東芯股份），處于IPO進(jìn)程的公司還有好達(dá)電子、長光華芯、燦勤科技、源杰半導(dǎo)體等7家。

在實體清單限制下，華為加速采購國產(chǎn)芯片等相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)產(chǎn)品，從某種程度上來實屬“曲線自救”，并通過對這些企業(yè)進(jìn)行“戰(zhàn)略投資”，以低廉的價格獲得股份，再促進(jìn)標(biāo)的企業(yè)業(yè)績提升，進(jìn)一步助力標(biāo)的企業(yè)實現(xiàn)上市，無論對華為還是標(biāo)的企業(yè)來說都是雙贏。

新股破發(fā)，中簽即虧，棄購甚至不參與申購成為近日A股市場一大焦點。此前，唯捷創(chuàng)芯上市發(fā)行價66.6元/股，然而如此“吉利”的數(shù)字也沒擋住市場用腳投票，收盤股價跌幅超過36.04%，創(chuàng)出近20年來新股上市首日的最大跌幅，這就意味著中一簽浮虧1.2萬。此外，尚未盈利的普源精電登陸科創(chuàng)板首日也遭遇了同樣的經(jīng)歷，首日破發(fā)下跌近35%。

新股頻繁破發(fā)，使得原先歡欣鼓舞的中簽繳款場面一去不返，如今中簽如“中刀”。投資者紛紛叫嚷“不申購”、“中簽也要棄購”。一時之間，半導(dǎo)體上市公司從“小甜甜”變成了“牛夫人”，不論公司質(zhì)地如何，“價高即棄”的風(fēng)氣愈演愈烈。

 
圖：科創(chuàng)板新股上市首日表現(xiàn) 來源：wind

這一次破發(fā)潮的主要原因，是詢價規(guī)則的改變使得發(fā)行價格有所提高，同時市場情緒的走弱對破發(fā)形成了催化作用。

先看規(guī)則變化。

此前，為了保護(hù)投資者利益，確保新股能夠有序發(fā)行，發(fā)行政策對詢價過程中報高價做了多條限制，報價高的將被剔除，俗稱“高剔”，其中最主要一項是將報價最高的10%扣除。這一政策導(dǎo)致了參與詢價的機(jī)構(gòu)都不敢報高價，導(dǎo)致發(fā)行定價低，報價集中等問題。

比如上市首日創(chuàng)出了近800%漲幅的復(fù)旦微電發(fā)行時，共收到508家網(wǎng)下投資者管理的11157個配售對象的報價信息，其中85.68%的賬戶報價差異未超過4分錢，最終定價6.23元/股，上市后市場修正公司股價的結(jié)果就是單日上漲800%，堪稱人為創(chuàng)造的漲幅奇跡。

從2019年科創(chuàng)板開板，新股上市后股價較發(fā)行價的漲幅擴(kuò)大之勢愈演愈烈，據(jù)券商統(tǒng)計，2019年的漲幅為115.06%，2020年的漲幅為198.89%，2021年的漲幅為248.41%?？梢哉f，凡是參與了新股發(fā)行的投資機(jī)構(gòu)和投資者都能賺得盆滿缽滿，但這種極低的發(fā)行價，卻讓謀求上市融資的企業(yè)苦不堪言。畢竟，融到的錢才是賬上的錢，低價發(fā)行融到的錢少，而上市之后的股價暴漲與公司亟需的資金來說，關(guān)系不大。

而后，為了控制定價、炒作以及平衡買賣方的利益，2021年9月，證監(jiān)會修訂發(fā)行與承銷規(guī)則，優(yōu)化報價制度，同時滬深交易所修訂規(guī)則，完善高價剔除機(jī)制，其中最重要的一項便是最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。

此次修訂會讓部分新股發(fā)行定價過低的問題得到緩解，發(fā)行定價轉(zhuǎn)高后，企業(yè)募集資金增加，從近期半導(dǎo)體上市公司看，基本都呈現(xiàn)超募的狀態(tài)。更加市場化的定價，導(dǎo)致部分新股發(fā)行價過高，在市場情緒較弱的環(huán)境中，新股破發(fā)率就上去了。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全A股發(fā)行87只新股，45只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)51.72%。

此外，地緣沖突帶來的供應(yīng)鏈擾動、美國針對中國半導(dǎo)體的相關(guān)動作，包括整體A股大環(huán)境，都在進(jìn)一步影響半導(dǎo)體二級投資的情緒，加速投資者“拋棄”半導(dǎo)體。

如今，納芯微230元/股的股價是否貴的問題，市場已經(jīng)給出了答案。從產(chǎn)品類型、品類規(guī)模、營收體量、研發(fā)先進(jìn)性等因素考量，市場給與230元/股的定價有其合理之處，但在整體“大環(huán)境”不好的情況下，“高定價”的納芯微也就毫無意外地被棄購了。但棄購并不意味著破發(fā)，即便破發(fā)的公司也不見得在未來的經(jīng)營成長中股價不會屢創(chuàng)新高，最終還是公司質(zhì)量決定了股價高度。對于半導(dǎo)體公司投資，專業(yè)術(shù)語眾多、研究門檻較高，投資者應(yīng)理性看待，切不可盲從他人。

來源：數(shù)據(jù)猿