近期，武漢光庭信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“光庭信息”）公布了2021年年報。依據(jù)光庭信息發(fā)布的年報顯示，其2021年營收4.32億元，同比增長了29.26%；利潤8226.88萬，同比增長了1.47%?？傮w上，光庭信息處于增收不增利的狀態(tài)。2017年-2021年，光庭信息的營收增速分別為11.16%、49.77%、25.46%、9.78%、29.26%。4年時間，營收從1.62億元增長到4.32億元，增長了2.67倍。而其利潤卻基本止步不前，光庭信息2017年利潤就達八千多萬，2021年還是八千多萬。

 
光庭信息營收與利潤情況

光庭信息于2021年12月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，原計劃通過IPO募資3.87億元，結(jié)果超募了近11億元，可見當時資本市場對其是比較認可的。

然而，在短暫的股價上漲之后，光庭信息的市值開啟了慢慢“熊途”。目前市值（截止2022年4月19日收盤）49.05億，相較于最高點已經(jīng)跌去了超過50%。

 
光庭信息股價走勢

是什么讓光庭信息在短短幾個月時間，從資本市場的寵兒變成了棄兒呢？這需要從其本身的業(yè)務結(jié)構(gòu)和業(yè)務模式來找原因。

首先來看看，光庭信息剛上市時為什么受到資本市場的追捧。

光庭信息在近十年的發(fā)展歷程中，業(yè)務由車載導航系統(tǒng)逐漸拓展至車載信息娛樂系統(tǒng)、液晶儀表顯示系統(tǒng)、車載通訊系統(tǒng)、高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）、底盤電控系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)等領(lǐng)域。目前，光庭信息的業(yè)務主要有五個部分，分別是智能座艙、智能電控、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試、移動地圖數(shù)據(jù)服務?？蛻糁饕▋深?，汽車零部件供應商和汽車整車制造商。在汽車零部件供應上方面，其客戶包括日本電產(chǎn)、延鋒偉世通、佛吉亞歌樂、電裝、馬瑞利、安波福、麥格納等；汽車整車制造商客戶有日產(chǎn)汽車、雷諾三星、長安汽車等。

 
光庭信息業(yè)務體系

 
光庭信息業(yè)務營收分布

智能座艙，主要提供分離式或一體化的智能座艙和車聯(lián)網(wǎng)解決方案，包括用戶體驗（UX）設計和人機界面（HMI）軟件開發(fā)服務、儀表平臺軟件解決方案、軟硬分離解決方案、虛擬化座艙整體解決方案以及T-BOX軟件解決方案。2021年，智能座艙銷售收入為1.77億元，較2020年同期增長56.17%，營收占比達到了40.88%。

智能電控，主要為客戶提供新能源電機控制器解決方案、電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)應用軟件開發(fā)服務、電子伺服制動系統(tǒng)應用軟件開發(fā)服務。2021年，光庭信息的智能電控業(yè)務營收5842.81萬元，較2020年同期下降了26.04%。需要指出的是，智能電控業(yè)務下降，是受主要客戶日本電產(chǎn)的組織架構(gòu)調(diào)整帶來的短期波動，2022年基本就能恢復增長態(tài)勢。2021年，智能電控業(yè)務收入占公司營業(yè)收入的比重為13.52%。

光庭信息的智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試業(yè)務，主要為汽車整車制造商、汽車零部件供應商及自動駕駛算法公司提供智能座艙、自動駕駛等領(lǐng)域的測試評價、數(shù)據(jù)產(chǎn)品及技術(shù)平臺等服務，也是光庭信息的新業(yè)務增長點之一。2021年，智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試業(yè)務銷售收入為7,858.00萬元，較2020年同期增長43.24%，主要原因是麥格納、安波福等汽車電子零部件供應商的自動駕駛測試業(yè)務訂單大幅增長。2021年，智能網(wǎng)聯(lián)測試業(yè)務收入占公司營業(yè)收入的18.18%。

光庭信息的地圖數(shù)據(jù)服務，針對各種移動出行應用場景，為客戶提供基于地圖的定制開發(fā)和移動大數(shù)據(jù)增值服務，主要產(chǎn)品包括全球?qū)Ш诫娮拥貓D編譯系統(tǒng)、L2+自動駕駛地圖更新服務平臺。2021年，移動地圖數(shù)據(jù)服務業(yè)務銷售收入為5,814.27萬元，較2020年同期增長52.46%，收入增長的主要原因是華為的智駕業(yè)務訂單增長。2021年，移動地圖數(shù)據(jù)服務收入占公司營業(yè)收入的13.45%。

光庭信息的智能駕駛業(yè)務，主要為客戶提供乘用車ADAS應用軟件開發(fā)服務，以及融合泊車方案（APA）相關(guān)技術(shù)的開發(fā)。2021年，智能駕駛業(yè)務銷售收入為1,266.18萬元，較2020年增長27.48%，主要系來自客戶佛吉亞歌樂在APA相關(guān)業(yè)務的訂單增長所致。2021年，智能駕駛業(yè)務占公司營業(yè)收入的比重為2.93%。

 
光庭信息各項業(yè)務營收增速對比

我們知道，現(xiàn)在的智能電動車可謂是全世界最大的產(chǎn)業(yè)風口。中國新能源汽車的市場滲透率，2015年只有1%，到2019年才增長到5%，但是進入2021年，整個市場開始加速，滲透率從1月的8.14%飆升至8月的19.78%。到2022年3月，新能源車滲透率已經(jīng)高達28.2%。智能電動車作為新能源車的核心，也呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢。

總體來看，智能電動車這個“風口”，又可以細分為四個賽道：電動車整車制造、電池產(chǎn)業(yè)、軟件定義汽車、自動駕駛。光庭信息主要是在軟件定義汽車賽道，對應其智能座艙、智能電控、智能網(wǎng)聯(lián)測試、地圖數(shù)據(jù)服務，這四個業(yè)務貢獻了其營收的80%以上。按理說，智能電動車行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，市場空間異常巨大。光庭信息身處這樣一個超級風口，為啥會遭到資本市場的拋棄呢？

為了搞清楚這個問題，我們需要換個角度來理解光庭信息的業(yè)務結(jié)構(gòu)。

以上分析，我們主要是從行業(yè)領(lǐng)域來理解光庭信息的業(yè)務。接下來，我們從商業(yè)模式角度來對其業(yè)務進行重新分類?？傮w來看，光庭信息的盈利模式可以分為五類：定制軟件開發(fā)、軟件技術(shù)服務、第三方測試服務、軟件許可、系統(tǒng)集成。

定制軟件開發(fā)，是客戶以實現(xiàn)單一或多個模塊功能為目標，委托光庭信息承擔其部分或整體的軟件定制化開發(fā)的業(yè)務。項目形成的工作成果及其附屬知識產(chǎn)權(quán)，根據(jù)合同約定歸屬客戶單獨所有或客戶與光庭信息共同所有。定制開發(fā)業(yè)務是光庭信息最主要的營收來源，2021年這塊業(yè)務的營收占比為43.96%。

軟件技術(shù)服務，是為客戶提供技術(shù)人員參與其軟件開發(fā)與測試服務，包括現(xiàn)場技術(shù)支持、數(shù)據(jù)采集與整理服務以及維護服務等。現(xiàn)場技術(shù)支持服務過程中，項目的組織、進度安排和質(zhì)量控制主要由客戶主導，項目開發(fā)過程中所形成的知識產(chǎn)權(quán)歸屬于客戶單獨所有。數(shù)據(jù)采集與整理服務是指公司為客戶提供管理系統(tǒng)配套數(shù)據(jù)的采集、建庫、整理歸檔等工作。維護服務指公司為客戶提供一定服務期限的系統(tǒng)升級、維護、故障排除與處理的業(yè)務。2021年，光庭信息的軟件技術(shù)服務占總營業(yè)收入的比例為40.52%。

第三方測試服務，是光庭信息接受客戶委托，按照相關(guān)技術(shù)規(guī)范對客戶指定的產(chǎn)品進行測試與評價，根據(jù)測試結(jié)果向客戶提供階段性的測試成果或一次性的測評報告。公司提供的第三方測試服務主要按測評科目數(shù)量、測試輪次、測試里程等標準進行收費。2021年，光庭信息第三方測試服務占營業(yè)收入的比例為12.21%。

系統(tǒng)集成，是光庭信息根據(jù)客戶的需求交付定制化系統(tǒng)，包括硬件設備、軟件和系統(tǒng)的調(diào)試安裝服務。光庭信息的系統(tǒng)集成業(yè)務主要是基于地理信息系統(tǒng)（GIS）的各類行業(yè)應用，目標客戶主要為各級自然資源管理部門。系統(tǒng)集成業(yè)務占公司營業(yè)收入的比重較低。2021年，系統(tǒng)集成業(yè)務占光庭信息總營收的1.08%。

軟件許可，是光庭信息授權(quán)客戶使用公司自主研發(fā)的軟件產(chǎn)品，并根據(jù)合同約定按授權(quán)數(shù)量或時間收取費用。2021年，軟件許可業(yè)務占總營收的1.93%。

 
光庭信息業(yè)務分布

這樣一分析，基本就“破案”了：光庭信息的核心業(yè)務是定制軟件開發(fā)和軟件技術(shù)服務，這兩項業(yè)務的營收占比超過80%。且這兩項業(yè)務有一個共同特點，都采用定制化的項目模式，光庭信息是根據(jù)客戶需求來進行產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)，開發(fā)成果的知識產(chǎn)權(quán)并不屬于光庭信息。（軟件技術(shù)服務模式下，100%的知識產(chǎn)權(quán)都不屬于光庭信息；定制開發(fā)模式下，光庭信息只在部分技術(shù)產(chǎn)品上享有少量的知識產(chǎn)權(quán)）。

項目定制的商業(yè)模式有兩個天然的劣勢：一方面，這些項目基本屬于“一錘子買賣”，通常一個項目不能為光庭信息持續(xù)性貢獻營收；另一方面，在產(chǎn)品的研發(fā)過程中，光庭信息并不占主導權(quán)。產(chǎn)品如何設計，需要研發(fā)哪些技術(shù)，這些都是客戶說了算，光庭信息沒有形成持續(xù)性的研發(fā)積累。已經(jīng)交付給客戶的產(chǎn)品，光庭信息也沒有知識產(chǎn)權(quán)。

 
光庭信息業(yè)務營收分布

依據(jù)商業(yè)模式的不同，可以將光庭信息的業(yè)務分為兩類：項目制和軟件許可模式，定制軟件開發(fā)、軟件技術(shù)服務、第三方測試、系統(tǒng)集成都屬于項目制。在光庭信息的業(yè)務結(jié)構(gòu)中，98.92%的營收都來自于項目制模式，只有1.08%來源于軟件許可模式。

 
光庭信息軟件許可業(yè)務占比

與項目制不同，軟件許可的基礎是光庭信息自主研發(fā)的軟件產(chǎn)品，光庭信息對這些技術(shù)產(chǎn)品具有完全的知識產(chǎn)權(quán)，可以依據(jù)自身的規(guī)劃來進行技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)。最重要的是，軟件許可模式下，是依據(jù)客戶授權(quán)數(shù)量來計算營收的，這帶來了根本性的不同。

例如，光庭信息以項目制方式給A客戶提供智能座艙系統(tǒng)，一次性收取3000萬項目費。那項目結(jié)束之后，這套系統(tǒng)跟光庭信息基本就沒什么關(guān)系了，這套智能座艙系統(tǒng)的裝機量是1萬還是100萬，對光庭信息來說并沒有多大的差別；如果光庭信息以軟件許可方式為B客戶提供同樣的座艙系統(tǒng)，按照授權(quán)數(shù)量來進行收費。假設一套系統(tǒng)收費1000元，如果有1萬輛汽車安裝這套智能座艙，那光庭信息就可以收取1000萬授權(quán)費，100萬輛汽車安裝，就可以收到10億授權(quán)費。

當下，智能電動車行業(yè)的確在快速發(fā)展，中國智能電動車銷量幾乎每年都在翻倍增長。軟件授權(quán)模式下，光庭信息的業(yè)務可以跟整個市場進行綁定，并隨著市場的增長而增長。而且，這種增長是可持續(xù)性的，授權(quán)費每年都能收取。

事實上，大部分軟件巨頭都采取了軟件授權(quán)模式。安裝了Windows操作系統(tǒng)的每一臺聯(lián)想電腦，都要向微軟支付費用。所以，聯(lián)想才成為了微軟的“打工人”。聯(lián)想電腦賣得越多，微軟的收入越多。由于軟件產(chǎn)品具有邊際成本遞減的特點，隨著裝機量的增長，利潤增速甚至要超過營收增速。同樣的道理，小米賣出的每一臺手機，都要向高通支付費用。高通的專利費直接按照手機售價來收費，5G單模手機收取2.275%，3G/4G/5G多模手機費率3.25%。小米手機賣得越多，賣得越貴，高通的營收和利潤就更高。試想一下，如果聯(lián)想能夠以10億一次性買斷微軟的操作系統(tǒng)，小米能以10億一次性買斷高通的芯片專利，那微軟和高通還能享受這么高的市值么 在云計算領(lǐng)域，SaaS企業(yè)之所以普遍能夠獲得很高的估值，受到資本市場追捧，最核心的一個原因就是按量收費的商業(yè)模式打開了其估值空間。

光庭信息雖然身處快速發(fā)展的智能電動車產(chǎn)業(yè)當中，但其以項目定制為核心的商業(yè)模式，決定了其并不能很好地分享整個行業(yè)的發(fā)展紅利。如果把智能電動車產(chǎn)業(yè)看作一輛高速行駛的列車，列車的目的地是一個巨大的金礦。光庭信息也只是個行業(yè)旁觀者，并不在“車上”，而只是站臺上的賣水人，當這趟列車經(jīng)過的時候賺取點微薄的利潤。要想去挖金礦，光庭信息就必須要“上車”，而軟件授權(quán)模式就是光庭信息的車票。

光庭信息當然知道項目定制和授權(quán)模式的區(qū)別，當然想像微軟、高通一樣，躺著賺錢。但是，軟件授權(quán)模式是有很高門檻的。光庭信息只有具備很強的技術(shù)優(yōu)勢，才能夠在這個行業(yè)中占據(jù)強勢談判地位。以智能座艙為例，如果一個廠商研發(fā)的智能座艙產(chǎn)品在用戶體驗、技術(shù)性能、成本控制等方面明顯優(yōu)于其他產(chǎn)品，并且很多技術(shù)都具有獨創(chuàng)性，并進行了前瞻性的專利布局。那么，這個廠商就具有行業(yè)優(yōu)勢地位，可以跟終端汽車廠商談軟件授權(quán)合作模式。

要達到這樣的行業(yè)地位，高強度的研發(fā)投入是必不可少的基礎。然而，我們在光庭信息身上，并沒有看到這樣的雄心壯志。

光庭信息在2021年上市時，超募了大量資金，導致其在短時間內(nèi)增加了大量現(xiàn)金。2020年，光庭信息的貨幣資金才2.25億元，到2021年年底其貨幣資金達到了16.10億元，增加了7倍多。

 
光庭信息貨幣資金情況

這十幾億現(xiàn)金，現(xiàn)在還趴在光庭信息的賬戶上閑置著，并沒有很好利用起來。作為對比，光庭信息2021支付給員工的工資為2.62億元。也就是說，光庭信息賬戶上的現(xiàn)金，足夠支付其員工5年的工資。

 
光庭信息現(xiàn)金流量表

按理說，作為新興技術(shù)企業(yè)，有了大量資金之后，最應該做的就是加大研發(fā)投入，快速構(gòu)建自己的技術(shù)、產(chǎn)品壁壘，增加自己的市場競爭籌碼。然而，光庭信息2021年的研發(fā)投入占營收比例為8.28%，比2020年的11.12%還低了近3個百分點。也就是說，有了資金“彈藥”之后，光庭信息反而降低了技術(shù)研發(fā)的強度。

綜上，光庭信息的業(yè)務雖然聚焦在智能電動汽車行業(yè)，但其項目制的商業(yè)模式限制了其未來的發(fā)展?jié)摿?。某種程度上，光庭信息只能說是一只腳踩在了智能電動車這個超級風口之上。要想另一只腳也踏入這個風口，需要加強技術(shù)研發(fā)投入，打造出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)產(chǎn)品體系，在產(chǎn)品性能和技術(shù)儲備方面構(gòu)筑競爭壁壘。而要觀察光庭信息的未來發(fā)展?jié)摿?，軟件授?quán)業(yè)務的營收占比是一個核心指標。這個指標得到明顯提升，光庭信息才能打開自己的發(fā)展空間，也才能夠得到資本市場的認可。

來源：數(shù)據(jù)猿