金融的本質(zhì)是什么？是資源的優(yōu)化配置?？萍己突ヂ?lián)網(wǎng)的本質(zhì)是什么？是提高效率、連接萬(wàn)物。過(guò)去的5年，是金融科技的1.0時(shí)代。現(xiàn)在，我們正步入2.0時(shí)代。

1.0時(shí)代的關(guān)鍵詞是“連接”（Connectivity），用互聯(lián)網(wǎng)的方式連接資金、資產(chǎn)、人群，實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域資源的對(duì)接，降低準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大服務(wù)人群。在線支付、P2P網(wǎng)貸、金融超市、理財(cái)平臺(tái)、股權(quán)眾籌等類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)都屬于此。 

而現(xiàn)在，我們進(jìn)入2.0時(shí)代，F(xiàn)intech的關(guān)鍵詞轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;定價(jià)”（Pricing）：在1.0時(shí)代耕耘起來(lái)的土地上“深耕細(xì)作”，通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)手段，運(yùn)用高效的大數(shù)據(jù)挖掘，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)定價(jià)，真正實(shí)現(xiàn)金融資源的最優(yōu)化配置。線上消費(fèi)信貸、征信與風(fēng)險(xiǎn)管理、智能投顧、金融大數(shù)據(jù)服務(wù)等均在此范疇。

有人說(shuō)，過(guò)去是“互聯(lián)網(wǎng)金融”，現(xiàn)在是“金融科技”，在我們看來(lái)，僅僅是反映了同一個(gè)生態(tài)體系在不同時(shí)期的進(jìn)化階段。

2015年全球風(fēng)投對(duì)各類(lèi)Fintech初創(chuàng)公司總投資額為138億美元，共計(jì)投資653個(gè)項(xiàng)目，在中國(guó)這一數(shù)字為27億美元，覆蓋100多個(gè)項(xiàng)目。然而，即便市場(chǎng)如此火熱，我們對(duì)Fintech的投資卻仍然精挑細(xì)選。

為什么？因?yàn)槲覀儾恢豢串?dāng)下，我們看長(zhǎng)期規(guī)律，我們看商業(yè)模式的高增長(zhǎng)性和可持續(xù)性。我們相信互聯(lián)網(wǎng)的一些基本定律在金融這個(gè)特殊的生態(tài)環(huán)境里依然適用。

資金端是個(gè)慢生意

常常有人問(wèn)，資金端的生意有沒(méi)有價(jià)值，值不值得做？我們認(rèn)為 “It depends, but in most cases NO”。

無(wú)論做什么生意，本質(zhì)還是在“買(mǎi)賣(mài)”。做電商，是買(mǎi)賣(mài)商品；做O2O，是買(mǎi)賣(mài)服務(wù)；而做金融，是買(mǎi)賣(mài)資金。 

那么問(wèn)題就來(lái)了：買(mǎi)賣(mài)資金和商品有什么區(qū)別？買(mǎi)賣(mài)資金和服務(wù)有什么區(qū)別？買(mǎi)賣(mài)商品，用戶把商品用完就結(jié)束了。買(mǎi)賣(mài)服務(wù)，用戶把服務(wù)體驗(yàn)完就結(jié)束了?？墒琴I(mǎi)賣(mài)資金，用戶和賣(mài)方的關(guān)系是在完成交易后才剛剛開(kāi)始，整個(gè)“反饋周期”非常長(zhǎng)。用戶把錢(qián)投出去，那顆心要懸在那里一直等到錢(qián)收回來(lái)才落地。也就是說(shuō)，資金買(mǎi)賣(mài)獲得一個(gè)用戶并且留下一個(gè)用戶的成本相比其他生意都要高很多。

其次，在金融這個(gè)行業(yè)里，永遠(yuǎn)都會(huì)有“制度套利”、“牌照套利”、“品牌套利”，而所有這些都不是對(duì)創(chuàng)業(yè)公司有利的，因?yàn)闀r(shí)間是創(chuàng)業(yè)公司的敵人。把流量做到累死，可能還抵不上一個(gè)銀行支行的吸儲(chǔ)規(guī)模（資金成本另當(dāng)別論）。銀行之外還有保險(xiǎn)公司、社保基金、信托、資產(chǎn)管理公司。歸根到底，資金這個(gè)市場(chǎng)“做批發(fā)的也能做零售，可是做零售的卻做不了批發(fā)”。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在資金生意方面要進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域就是“降維打擊”，游刃有余。

從市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，也是如此。從2012年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，相關(guān)網(wǎng)站達(dá)數(shù)千家之多。然而，經(jīng)過(guò)一大波P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的壞賬曝光、公司倒閉、老板跑路等，使“被教育”用戶對(duì)各類(lèi)P2P借貸甚至互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資更加謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在市場(chǎng)上同質(zhì)化產(chǎn)品越來(lái)越多，流量成本也越來(lái)越貴，對(duì)于Fintech創(chuàng)業(yè)者而言，如何讓用戶“信任”互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，如何保持低成本獲客和高用戶留存，如何保證盈利增長(zhǎng)，是個(gè)難題。 

另外，資金端的生意盈利空間其實(shí)非常有限，毛利通常都不會(huì)超過(guò)資產(chǎn)規(guī)模的1%。只有將規(guī)模做到非常大，才有可能晉級(jí)獨(dú)角獸。支付寶、理財(cái)通這類(lèi)平臺(tái)是在其它互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展成功之后的“衍生品”，不獨(dú)立，不具備可比性。

“投資策略”不是商業(yè)模式

放眼全球，幾乎很難找到持續(xù)性年化收益超過(guò)10%的資產(chǎn)。即便過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)一些理財(cái)平臺(tái)收益率超過(guò)10%，也只是短期現(xiàn)象，而非長(zhǎng)期所能維持。在與部分金融創(chuàng)業(yè)者交流時(shí)，他們會(huì)認(rèn)為其目前所使用的投資策略表現(xiàn)很好很賺錢(qián)，但我們想說(shuō)的是，單一策略即便現(xiàn)在表現(xiàn)良好，也不足以支撐起整個(gè)平臺(tái)今后業(yè)務(wù)的持續(xù)性發(fā)展。

如果真的對(duì)某一個(gè)策略非常有信心，最好去融一個(gè)基金自己來(lái)做，沒(méi)有必要去做一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。世界上投資最牛的人最終都去開(kāi)了對(duì)沖基金（“2/20”）、或者就管自己的錢(qián)（“0/100”），沒(méi)有人會(huì)真正愿意把好的投資機(jī)會(huì)放到互聯(lián)網(wǎng)上來(lái)。

智能投顧水土不服

以Wealthfront、Betterment為代表的智能投顧項(xiàng)目在中美兩地可謂激起千層浪。然而，對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者而言，智能投顧市場(chǎng)看似美好無(wú)限，可能也只是鏡花水月。

拋開(kāi)資質(zhì)要求和技術(shù)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題不說(shuō)，單就市場(chǎng)情況和用戶認(rèn)知就決定了相同模式下巨大的地域差異。美國(guó)金融體系已成熟，數(shù)據(jù)的積累全面且持久，投資型產(chǎn)品可涵蓋全球資本市場(chǎng)眾多品類(lèi)，能真正幫助用戶進(jìn)行量化分析與分散投資，平衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而在中國(guó)，投資的品類(lèi)主要為固收類(lèi)、債權(quán)類(lèi)和股權(quán)類(lèi)投資，數(shù)據(jù)并不完善，市場(chǎng)也不成熟，創(chuàng)業(yè)公司大多會(huì)選擇ETF及主動(dòng)型管理基金進(jìn)行資產(chǎn)配置。

其次，對(duì)于個(gè)人投資者而言，美國(guó)并不存在剛性?xún)陡?，即便是進(jìn)行債券投資也很可能虧本。用戶選擇智能投顧產(chǎn)品的目的主要是節(jié)省時(shí)間精力，分散資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，而且可以避稅（資本利得稅）。但在國(guó)內(nèi)，絕大多數(shù)用戶更偏愛(ài)主動(dòng)型投資，習(xí)慣有剛性?xún)陡侗５?，希望能搏得高收益，這就注定了智能投顧業(yè)務(wù)在中國(guó)不容易獲客。

跨境投資“坑”太多

跨境理財(cái)投資雖能幫用戶實(shí)現(xiàn)海外分散投資，對(duì)沖國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，但在高收益上卻無(wú)法保證。而對(duì)創(chuàng)業(yè)公司本身而言，一端需要在流量成本逐漸增高的情況下不斷獲客，另一端又需要花較大的精力和較高的資金成本在全球?qū)ふ腋呤找嫘缘馁Y產(chǎn)標(biāo)的。除了需要較強(qiáng)的技術(shù)隨時(shí)分析市場(chǎng)行情打磨產(chǎn)品外，還需要較長(zhǎng)時(shí)間對(duì)用戶進(jìn)行市場(chǎng)教育，時(shí)間成本太高。這條路注定會(huì)走的艱難。

除了業(yè)務(wù)本身，跨境投資的外部環(huán)境也并非理想，會(huì)受到監(jiān)管及政策的很多限制。比如首先遇到的門(mén)檻就是“外匯問(wèn)題”。創(chuàng)業(yè)公司如果直接提供人民幣換匯業(yè)務(wù)投資海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)太大，而如果要求用戶直接使用外幣，則資金出口通道的搭建需要保證合法與穩(wěn)定，無(wú)論個(gè)人還是機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模也都會(huì)受到制約。因此，這個(gè)領(lǐng)域的“天花板”可能不是市場(chǎng)本身的需求空間，而是外匯管制的批文。

網(wǎng)絡(luò)信貸是“自我革命”

近兩年，依托于互聯(lián)網(wǎng)的小額信貸業(yè)務(wù)如雨后春筍般出現(xiàn)，既有背靠不同渠道的金融分期（電商、農(nóng)業(yè)、教育），也有面向不同人群的小額信貸或消費(fèi)信貸（白領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)、大學(xué)生）。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言，除了要對(duì)接和保障較低成本的資金供給，建立可靠的風(fēng)控模型，嚴(yán)控違約率，還需要依托（或自建）渠道以促進(jìn)“銷(xiāo)售”。

但無(wú)論是自建地推銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，還是依托別的平臺(tái)站點(diǎn)，都擺脫不了被渠道“驅(qū)動(dòng)”的事實(shí)。很多做分期的公司都是如此。一旦渠道成本攀升，或渠道維護(hù)出現(xiàn)問(wèn)題，都將嚴(yán)重影響公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。我把此類(lèi)業(yè)務(wù)稱(chēng)之為“self-destruction”，意味著平臺(tái)發(fā)展越快，業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展越大，則那個(gè)領(lǐng)域里的套利空間越小，越難保證持續(xù)性高收益。

典型的例子是校園分期市場(chǎng)，短短三年時(shí)間，利率水平從過(guò)百降到不足20個(gè)點(diǎn)，套利空間完全蒸發(fā)殆盡。而這樣一種天生就“self- destruction”的模式就注定了持續(xù)轉(zhuǎn)移陣地、“打一槍就換個(gè)地”的命運(yùn)。

什么模式將勝出？

說(shuō)了這么多“批判”的話，那么我們到底看好什么樣的business？ 

我們一如既往地偏愛(ài)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（Network Effect）的模式，出行如此，外賣(mài)如此，電商如此，F(xiàn)intech亦如此。而在Fintech領(lǐng)域中有顯著網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的一是支付，二是數(shù)據(jù)?；谝苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)的支付領(lǐng)域目前已被微信支付和支付寶占據(jù)了半壁江山，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言已不存在大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。而基于大數(shù)據(jù)分析的Fintech業(yè)務(wù)，則還有機(jī)會(huì)尚待挖掘。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)可獲得的數(shù)據(jù)源越來(lái)越多，計(jì)算機(jī)技術(shù)尤其是深度學(xué)習(xí)的突破式發(fā)展也使大數(shù)據(jù)處理和模型訓(xùn)練更為高效和精準(zhǔn)，因此基于數(shù)據(jù)的金融服務(wù)，比如征信與風(fēng)險(xiǎn)管理、反欺詐、金融搜索引擎、金融大數(shù)據(jù)眾包服務(wù)、AI與Fintech相結(jié)合的Chatbot服務(wù)等都有機(jī)會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

這里需要著重說(shuō)明的是，如果用AI的方式做金融大數(shù)據(jù)服務(wù)，數(shù)據(jù)的產(chǎn)生、供給、流動(dòng)如果能形成正向循環(huán)，則正循環(huán)本身就具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，能夠讓創(chuàng)業(yè)公司業(yè)務(wù)“越滾越大”，形成壁壘。

目前國(guó)內(nèi)提供金融大數(shù)據(jù)服務(wù)的公司如集奧、百融、同盾都做的不錯(cuò)，但真正能把AI在金融領(lǐng)域用的好的公司還不多（金融領(lǐng)域用人臉識(shí)別技術(shù)只是做反欺詐輔助，并沒(méi)有觸動(dòng)金融核心）。在國(guó)外，有一些公司把大數(shù)據(jù)和AI應(yīng)用在金融領(lǐng)域，做的挺有意思，比如 Premise、Kasisto、 Kensho等，值得參考。

最后一點(diǎn)：不要忽略經(jīng)濟(jì)周期

相比于前幾年，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)與投資可謂處于經(jīng)濟(jì)周期的“下行”階段。雖然整個(gè)市場(chǎng)遭遇“寒冬”，但請(qǐng)不要忽視與經(jīng)濟(jì)周期相伴而生的機(jī)會(huì)。

因?yàn)槊看谓?jīng)濟(jì)周期的變化都會(huì)催生金融資產(chǎn)的重新配置，會(huì)將資源導(dǎo)向某個(gè)特定領(lǐng)域，而在這些特定領(lǐng)域，就會(huì)有大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)或“風(fēng)口”出現(xiàn)。比如現(xiàn)在中國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，或者人民幣國(guó)際化所帶來(lái)的利好。當(dāng)然，這樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)必須是能夠維持較長(zhǎng)時(shí)期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，否則對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)所擁有的發(fā)展時(shí)間和空間都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

此外，長(zhǎng)期性結(jié)構(gòu)性的大機(jī)會(huì)，除了源自經(jīng)濟(jì)周期的更迭，也會(huì)產(chǎn)生于新技術(shù)平臺(tái)的迭代。上一個(gè)平臺(tái)性的機(jī)會(huì)是智能手機(jī)，下一個(gè)是什么，現(xiàn)在沒(méi)有定論，還需要觀察。

Fintech創(chuàng)業(yè)前（錢(qián)）景美好，但真正做起來(lái)并不容易，看起來(lái)風(fēng)光無(wú)限的公司，也有可能暗潮涌動(dòng)，甚至很快遭遇滑鐵盧。當(dāng)然，越難啃的骨頭，越期待強(qiáng)者的征服。我們希望與更多Fintech創(chuàng)業(yè)者交流，共同探討Fintech領(lǐng)域的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。

來(lái)源：金沙江創(chuàng)投