受宏觀(guān)環(huán)境和疫情擾動(dòng)，云市場(chǎng)發(fā)展整體承壓。“撞上”這波行業(yè)整體逆風(fēng)期，作為第三方獨(dú)立云計(jì)算廠(chǎng)商的代表性選手，縮減CDN服務(wù)，公共云和行業(yè)云齊發(fā)力，金山云繼續(xù)處在業(yè)務(wù)調(diào)整的陣痛期。金山云已經(jīng)離開(kāi)巔峰很久了。“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。”說(shuō)的正是金山云。在云計(jì)算剛興起不久，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們對(duì)云計(jì)算的看法還存在爭(zhēng)議時(shí)，金山已經(jīng)是繼阿里之后大規(guī)模投入云計(jì)算領(lǐng)域的第二家企業(yè)。

頂著“美股市場(chǎng)純?cè)聘拍畹谝还?rdquo;頭銜的金山云，2020年5月登陸納斯達(dá)克，上市首日漲超40%。然而，半年后，金山云的股價(jià)走勢(shì)就來(lái)到了拐點(diǎn)，并急轉(zhuǎn)直下。截至12月29日，金山云收盤(pán)價(jià)3.40美元，總市值8.18億美元。2020年上市時(shí)其發(fā)行價(jià)每股17美元，股價(jià)曾抵達(dá)74.67美元/股的高峰。

業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降，毛利調(diào)整回升

只看單季報(bào)，金山云在營(yíng)收和毛利率上有所好轉(zhuǎn)，與今年前兩季度相比，金山云第一季度、第二季度的收入分別為21.74億元、19.06億元，第三季度營(yíng)收出現(xiàn)回暖，為19.69億元；經(jīng)調(diào)整后，第一季度、第二季度的毛利率分別為3.8%、3.6%，第三季度毛利率增長(zhǎng)至6.2%，差不多翻了一番。金山云稱(chēng)，毛利率的穩(wěn)步提升主要得益于他們對(duì)收入組合的戰(zhàn)略調(diào)整和有效的成本控制措施。

金山云一年內(nèi)營(yíng)收趨勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：季報(bào)

時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)金山云的規(guī)模增長(zhǎng)較為可觀(guān)，招股書(shū)顯示，2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.56億元、65.77億元、90.61億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率51.3%。

金山云美股上市以來(lái)披露的營(yíng)收情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：年報(bào)

但其營(yíng)收下降和凈虧損仍不能忽視。本季度金山云營(yíng)收較2021年同期的24.14億元下降18.4%；凈虧損8.01億元，2021年同期為虧損5.07億元。其實(shí)，其虧損問(wèn)題一直存在，2017-2021年其凈虧損分別為7.14億元、10.06億元、11.11億元、9.6億元、15.89億元，且虧損總體上呈擴(kuò)大趨勢(shì)。只是下降速度有所放緩，凈利率從最低的-57.70%收窄至-17.53%。不過(guò)，由于基礎(chǔ)建設(shè)和研發(fā)投入的長(zhǎng)周期特性，虧損是云計(jì)算領(lǐng)域大部分廠(chǎng)商的常態(tài)。以阿里為例，上個(gè)月其財(cái)報(bào)顯示，阿里云成立13年來(lái)首次年度盈利。

另外，當(dāng)細(xì)分到季度數(shù)據(jù)，金山云呈現(xiàn)的更是一場(chǎng)正在“失速”的增長(zhǎng)。2020年之前金山云曾以超60%的增速狂奔，最高是2019年Q2至103.63%。但是自2021年開(kāi)始，即便營(yíng)收絕對(duì)數(shù)字還在增加，但增速已經(jīng)一路下坡。到今年開(kāi)始增速和營(yíng)收同步下滑， Q2增速開(kāi)啟負(fù)值為-12.29%，Q3同比下降的更多至-18.44%。

金山云分季度營(yíng)收趨勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：季報(bào)

縮減CDN服務(wù)，云收入持續(xù)減少

對(duì)于三季度總收入環(huán)比增加、同比下降，金山云給出了兩點(diǎn)原因，一是他們主動(dòng)縮減了CDN服務(wù)，其總賬單同比下降了27.6%；二是受新冠肺炎疫情影響，以及企業(yè)云服務(wù)的項(xiàng)目選擇更加嚴(yán)格。

具體來(lái)看，金山云的收入主要由公有云服務(wù)、行業(yè)云服務(wù)兩部分組成。在今年7月遞交港交所的招股書(shū)中，金山云指出，二者共用一套底層的公有云技術(shù)能力，但在客戶(hù)類(lèi)型、收入模式、部署方式上有所不同。

在收費(fèi)模式上，金山云主要根據(jù)使用情況和持續(xù)時(shí)長(zhǎng)按月向公有云服務(wù)客戶(hù)收費(fèi)，而對(duì)行業(yè)云客戶(hù)而言，是按項(xiàng)目向其收費(fèi)；在部署上，公有云服務(wù)是在非本地基礎(chǔ)設(shè)施上運(yùn)行并可通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)分發(fā)，且底層基礎(chǔ)設(shè)施可以由任何客戶(hù)共享，行業(yè)云服務(wù)則在本地基礎(chǔ)設(shè)施上運(yùn)營(yíng)，底層基礎(chǔ)設(shè)施專(zhuān)用于特定客戶(hù)。

金山云各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：金山云招股書(shū) 數(shù)據(jù)猿整理

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公有云服務(wù)占據(jù)了金山云的營(yíng)收大頭，但占比逐漸收窄。兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收雖都逐年增加，但行業(yè)云增速遠(yuǎn)超公有云。如今已演變成公有云與行業(yè)云服務(wù)七三分的局面，2017-2018兩年，公有云的業(yè)務(wù)占比曾高達(dá)九成以上。今年第三季度，金山云公有云收入與去年同期16.6億相比同比降低20.2%。公有云收入降低，正是金山云給出的三季度同比收入下降的重要原因之一。

金山云業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來(lái)源：金山云招股書(shū) 數(shù)據(jù)猿整理

金山云公有云的拳頭產(chǎn)品主要是CDN（網(wǎng)絡(luò)分發(fā)）業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了其營(yíng)收的半壁江山。根據(jù)招股書(shū)，過(guò)去三年其云分發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為54.2%、50.5%、43.1%。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

金山云為何縮減營(yíng)收大頭CDN服務(wù)呢？ 回顧近年來(lái)CDN發(fā)展歷程，并發(fā)式的流量曾給CDN帶來(lái)了大量的機(jī)遇，也帶來(lái)了價(jià)格上的挑戰(zhàn)。CDN這塊業(yè)務(wù)雖然規(guī)模很大，但利潤(rùn)率很低。隨著越來(lái)越多廠(chǎng)商的加入，公有云市場(chǎng)迎來(lái)了降價(jià)潮。眾多云計(jì)算服務(wù)商以及創(chuàng)新型CDN廠(chǎng)商在推動(dòng)CDN技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，在市場(chǎng)上掀起了激烈的價(jià)格戰(zhàn)。

2017年金山云也迅速跟進(jìn)，對(duì)主流產(chǎn)品全面降價(jià)，其中就包括對(duì)CDN產(chǎn)品降價(jià)50%。

在這場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”中，金山云在2017年多次進(jìn)行了融資。時(shí)任金山云CEO的王育林曾在金山云完成D輪3億美元融資時(shí)直白表示，這次融資主要是用于對(duì)主流產(chǎn)品的全面降價(jià)。但這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)之后，更多傳統(tǒng)的CDN廠(chǎng)商離開(kāi)，頭部玩家元?dú)獯髠?，留下?lái)的包括金山云在內(nèi)的幾大云服務(wù)商也都虧損嚴(yán)重，毛利下降明顯。

金山云2017-2021年毛利率變化趨勢(shì)圖 信息來(lái)源：年報(bào)

降價(jià)并未讓金山云占據(jù)足夠大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。上市之后，金山云的營(yíng)收困境暴露得一覽無(wú)遺。由于常年依賴(lài)CDN業(yè)務(wù)，金山云一度處于增收不增利的狀態(tài)。隨著金山云2020年-2021年期間毛利率的下降，金山云將其因素歸為，公有云的使用需求低于業(yè)界預(yù)期，底層基礎(chǔ)設(shè)施并未按計(jì)劃和目標(biāo)充分利用。于是從2021年第四季度起，金山云開(kāi)始主動(dòng)縮減CDN服務(wù)規(guī)模。當(dāng)然這一舉措帶來(lái)的直觀(guān)影響就是，毛利率的回升和公有云服務(wù)收入的降低。

金山云近一年單季毛利率變化趨勢(shì)圖 信息來(lái)源：金山云三季報(bào)

除此之外，為彌補(bǔ)公有云收入的降低，金山云得另辟蹊徑——增加行業(yè)云收入。目前，金山云的主要發(fā)力方向已經(jīng)從此前的“公有云＋企業(yè)云”，轉(zhuǎn)為了“公有云＋行業(yè)云”。從數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去幾年，金山云行業(yè)云服務(wù)的收入占比逐年提高，在2021年達(dá)到了32%，服務(wù)的行業(yè)則包括視頻、公共服務(wù)、醫(yī)療健康、游戲及金融等。對(duì)垂直行業(yè)深耕及開(kāi)拓或?qū)⒊蔀榻鹕皆莆磥?lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

金山云業(yè)務(wù)分布圖 來(lái)源：招股書(shū)

金山云副董事長(zhǎng)兼CEO鄒濤曾在第二季度業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上表示，金山云未來(lái)會(huì)繼續(xù)深挖垂直行業(yè)，同時(shí)適當(dāng)探索新的領(lǐng)域。“互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)療、公共服務(wù)是公司當(dāng)前業(yè)務(wù)的基本盤(pán)，公司會(huì)繼續(xù)深入挖掘這些行業(yè)，提煉可復(fù)制的產(chǎn)品和服務(wù)，并平衡規(guī)模和利潤(rùn)。”

然而，如何留住大客戶(hù)和優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，對(duì)金山云來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。其招股書(shū)顯示報(bào)告期內(nèi)，金山云的前五大客戶(hù)占總收入的65.7%、61.5%、50.5%及48.2%，其最大客戶(hù)分別占總收入的約30.9%、28.1%、21.9%及17.9%，均逐年下降。同時(shí)，近三年其公有云的靜客戶(hù)收入留存率從155%降至114%。不難看出，其主要客戶(hù)的續(xù)費(fèi)和增加購(gòu)買(mǎi)的意愿或許正在變?nèi)酢?/p>

圖片來(lái)源：招股書(shū)

原因可能是云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金山云作為“二線(xiàn)廠(chǎng)商”議價(jià)能力薄弱。隨著公有云客戶(hù)采用多云策略，廠(chǎng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)也變得更直接。例如拼多多在2021年引入了百度云和金山云，以至于四季度騰訊云給其減免了部分費(fèi)用。另外，值得注意的是，金山云大客戶(hù)中來(lái)自小米的收入占比逐漸回升至2020年水平至10.9%。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

分化已至，夾縫中的未來(lái)

從公有云市場(chǎng)看，金山云要想獲得更大份額異常艱難。根據(jù)IDC最新報(bào)告顯示，2022上半年中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模（IaaS/PaaS/SaaS）為165.8億美元，其中IaaS市場(chǎng)同比增長(zhǎng)27.3%，PaaS市場(chǎng)同比增速為45.4%。IaaS市場(chǎng)以及IaaS+PaaS市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，排名前五的云廠(chǎng)商一直占據(jù)70%以上的市場(chǎng)份額。

創(chuàng)立于2012年的金山云也有過(guò)高光時(shí)刻。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年，金山云尚能以6.7%的市場(chǎng)份額排名第三，僅次于阿里云和騰訊云。不過(guò)隨著云計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，越來(lái)越多的云計(jì)算廠(chǎng)商崛起。至2021年下半年中國(guó)公有云IaaS和PaaS市場(chǎng)，前五朵云是阿里云、騰訊云、華為云、中國(guó)電信天翼云、AWS（亞馬遜云）。金山云歸屬在“其他”類(lèi)目，排名第八，市場(chǎng)份額占比不到3%。

華為云是近年來(lái)異軍突起的“黑馬”。雖然2017年華為云BU才宣告成立，然而華為云卻在短短三年內(nèi)便“閃電般”做到了國(guó)內(nèi)政務(wù)云前二，靠的正是其在政務(wù)領(lǐng)域的話(huà)語(yǔ)權(quán)和影響力。政務(wù)云是除泛互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域外的第二大細(xì)分市場(chǎng)，而華為云一直保持領(lǐng)頭羊地位，據(jù)IDC研究，2021年華為云在政務(wù)公有云市場(chǎng)占比達(dá)25.8%。

2021年政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)施份額圖 信息來(lái)源：IDC

對(duì)于中小云廠(chǎng)商而言，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力偏弱，從而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增速放緩、下降等局面的出現(xiàn)。近幾年，金山云、優(yōu)刻得、青云科技等中小公有云廠(chǎng)商在巨頭競(jìng)爭(zhēng)壓力下，營(yíng)收展現(xiàn)出大幅下滑的態(tài)勢(shì)。

金山云與行業(yè)競(jìng)對(duì)營(yíng)收變化 信息來(lái)源：年報(bào)和季報(bào)

同樣核心收入依賴(lài)于公有云的優(yōu)刻得，2022年前三季度營(yíng)收14.89億元，同比下降36.43%。就單季度來(lái)看，其Q3營(yíng)收同比下降47%。對(duì)此，優(yōu)刻得在財(cái)報(bào)中解釋?zhuān)捎谄湓品职l(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模縮小導(dǎo)致收入下降，一點(diǎn)跟同樣收縮分發(fā)業(yè)務(wù)的金山云如出一轍。數(shù)據(jù)猿觀(guān)察到，優(yōu)刻得與金山云發(fā)展路徑也幾乎保持一致，且兩年間的震蕩幅度遠(yuǎn)大于金山云，其營(yíng)收增速在經(jīng)歷短暫高點(diǎn)后便一路猛跌。

金山云與中小云商優(yōu)刻得、青云科技年?duì)I收增速對(duì)比 信息來(lái)源：年報(bào)

不過(guò)具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小廠(chǎng)商在未來(lái)仍有突圍空間。因?yàn)橹袊?guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模足夠大，且處于早期擴(kuò)張階段。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司 IDC發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2021下半年） 跟蹤》報(bào)告顯示，2021年下半年IaaS+PaaS市場(chǎng)同比增長(zhǎng)43.0%。中國(guó)公有云市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1057.6億美元，未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到30.9%。

另?yè)?jù)弗若斯特沙利文資料顯示，云服務(wù)市場(chǎng)自2014年以來(lái)一直強(qiáng)勁穩(wěn)定增長(zhǎng)。美國(guó)為全球最大市場(chǎng)，自2018年以來(lái)，中國(guó)則取代歐盟成為第二大市場(chǎng)。2021年，中國(guó)云服務(wù)市場(chǎng)滲透率為9.7%，而美國(guó)的云服務(wù)市場(chǎng)滲透率為22.1%。無(wú)論從云服務(wù)滲透率，還是從多云部署率來(lái)看，相較于美國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)仍處于相對(duì)早期階段，市場(chǎng)規(guī)模較小但具有巨大潛力。

美國(guó)及中國(guó)云服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模及滲透率 圖片來(lái)源：弗若斯特沙利文報(bào)告

另外，產(chǎn)業(yè)數(shù)智化對(duì)云計(jì)算的需求與以往互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算需求點(diǎn)大有不同，除了技術(shù)與產(chǎn)品以外，更需要端對(duì)端的服務(wù)支持。確切的說(shuō)，隨著企業(yè)上云進(jìn)程開(kāi)始步入深水區(qū)，上云主力開(kāi)始從泛互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向傳統(tǒng)中大型企業(yè)遷移。

不同于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，傳統(tǒng)中大型企業(yè)普遍相對(duì)缺乏內(nèi)生的數(shù)字化能力與云上遷移能力，對(duì)外部云計(jì)算廠(chǎng)商的服務(wù)能力提出了更高的要求。此外，不同行業(yè)客戶(hù)較為分散、需求多樣化，甚至不同的業(yè)務(wù)模塊擁有不同的上云需求，要求云計(jì)算廠(chǎng)商對(duì)行業(yè)與業(yè)務(wù)有深入的了解。這使得贏(yíng)家通吃局面難以形成。

另外從服務(wù)的客戶(hù)行業(yè)上看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)公有云市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度持續(xù)下降，而非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上公有云的格局有待打開(kāi)：傳統(tǒng)政企行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷深化，他們正在經(jīng)歷的是組織、流程和業(yè)務(wù)的重塑，是供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的變革，這為公有云市場(chǎng)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。以阿里云為例，2023財(cái)年第二財(cái)季，阿里云營(yíng)收207.57億元，環(huán)比增長(zhǎng)17.37%。其中，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入增幅達(dá)28%，占阿里云該季度營(yíng)收的58%。因非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營(yíng)收大幅提升，收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出更為健康、可持續(xù)的狀態(tài)。

深拓垂直領(lǐng)域，從公共云到行業(yè)云

與公有云服務(wù)相比，行業(yè)云服務(wù)具有對(duì)資本支出要求較低的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@些客戶(hù)通常負(fù)責(zé)底層設(shè)備及云資源（例如互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心服務(wù)及服務(wù)器）的成本。金山云在招股書(shū)中表示，將繼續(xù)專(zhuān)注于行業(yè)云服務(wù)。

在行業(yè)內(nèi)需求分化的形勢(shì)下，調(diào)整業(yè)務(wù)模式，從公共云到行業(yè)云，對(duì)金山云來(lái)說(shuō)是個(gè)順應(yīng)時(shí)勢(shì)的選擇。即便營(yíng)收短時(shí)間內(nèi)將受到影響，但也是其必走之棋。由于下游客戶(hù)存在混合云、多云部署、供應(yīng)商平衡等需求，金山云等中立且具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的廠(chǎng)商未來(lái)仍有機(jī)會(huì)獲得快速增長(zhǎng)。

考慮到金山云業(yè)績(jī)受中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)狀況及中國(guó)云服務(wù)行業(yè)發(fā)展的重大影響，數(shù)據(jù)猿依然看好金山云未來(lái)發(fā)展。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求將不斷上升，加速不斷深化的數(shù)字化進(jìn)程。未來(lái)預(yù)計(jì)云計(jì)算大廠(chǎng)和第三方獨(dú)立云計(jì)算廠(chǎng)商將形成不同的市場(chǎng)定位，并在不同領(lǐng)域充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)很可能長(zhǎng)期存在著一批專(zhuān)精于垂直行業(yè)的第三方獨(dú)立云計(jì)算廠(chǎng)商。

不過(guò)，若沒(méi)有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，小廠(chǎng)商的份額終會(huì)被大廠(chǎng)蠶食。金山云需要繼續(xù)堅(jiān)持前瞻性目光，以“專(zhuān)而精”的思路代替“大而全”的思路規(guī)劃發(fā)展，采用重點(diǎn)突破的差異化打法，聚焦核心云業(yè)務(wù)、尤其是行業(yè)云業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展高附加值技術(shù)，把更多資源分配到高利潤(rùn)率、高壁壘的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。

只是，想要服務(wù)好不同的行業(yè)客戶(hù)，對(duì)于處在市場(chǎng)夾縫中的金山云來(lái)說(shuō)，需要進(jìn)一步打造差異化的產(chǎn)品和服務(wù)。前金山云CEO王育林曾公開(kāi)表示現(xiàn)階段行業(yè)云存在著巨大增長(zhǎng)空間，“金山云和其他云廠(chǎng)商面臨的主要不是競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，而是滿(mǎn)足客戶(hù)需求的問(wèn)題，未來(lái)會(huì)繼續(xù)專(zhuān)注提升自身服務(wù)能力，來(lái)精準(zhǔn)對(duì)接不同行業(yè)客戶(hù)需求。”

近期，金山云還披露了對(duì)2022年第四季度的總營(yíng)收，預(yù)計(jì)將為20億元至22億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%至11.7%。但其去年同期收入為26.60億元。這也意味著，金山云2022年第四季度的收入將同比下滑約兩成（對(duì)應(yīng)-24.81%至-17.29%），其業(yè)務(wù)調(diào)整的陣痛還將持續(xù)一段時(shí)間。

來(lái)源：數(shù)據(jù)猿