根據(jù)京儀裝備的招股書披露，本次募集資金主要用于集成電路制造專用高精密控制裝備研發(fā)生產(chǎn)（安徽）基地項(xiàng)目，這部分的資金需求5.06億元人民幣；另外的4億元，用于補(bǔ)充公司的流動資金。

數(shù)據(jù)來源：招股書 單位：萬元人民幣

北京國資委實(shí)控的半導(dǎo)體專用設(shè)備公司

北京京儀自動化裝備技術(shù)股份有限公司，成立于2016年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高端裝備制造企業(yè)。公司主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，通過向下游半導(dǎo)體領(lǐng)域公司銷售半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備和晶圓傳片設(shè)備等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入和利潤。

通過招股書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（下圖），股權(quán)穿透后可以看出，京儀裝備的實(shí)際控制人是北京市國資委，而公司的管理層及技術(shù)骨干主要通過安徽北自（有限合伙公司）持有公司股份。

圖片來源：招股書

從公司變革歷程來看，較為簡單：

2016 年6 月30 日，北京京儀自動化裝備技術(shù)有限公司成立，注冊資本7000萬元。

2021 年3 月29 日，北京京儀自動化裝備技術(shù)有限公司整體變更設(shè)立股份有限公司，注冊資本12，600 萬元。

期間，從2020年開始，公司主要通過北京產(chǎn)權(quán)交易所引入包括海絲民合、中信證券投資等多家投資方。

公司人員方面，截止2022年6月30日，公司員工人數(shù)共計(jì)338人，其中，管理人員63名，研發(fā)人員77名，生產(chǎn)人員77人，銷售及售后支持人員121人。在學(xué)歷方面，本科及碩士以上的計(jì)161人。

研發(fā)人員構(gòu)成中，77 人中博士及碩士研究生19 人、本科44 人，大學(xué)本科學(xué)歷及以上人員占技術(shù)人員總數(shù)比例為81.82%。公司核心技術(shù)人員共有5人，分別為周亮、芮守禎、何茂棟、楊春水、呂維迪。

五年實(shí)現(xiàn)盈利 凈利潤突飛猛進(jìn) 背后的秘密是什么？

根據(jù)招股書提供的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)（見下表），京儀裝備在2020年實(shí)現(xiàn)了盈利，當(dāng)年凈利潤633.11萬元，也就是說，在公司成立的第五年實(shí)現(xiàn)了盈利的目標(biāo)。而在之后的2021年、2022年上半年，凈利潤更是突飛猛進(jìn)，分別達(dá)到了5880.41萬元（同比增長828%）、7608.19萬元。

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源：招股書

那么，京儀裝備是如何做到這一切的呢，下面，我們將逐個(gè)解構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來尋找背后的原因。

1、凈利潤及增速

我們首先解構(gòu)的是凈利潤，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，京儀裝備在2020年實(shí)現(xiàn)了盈利，當(dāng)年凈利潤達(dá)到633.11萬元人民幣。而在2021年，凈利潤更是暴漲8倍多，達(dá)到了5880.41萬元人民幣。

近三年凈利潤 數(shù)據(jù)來源：招股書

2022年，凈利潤再次突飛猛進(jìn)，截止2022年6月末，2022年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤7608.19萬元人民幣，超過了2021年全年的凈利潤水平。

考慮到影響凈利潤的因素較多，比如，營業(yè)外收益之類的，同時(shí)，凈利潤盈利也并不代表主營業(yè)務(wù)盈利，所以，我們有必要挖掘其中的細(xì)項(xiàng)。

首先，我們核算的是營業(yè)利潤，從數(shù)據(jù)來看，營業(yè)利潤也是在2020年實(shí)現(xiàn)了盈利，當(dāng)年盈利847萬元，2021年及之后也出現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：招股書

我們再看看合并利潤表（下表）的情況，從數(shù)值來看，營業(yè)外收入的金額較低，不足以影響利潤。但是，表中的“其他收益”每年的金額超過千萬元，對利潤造成一定的影響。

數(shù)據(jù)來源：招股書

根據(jù)京儀裝備在招股書中的描述，收到與日常經(jīng)營活動相關(guān)且計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助均在其他收益中反映，其中國家級重大專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)（集成電路用溫控裝置相關(guān)72.95萬元）政府補(bǔ)助為與資產(chǎn)相關(guān)，其他政府補(bǔ)助均為與收益相關(guān)，具體情況如下：

如果扣除政府補(bǔ)助，我們來看看營業(yè)利潤及凈利潤的情況：

因此，從以上數(shù)據(jù)，我們可以看出，京儀裝備真正實(shí)現(xiàn)盈利的年份是2021年。

2020年是京儀裝備接近盈虧平衡點(diǎn)的年份。

而2019年的京儀裝備還面臨著3000多萬元的虧損。

那么，2020年到底發(fā)生了什么呢？我們來看看營業(yè)收入、營業(yè)成本及費(fèi)用。

2、營業(yè)收入及增速

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，截止2022年6月末的1-6月營業(yè)收入為39,164.93萬元人民幣，此前三年的營業(yè)收入分別為50,137.21萬元（2021年度）、34,879.78萬元（2020年度）、23,096.60萬元（2019年度），營收增長率分別為43.7%（2021年度）、51%（2020年度）。

從數(shù)據(jù)來看，2022年前6個(gè)月的營收達(dá)到2021年全年?duì)I收的78%。

營業(yè)成本及費(fèi)用方面，從下表數(shù)據(jù)可以看出，營業(yè)成本及三大費(fèi)用在營業(yè)收入中的占比逐年下降，2022年上半年該比例為76.4%。

營業(yè)成本的增速分別為26.5%（2021年）、46.7%（2020年）。

京儀裝備成本結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股書

從上圖來看，銷售費(fèi)用較為平穩(wěn)，管理費(fèi)用在2021年上升顯著（增長70%），而研發(fā)費(fèi)用每年均有所增加。

3、毛利率

表：毛利率 數(shù)據(jù)來源：招股書

綜合以上信息，

① 營收增長率分別為51%（2020年度）、43.7%（2021年度）；

② 營業(yè)成本的增速分別為46.7%（2020年）、26.5%（2021年）；

③ 三大費(fèi)用的增速分別為4.3%（2020年）、35.5%（2021年）；

④ 毛利率38%（2019年）、41%（2020年）、61%（2021年）。

從以上數(shù)據(jù)來看，2020年京儀裝備在營收方面取得了大幅增長（51%），然后通過控制成本與費(fèi)用的增長，使得公司的虧損大幅縮小。

而2021年的營業(yè)利潤與凈利潤之所以突飛猛進(jìn)，是因?yàn)闋I業(yè)成本的增速大幅下降，而營收的增速保持穩(wěn)定，使得毛利率大幅提升至61%（2021年）。

這也意味著京儀裝備在產(chǎn)品方面也許已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一定的規(guī)模化，從而降低了產(chǎn)品的邊際成本。

因此，我們需要看看營收的構(gòu)成。

4、營收構(gòu)成分析

從營收構(gòu)成來看，根據(jù)招股書的信息披露，京儀裝備的主要收入來自于半導(dǎo)體專用設(shè)備，這部分的收入占比約86%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

京儀裝備的主營產(chǎn)品包括半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）和晶圓傳片設(shè)備（Sorter）。

其中，半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）的收入占比約在50%；半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）收入占比約在30%，晶圓傳片設(shè)備（Sorter）營收占比較低，約1-2%。

也就是說，當(dāng)前主要營收的產(chǎn)品是半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）。

京儀裝備各項(xiàng)業(yè)務(wù)營收情況 數(shù)據(jù)來源：招股書

從上圖可以看出，半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）這兩個(gè)主營產(chǎn)品的營收能力在逐年提升中。

半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）在2020年、2021年?duì)I收分別增長27.8%、30.4%。

半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）在2020年、2021年?duì)I收分別增長192%、75.6%。

晶圓傳片設(shè)備（Sorter）的營收在2021年僅83.6萬元，不過2022年上半年該部分的營收有較大提升，達(dá)到了693.94萬元。

從產(chǎn)品的銷量（下表）來看，2019年，半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）的產(chǎn)量681，銷量722，也就是說產(chǎn)能無法滿足銷售。

2020年，半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）的產(chǎn)量提升至1274臺，產(chǎn)能提升87%。當(dāng)年出貨1143臺。

2021年，半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）的產(chǎn)量繼續(xù)提升，全年產(chǎn)量1940臺，產(chǎn)能提升52%，當(dāng)年出貨1918臺。

半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）方面，2020年產(chǎn)能提升155%，2021年產(chǎn)能提升65%，銷量的增長率是125%（2020年）、56%（2021年）。

晶圓傳片設(shè)備（Sorter）也是在2021年產(chǎn)量獲得了大幅提升。

數(shù)據(jù)來源：招股書

從產(chǎn)品價(jià)格（上表）來看，半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）在2020年約漲價(jià)30%，近兩年穩(wěn)定在55萬元/臺左右；半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備（Chiller）價(jià)格較為穩(wěn)定，約在20萬元/臺。晶圓傳片設(shè)備（Sorter）的價(jià)格近年呈現(xiàn)下降趨勢，目前在77.1萬元/臺。

綜合以上信息，我們可以推斷出，京儀裝備的營收大幅提升主要來自于產(chǎn)能的大幅提升，這也說明產(chǎn)品的市場需求較為充足。而京儀裝備通過持續(xù)的努力，在2020年產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了突破，從而帶來了營收的大幅增長與邊際成本的下降，毛利率獲得大幅提升。

至此，我們解決了第一個(gè)問題：“京儀裝備：五年實(shí)現(xiàn)盈利 凈利潤突飛猛進(jìn) 背后的秘密是什么？”

利潤表盈利 經(jīng)營現(xiàn)金流巨虧 背后的原因是什么？

看一家公司不能只看利潤表，還必須看現(xiàn)金流量表，尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流。

從下表紅框中的數(shù)據(jù)可以看出，京儀裝備在經(jīng)營現(xiàn)金流部分的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如利潤表出色，2020年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.05億元，2021年凈流入2234.19元。2022年上半年在凈利潤盈利7608.19萬元的情況下，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出5069.78萬元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

以上數(shù)據(jù)說明，京儀裝備僅在2021年實(shí)現(xiàn)了利潤表與經(jīng)營現(xiàn)金流雙盈利，而2020年、2022年上半年均出現(xiàn)了利潤表盈利、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅虧損的情況。我們把近三年的經(jīng)營核心數(shù)據(jù)（營業(yè)收入、營業(yè)利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額）做一個(gè)歸整，這樣會看得更清晰一些。

數(shù)據(jù)來源：招股書

數(shù)據(jù)來源：招股書

那么，這是什么原因造成的呢，我們需要細(xì)細(xì)分析。

我們來看看2020年經(jīng)營現(xiàn)金流支出的部分及營業(yè)成本費(fèi)用：

數(shù)據(jù)來源：招股書

從上表數(shù)據(jù)來看，2020年經(jīng)營現(xiàn)金流支出4.18億元，營業(yè)成本及三大費(fèi)用合計(jì)3.37億元，也就是說，在4.18億的經(jīng)營現(xiàn)金流支出中，大約有0.81億元沒有進(jìn)入利潤表。

這部分的經(jīng)營現(xiàn)金支出，沒有費(fèi)用化，那么，很可能采用了資本化，以存貨、長期待攤費(fèi)用等資產(chǎn)形式存在資產(chǎn)負(fù)債表中。

這也是造成“利潤表盈利而經(jīng)營現(xiàn)金流虧損”的主要原因之一。

另外，應(yīng)收賬款也會是原因之一，根據(jù)招股書披露的應(yīng)收賬款變動情況，我們測算出2020年新增應(yīng)收賬款約1.07億元，2021年新增應(yīng)收賬款3937萬元，2022年上半年新增應(yīng)收賬款1.13億元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

數(shù)據(jù)來源：招股書

從上表數(shù)據(jù)來看，2020年、2022年上半年，期間新增應(yīng)收賬款的金額在同期營收中的占比在30%，而2021年該比例僅為7.8%，這說明2021年回款情況良好，因此實(shí)現(xiàn)了利潤表與經(jīng)營現(xiàn)金流的雙盈利。而2020年與2022年上半年的回款情況較不理想，從而在一定程度上造成了“利潤表盈利/現(xiàn)金流不盈利”的情況。

經(jīng)查，京儀裝備最新的應(yīng)收賬款前五大客戶情況如下：

數(shù)據(jù)來源：招股書

京儀裝備表示，以上應(yīng)收賬款客戶主要為行業(yè)內(nèi)知名公司，生產(chǎn)經(jīng)營情況良好，和公司持續(xù)合作中。公司應(yīng)收賬款可回收性較高，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。這一點(diǎn)也可以從招股書中披露的應(yīng)收賬款期后回款情況（下圖）得到驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)來源：招股書

同時(shí)，我們注意到以上客戶也是公司的前五大營收客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占同期營業(yè)收入的比例分別為91.23%、84.97%、87.77%和76.31%。京儀裝備表示，公司客戶集中度較高，主要受客戶所在下游行業(yè)集中度高的影響。

前五大客戶銷售情況如下：

數(shù)據(jù)來源：招股書

這里存在一個(gè)隱患：如果主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化、資本性支出下降，導(dǎo)致其向京儀裝備下達(dá)的訂單數(shù)量下降，則可能對京儀裝備的業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。此外，如果京儀裝備無法維護(hù)與現(xiàn)有主要客戶的合作關(guān)系與合作規(guī)模、無法有效開拓新客戶資源并轉(zhuǎn)化為收入，亦將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的不利影響。

另外，還有一個(gè)項(xiàng)目是只影響經(jīng)營現(xiàn)金流，但不影響利潤表的，那么就是合同負(fù)債。

據(jù)京儀裝備在招股書中透露，從2020 年1 月1 日起，公司將與產(chǎn)品銷售相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)重分類至合同負(fù)債科目列報(bào)。經(jīng)過測算，2021年新增合同負(fù)債7996.05萬元，2022年上半年新增合同負(fù)債7628.44萬元。

如果扣除合同負(fù)債對經(jīng)營現(xiàn)金流的影響，那么，京儀裝備在經(jīng)營現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)將比當(dāng)前的狀況更為不妙。

綜上所述，京儀裝備在經(jīng)營現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)并不理想，費(fèi)用資本化、應(yīng)收款等情況的存在使得京儀裝備出現(xiàn)了“利潤表盈利而經(jīng)營現(xiàn)金流虧損”的狀況。

全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模波動上漲 國產(chǎn)替代空間巨大

長期來看，半導(dǎo)體行業(yè)將會保持旺盛生命力，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模也會不斷擴(kuò)大。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)“一代設(shè)備、一代工藝、一代產(chǎn)品”的經(jīng)驗(yàn)，半導(dǎo)體設(shè)備是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)先導(dǎo)者，芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造和封裝測試等需在設(shè)備技術(shù)允許的范圍內(nèi)設(shè)計(jì)和制造，設(shè)備的技術(shù)進(jìn)步又反過來推動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)被視作半導(dǎo)體制造的基石，是半導(dǎo)體行業(yè)的基礎(chǔ)和核心。據(jù)SEMI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模1,026.40億美元，較2020年同比增長44.16%，2010 至2021 年間增長了631.00億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到9.06%，保持高速增長趨勢。

2011 至2021 年，中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額增長了259.7 億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)23.29%。根據(jù)SEMI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國大陸憑借187.2億美元銷售金額首次成為全球半導(dǎo)體設(shè)備第一大市場。2021 年，中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增長58.23%，以296.2億美元銷售金額繼續(xù)保持首位，增長勢頭強(qiáng)勁。

半導(dǎo)體技術(shù)的進(jìn)步以及產(chǎn)品不斷的迭代使得市場對于半導(dǎo)體設(shè)備的要求越來越高。我國半導(dǎo)體產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口的原因在于我國本土半導(dǎo)體行業(yè)設(shè)計(jì)和制造能力不足，這也是半導(dǎo)體生產(chǎn)過程中壁壘較高的兩個(gè)環(huán)節(jié)。

根據(jù)SEMI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額為385.5 億元，占中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額的比例為20.02%。2019 年以來國際環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜多變，深刻影響到國家加快建設(shè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈，加快集成電路領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。而與此同時(shí)，相繼出臺的國家以及地方層面的政策對我國的集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障，為國產(chǎn)設(shè)備廠商創(chuàng)造了機(jī)遇。

2015 年以來，我國大陸大規(guī)模興建晶圓廠。隨著晶圓廠的興建，下游晶圓制造廠商對包括半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備、晶圓傳片設(shè)備在內(nèi)的半導(dǎo)體專用設(shè)備需求日益增長，帶動半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。

京儀裝備三大產(chǎn)品現(xiàn)狀不一 半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備市占率約達(dá)37%。

1、半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備

主要競爭對手為ATS 公司、SMC 公司等。

參考SEMI 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021 及2022 年國內(nèi)新增12寸晶圓產(chǎn)能合計(jì)約570 千片/月，根據(jù)公開招投標(biāo)數(shù)據(jù)測算對應(yīng)半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備需求約8,089 臺，結(jié)合京儀裝備公司2021年及2022 年實(shí)際及預(yù)計(jì)銷量測算，京儀裝備在半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備領(lǐng)域國內(nèi)市場占有率約為37%。

2、半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備

主要競爭對手為愛德華公司、戴思公司等。

參考SEMI 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021 及2022 年國內(nèi)新增12寸晶圓產(chǎn)能約570 千片/月，根據(jù)公開招投標(biāo)數(shù)據(jù)測算對應(yīng)半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備需求約5,778 臺，結(jié)合公司2021 年及2022 年實(shí)際及預(yù)計(jì)銷量情況，公司在半導(dǎo)體專用工藝廢氣處理設(shè)備領(lǐng)域國內(nèi)市場占有率約為12%。

3、晶圓傳片設(shè)備

主要競爭對手為瑞斯福公司和平田公司等。

目前，公司晶圓傳片設(shè)備已在長江存儲、中芯國際、華虹集團(tuán)等集成電路制造商通過驗(yàn)證，形成良好的合作關(guān)系。與境外競爭對手相比，公司產(chǎn)品性價(jià)比高，在技術(shù)服務(wù)、響應(yīng)速度等方面擁有本土企業(yè)優(yōu)勢，逐步打破境外競爭對手的壟斷，率先實(shí)現(xiàn)晶圓傳片設(shè)備的國產(chǎn)替代。

綜合以上分析：從行業(yè)來看，半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)替代空間巨大，整個(gè)行業(yè)處于高速發(fā)展階段；

從公司的各項(xiàng)指標(biāo)來看，京儀裝備已經(jīng)在產(chǎn)能方面實(shí)現(xiàn)了突破，從而實(shí)現(xiàn)了毛利率的飛升，順利跨越了盈虧平衡點(diǎn)；從國內(nèi)市占率來看，公司的核心產(chǎn)品在國產(chǎn)設(shè)備市場上具有相當(dāng)?shù)母偁幜?；從競爭對手來看，?dāng)前主要的競爭對手大部分是境外成熟公司，因此，在技術(shù)研發(fā)方面還需要加強(qiáng)投入。目前最需要改善的就是公司的經(jīng)營現(xiàn)金流，京儀裝備未來需要在這方面多下功夫。從本次募資用途來看，這也是京儀公司當(dāng)前選擇IPO的原因之一。

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來源：數(shù)據(jù)猿