在A股市場(chǎng)逐漸“滿血復(fù)活”、走出“獨(dú)立”行情的環(huán)境下，星環(huán)信息科技（上海）股份有限公司（下稱“星環(huán)科技”）距離上市“鳴鑼”又近了一步。

近日，根據(jù)上交所科創(chuàng)板披露，星環(huán)科技通過(guò)上市委會(huì)議，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3021萬(wàn)股，合計(jì)募集19.61億元，用于大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具軟件研發(fā)項(xiàng)目等。

星環(huán)科技是一家企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)商，圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲(chǔ)、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎(chǔ)軟件及服務(wù)。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、5G和人工智能的發(fā)展，大數(shù)據(jù)行業(yè)是在最近幾年才逐漸被公眾熟知。大數(shù)據(jù)行業(yè)主要解決的問(wèn)題就是數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、處理、分析和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等問(wèn)題，目前，整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)可以分為三個(gè)部分：大數(shù)據(jù)硬件、大數(shù)據(jù)軟件和大數(shù)據(jù)專業(yè)服務(wù)。

根據(jù)沙利文的研究數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)在過(guò)去五年間的增速明顯快于全球整體市場(chǎng)，2019年市場(chǎng)整體規(guī)模627億，其中硬件247億，軟件146億。而到了2021年，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到849億，其中硬件264億，軟件234億。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年，軟件市場(chǎng)將依然保持27.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

雖然行業(yè)整體的增長(zhǎng)前景非常樂(lè)觀，然而對(duì)于行業(yè)中的“佼佼者”星環(huán)科技，確實(shí)也有自己的“難言之隱”。

收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)堪憂

星環(huán)科技的主要業(yè)務(wù)包括兩類：一類是大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)，包含基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)；一類是應(yīng)用與解決方案，針對(duì)不同場(chǎng)景下的客戶需求提供大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理以及分析的咨詢及定制開發(fā)等服務(wù)的解決方案。

星環(huán)科技業(yè)務(wù)框架圖，來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

根據(jù)《招股書》披露的數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2021年，公司總的營(yíng)收分別為：1.74億、2.60億和3.31億。其中，大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)是星環(huán)科技的主要收入來(lái)源。雖然在過(guò)去三年中，大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)的占比已經(jīng)開始逐年下降，但仍然保持近8成的占比，應(yīng)用與解決方案的收入占比最近三年提升較快，逐漸成為公司的“業(yè)務(wù)新秀”。

星環(huán)科技各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

再拆開大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)來(lái)看，基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)的占比高于技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，前者基本上占到了60%以上。而且，在基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)中，雖然三項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比變化較大，但它們帶來(lái)的營(yíng)收金額均呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)。尤其是大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)軟件業(yè)務(wù)，在過(guò)去三年的營(yíng)收占比逐年下降，但是它貢獻(xiàn)的營(yíng)收金額一直處在領(lǐng)先的位置，頗有“老大哥”的風(fēng)范。

星環(huán)科技各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

從毛利率來(lái)看，軟件產(chǎn)品的毛利率明顯高于其他業(yè)務(wù)，而且高毛利還非常穩(wěn)定。值得關(guān)注的是，應(yīng)用與解決方案項(xiàng)目的毛利率并不穩(wěn)定，2019年的毛利率為-30%，2020年變成5.39%，2021年減少到0.21%。說(shuō)明此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展還處于摸索前進(jìn)的過(guò)程中，未來(lái)存在一定的不確定性。

星環(huán)科技各項(xiàng)服務(wù)的營(yíng)收和毛利率，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

單從收入和毛利率來(lái)看，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展非常順利、前途無(wú)量，然而在凈利方面，卻成了內(nèi)心的痛苦。從2019年到2021年，公司的凈利潤(rùn)分別為-2.11億、-1.84億、-2.46億。對(duì)應(yīng)的凈利率分別為：-121%、-71%和-74%。也就是說(shuō)，雖然公司的營(yíng)收在逐年增加，但是虧損也并未減少，反而在2020年和2021年，公司的虧損還出現(xiàn)了略微的擴(kuò)大。

為何科技含量如此高的公司，會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？原因可能還要從成本端尋找。

成本控制的核心在“三費(fèi)”

根據(jù)《招股書》披露，在過(guò)去三年，星環(huán)科技的銷售費(fèi)用分別為1.49億、1.55億和2.03億，占營(yíng)收比例分別為：85.59%、59.75%和61.42%；管理費(fèi)用分別為0.7億、0.99億和1.35億，研發(fā)費(fèi)用分別為1.09億、1.09億和1.40億，占營(yíng)收比例分別為62.66%、42.11%和42.46% 。換言之，三費(fèi)（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用）總和已經(jīng)完全超過(guò)了當(dāng)年的營(yíng)收，因此難以盈利也就可以理解了。

星環(huán)科技三費(fèi)和營(yíng)收數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

問(wèn)題是，三費(fèi)為何如此之高？先說(shuō)銷售費(fèi)用。銷售費(fèi)用高可能跟公司的業(yè)務(wù)和所面對(duì)的客戶有關(guān)系。作為服務(wù)To B領(lǐng)域的公司，對(duì)于銷售人員的專業(yè)性要求高，前期需要不斷的培養(yǎng)銷售團(tuán)隊(duì)和支持團(tuán)隊(duì)，既要懂產(chǎn)品、又要懂客戶所處的行業(yè)及業(yè)務(wù)，既要做售前的支持活動(dòng)，又要做售后服務(wù)。所以需要的成本相對(duì)較高，根據(jù)招股書中的數(shù)據(jù)，銷售人員的數(shù)量在過(guò)去三年分別為135人、141人和159人，技術(shù)支持與服務(wù)人員的平均數(shù)量為247人、360人及463人。

除了人員的問(wèn)題，由于銷售對(duì)象多為政府、金融、能源、電信、交通等重要行業(yè)的企業(yè)，這類客戶對(duì)于安全、穩(wěn)定的要求比較高，因此在前期需要不斷地投入運(yùn)營(yíng)管理、人力資源等資源簡(jiǎn)歷相匹配的支撐服務(wù)體系，因此銷售費(fèi)用占比較大也可以理解。

再看研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用主要包括職工薪酬、租賃費(fèi)、外采服務(wù)費(fèi)、折舊費(fèi)及其他，在五項(xiàng)費(fèi)用中，職工薪酬占比在過(guò)去三年分別為：84.36%、85.80%和86.89%，也就是說(shuō)研發(fā)費(fèi)用主要是就是研發(fā)人員的薪資。

最后再看管理費(fèi)用，管理費(fèi)用主要包括職工薪酬、租賃費(fèi)、股份支付、中介服務(wù)費(fèi)、辦公費(fèi)、水電物業(yè)費(fèi)、折舊和攤銷、裝修費(fèi)、差旅費(fèi)和其他，在過(guò)去三年中占營(yíng)收的比例分別為44.46%、37.89%和40.89%，其中，占比最多的兩項(xiàng)分別為職工薪酬和股份支付，股份支付主要是因?yàn)楣緦?duì)員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。由此可見(jiàn)，公司的對(duì)于員工的支出最多，兩部分加起來(lái)占比超過(guò)管理費(fèi)用的一半。

但是，與同行可比公司相比，星環(huán)科技的三費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司，這又是為什么呢？這可能與公司的發(fā)展階段關(guān)聯(lián)比較大。作為一家發(fā)展剛剛步入正規(guī)的科技公司，必須要不斷的用“高薪”挖人才，才可能使自己長(zhǎng)久的立足于市場(chǎng)中，否則只有“死路一條”。根據(jù)公司的數(shù)據(jù)披露，截止到2021年末，公司在冊(cè)的員工總數(shù)為1024人，研發(fā)人員為271人。簡(jiǎn)單計(jì)算一下，公司研發(fā)人員的平均薪資為44.9萬(wàn)/年。

不得不說(shuō)，在公司本身還未盈利的情況下，能夠拿出這么多錢培養(yǎng)、激勵(lì)員工，確實(shí)是很少見(jiàn)的情形，這可能也側(cè)面反映出行業(yè)中的人才比較稀缺，人才的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。

公司除了坐擁眾多人才之外，“土豪”朋友圈也越來(lái)越多。在幾年的發(fā)展中，無(wú)論是股東、客戶還是供應(yīng)商，陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)了不少“土豪”的身影。

“土豪”朋友圈

在持股的機(jī)構(gòu)投資者中，持股比例較高的大股東有兩位：騰訊和產(chǎn)業(yè)投資基金。

騰訊控股通過(guò)林芝利創(chuàng)持有星環(huán)科技11.69%的比例，成為公司的第二大股東。騰訊是在2017年5月領(lǐng)投了星環(huán)科技的C輪融資，與此同時(shí)，騰訊云與星環(huán)科技當(dāng)天正式宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，在產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)等領(lǐng)域展開全方位合作。當(dāng)時(shí)，云計(jì)算市場(chǎng)正在上演“群雄逐鹿”的競(jìng)爭(zhēng)局面，騰訊的這筆投資可謂一舉多得。

緊接著，兩年半之后，“國(guó)家隊(duì)”——產(chǎn)業(yè)投資基金開始進(jìn)場(chǎng)，與中金資本、金石投資共同投資了D2輪融資。當(dāng)時(shí)，中美關(guān)系處于緊張狀態(tài)，國(guó)產(chǎn)替代已經(jīng)成為不可逆的趨勢(shì)，尤其是科技方面，中國(guó)必須實(shí)現(xiàn)自立自強(qiáng)。此時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金的“雪中送炭”無(wú)疑是對(duì)公司發(fā)展最大的認(rèn)可和看好。

當(dāng)然，除了上述的兩位大股東之外，還有眾多的中小股東也是“腰纏萬(wàn)貫”，一直“陪跑”到上市“前夜”。除了股東層，星環(huán)科技的客戶圈也不乏各行各業(yè)的龍頭公司和機(jī)構(gòu)。

星環(huán)科技終端用戶情況，來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

如上圖所示，根據(jù)《招股書》的披露，星環(huán)科技的終端客戶涉及金融、政府、能源、交通、制造業(yè)、電信等行業(yè)和領(lǐng)域，而且終端用戶大部分為行業(yè)中的“領(lǐng)袖”，由此可見(jiàn)，星環(huán)科技的客戶圈確實(shí)是非常“金貴”。

職場(chǎng)人士經(jīng)常講“混圈子”，其實(shí)企業(yè)發(fā)展也是如此。強(qiáng)大的股東再加“金貴”的客戶，一方面體現(xiàn)了星環(huán)科技的產(chǎn)品和服務(wù)令市場(chǎng)滿意，另一方面也奠定了公司未來(lái)的發(fā)展基礎(chǔ)。透過(guò)部分現(xiàn)有客戶的名單，我們也能推測(cè)，未來(lái)的星環(huán)科技在上述行業(yè)中的拓展將會(huì)更加順利。為什么這么說(shuō)呢？主要是行業(yè)的銷售方式不同。

To B領(lǐng)域的銷售方式不同于To C，尤其是金融、政府等機(jī)構(gòu)，對(duì)于產(chǎn)品和服務(wù)的要求非常嚴(yán)格，任何想要打進(jìn)這個(gè)領(lǐng)域的公司，必須要跟行業(yè)里有一定地位的公司先達(dá)成合作，逐漸打磨并形成行業(yè)“樣板”，只有“樣板”成功之后，才有可能在行業(yè)中推廣下去，否則很難打開垂直行業(yè)的市場(chǎng)。

因此，通過(guò)招股書中披露的幾家不同行業(yè)的不同企業(yè)，基本可以推測(cè)出，星環(huán)科技的產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)在這幾個(gè)領(lǐng)域打造了“樣板”，未來(lái)在垂直領(lǐng)域推進(jìn)的過(guò)程中，可能更加順暢，高成本有望在未來(lái)被更多的客戶分擔(dān)。

如果高成本被更多的客戶分擔(dān)了，星環(huán)科技能不能順利的“止血”，實(shí)現(xiàn)盈利呢？

“止血”可實(shí)現(xiàn)

“止血”的問(wèn)題并不是很容易能做到，既需要內(nèi)部的成本壓縮，又需要外部的市場(chǎng)擴(kuò)張。

壓縮成本主要是對(duì)于銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率的壓縮。如果都能降到行業(yè)的平均水平，都會(huì)使得公司產(chǎn)生不錯(cuò)的收益。而降低費(fèi)用率的主要方式就是通過(guò)拓展更多的客戶，進(jìn)而攤薄相應(yīng)的成本。所以，這個(gè)問(wèn)題又回到了公司未來(lái)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)上。

站在整個(gè)大數(shù)據(jù)行業(yè)來(lái)看，星環(huán)科技只是其中的一家小公司，在國(guó)外，以Cloudera、Snowflake、Elastic、MongoDB 等為代表的國(guó)外大數(shù)據(jù)平臺(tái)憑借其優(yōu)秀的產(chǎn)品、較高的品牌知名度，在全球大數(shù)據(jù)市場(chǎng)較為領(lǐng)先。

在國(guó)內(nèi)，以華為云和阿里云為代表的云廠商、以新華三為代表的ICT廠商等國(guó)內(nèi)企業(yè)，憑借其多元化的產(chǎn)品矩陣、數(shù)字化設(shè)施的建設(shè)能力、豐富的客戶和渠道資源，在國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)中占據(jù)一定的位置。

根據(jù)IDC的測(cè)算，截止到2021年上半年，星環(huán)科技在中國(guó)大數(shù)據(jù)平臺(tái)軟件的市場(chǎng)份額為1.3%，排名第七，華為云（18.5%）、阿里云（17.5%）、亞馬遜云科技（7.4%）、騰訊云（5.7%）、浪潮集團(tuán)（4.3%）和新華三（4.2%），均遠(yuǎn)超其市場(chǎng)占有率。

中國(guó)大數(shù)據(jù)平臺(tái)軟件的市場(chǎng)份額，數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，截止到2021年上半年

由此來(lái)看，無(wú)論是從品牌知名度上還是從目前的市占率上，星環(huán)科技都不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“弱不禁風(fēng)”的星環(huán)科技在面對(duì)諸多行業(yè)大佬時(shí)，到底有沒(méi)有“戰(zhàn)斗力”呢？

進(jìn)一步分析國(guó)內(nèi)對(duì)手的狀況。國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是云廠商和ICT廠商，云廠商主要是以公有云服務(wù)業(yè)務(wù)為核心，協(xié)同其客戶資源網(wǎng)絡(luò)，帶動(dòng)大數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)的拓展。比如華為云和阿里云，雖然是大廠，但主要通過(guò)大量的PaaS類產(chǎn)品來(lái)帶動(dòng)IaaS資源的銷售，因此需要更多的支持開源軟件在其平臺(tái)的IaaS上使用。換言之，華為云和阿里云在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域主要做的是平臺(tái)，對(duì)于基礎(chǔ)軟件的技術(shù)并不直接擁有。

傳統(tǒng)ICT廠商多年為金融、政府等大型客戶提供信息化、數(shù)字化服務(wù)，積累了一定的客戶資源，而且綜合實(shí)力強(qiáng)，具有很強(qiáng)的品牌影響力。

目前來(lái)看，星環(huán)科技因?yàn)椴捎米灾餮邪l(fā)的技術(shù)路線，反而在技術(shù)壁壘上具備了足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，順應(yīng)了國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)，在面對(duì)云廠商的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，可以用自身的技術(shù)壁壘博得客戶的認(rèn)可。對(duì)于傳統(tǒng)ICT廠商，除了技術(shù)過(guò)硬之外，還需要深入了解客戶的業(yè)務(wù)邏輯和業(yè)務(wù)場(chǎng)景，通過(guò)完善的解決方案和貼心的服務(wù)獲得客戶的信賴。

說(shuō)到底，星環(huán)科技的未來(lái)還是在技術(shù)研發(fā)上。根據(jù)招股書的披露，本次募集資金的用途為大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目（8.98億）、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目（7.09億）和數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具軟件研發(fā)項(xiàng)目（3.53億）。

未來(lái)，隨著技術(shù)壁壘的不斷增強(qiáng)、客戶資源的增多以及上市之后帶來(lái)的品牌效應(yīng)，盈利對(duì)于星環(huán)科技來(lái)說(shuō)，將成為自然而然、水到渠成的事情。

來(lái)源：數(shù)據(jù)猿