資金端的創(chuàng)新

在中國(guó)，大資管的時(shí)代在逐漸到來，數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人可投資資產(chǎn)年均增長(zhǎng)16%，配置逐漸多元化。08年，居民的現(xiàn)金及存款的比例達(dá)到約70%，發(fā)展到現(xiàn)在，多元化的資產(chǎn)配置產(chǎn)品已超越了現(xiàn)金及存款，達(dá)到了約60%的比例，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)崛起給財(cái)富管理行業(yè)帶來了巨大的機(jī)遇。

與此同時(shí)，中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)進(jìn)入了數(shù)字化時(shí)代，根據(jù) BCG 的調(diào)查，有80%的高凈值人群接受互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，其中包括電子銀行、第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品、智能投顧、P2P、眾籌等。在中國(guó)，理財(cái)人群的數(shù)字化程度是相對(duì)比美國(guó)更高的。

中美的財(cái)富管理的發(fā)展路徑比較：

雖然美國(guó)上百年資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史值得借鑒，但通過最近20年互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，80、90后的中產(chǎn)階級(jí)逐漸成為理財(cái)市場(chǎng)的主力軍，可能給中國(guó)的財(cái)富管理模式帶來跳躍式發(fā)展的可能性。

可以看到第一階段中美都是個(gè)人主動(dòng)性炒股，二級(jí)市場(chǎng)基本以散戶為主，市場(chǎng)波動(dòng)較大，投機(jī)性強(qiáng)。第二階段是中國(guó)機(jī)構(gòu)化投資的壯大以及信托、基金銷售模式的發(fā)展，比如像華夏基金、天天基金網(wǎng)等機(jī)構(gòu)的崛起，中國(guó)目前所缺失的是美國(guó)機(jī)構(gòu)化投顧的模式和投資組合的產(chǎn)品形態(tài)，核心原因是信任的缺失。隨著美國(guó)基金管理策略從主動(dòng)型向被動(dòng)型演化，基于 ETF 產(chǎn)品的智能投顧得以在過去的3年里得到迅速發(fā)展；在中國(guó)，隨著新一代80、90后的崛起，他們對(duì)大型互聯(lián)網(wǎng)公司（如阿里的螞蟻金服）的信任度甚至?xí)絺鹘y(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，隨之而來，線上的智能投顧模式在中國(guó)也可能出現(xiàn)跳躍式發(fā)展的機(jī)會(huì)，這是非常有意思的現(xiàn)象。

還有一個(gè)更有意思的現(xiàn)象是美國(guó)先是有了幾百年歷史的財(cái)富管理行業(yè)，再有 P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)的興起。在美國(guó)固收產(chǎn)品長(zhǎng)期低收益率的市場(chǎng)環(huán)境下，資金在尋找相對(duì)高收益率的另類資產(chǎn)，所以一部分機(jī)構(gòu)資金就涌入了 P2P 信貸市場(chǎng)，更確切地定義應(yīng)該是 P2FI（個(gè)人對(duì)金融機(jī)構(gòu)）。但是中國(guó)過去互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是先有 P2P 的網(wǎng)絡(luò)借貸，而且是真正的個(gè)人對(duì)個(gè)人，然后隨著信貸風(fēng)險(xiǎn)的加劇和監(jiān)管的出臺(tái)，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)逐漸轉(zhuǎn)型，擴(kuò)充自己的產(chǎn)品線，成為了財(cái)富管理公司。所以我最近觀察到的不僅是從“互聯(lián)網(wǎng)金融”到“金融科技”口徑的變化，也是“P2P 網(wǎng)貸”到“網(wǎng)絡(luò)理財(cái)”這樣一個(gè)口徑的變化。

比較了中美在資金端的不同發(fā)展路徑和模式后，我們來看一些具體的案例：

信息平臺(tái)：

大家很熟悉，中國(guó)自從有了 PC 互聯(lián)網(wǎng)就興起了比如東方財(cái)富、和訊、雪球等平臺(tái)，在美國(guó)也有 Yahoo Finance、Barron’s 這樣比較成熟的平臺(tái)。美國(guó)這幾年有一家獨(dú)角獸公司叫 Credit Karma，它的模式比較創(chuàng)新，它通過免費(fèi)查個(gè)人信用來獲客，再把客戶線索導(dǎo)給金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行收費(fèi)。在目前中國(guó)的信用體系中，個(gè)人信用的查詢還不是很普遍，所以這個(gè)模式在中國(guó)暫時(shí)還沒有看到。

記賬工具：

這也非常成熟的模式，美國(guó)有 Mint，它主要是銀行及信用卡的管理，通過新開卡返傭獲利。Personal Capital 是在理財(cái)賬戶上提供了整合工具，進(jìn)而對(duì)接的資管產(chǎn)品，中國(guó)的挖財(cái)和隨手記也在走類似道路，但中國(guó)的信用卡新開卡市場(chǎng)較難切入，所以它們直接切入到了個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)上，用戶信任的建立和理財(cái)產(chǎn)品銷售的轉(zhuǎn)化是關(guān)鍵。

支付工具：

美國(guó)的支付場(chǎng)景主要被三大信用卡公司占領(lǐng)，他們收取2-4%的手續(xù)費(fèi)，相當(dāng)?shù)酶?。所以在美?guó)就有大量的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)入支付領(lǐng)域，其中包括 PayPal 這樣的 Fintech 始祖；在中國(guó)，支付領(lǐng)域已經(jīng)被支付寶和微信支付所占領(lǐng)，他們以千分之幾的費(fèi)率，加上極強(qiáng)的地推和產(chǎn)品體驗(yàn)，使中國(guó)的移動(dòng)支付超越了美國(guó)，并在滲透到印度甚至歐美市場(chǎng)。但在 B2B 支付這個(gè)領(lǐng)域美國(guó)更強(qiáng)，有一家獨(dú)角獸公司叫 Stripe，因?yàn)閮啥说腂都相對(duì)分散，使得 Stripe 成為了連接支付場(chǎng)景和支付機(jī)構(gòu)的聚合工具；在中國(guó)也有幾家公司，代表性的有 PING++，但是由于目前國(guó)內(nèi)支付機(jī)構(gòu)是支付寶和微信支付雙寡頭的局面所以 B2B 的聚合工具市場(chǎng)相對(duì)有限，但我判斷隨著小米、華為、聯(lián)想、三星等幾家占據(jù)移動(dòng)終端入口的公司進(jìn)一部進(jìn)入移動(dòng)支付領(lǐng)域，支付機(jī)構(gòu)的多樣性會(huì)加大，B 端的整合需求也會(huì)有更大。

證券經(jīng)紀(jì)和平臺(tái)銷售：

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的費(fèi)率在美國(guó)也是挺高的，這幾年隨著 Robinhood 等幾家零費(fèi)率平臺(tái)的興起，經(jīng)紀(jì)費(fèi)率也趨向?yàn)榱?；在中?guó)經(jīng)紀(jì)費(fèi)率本身已經(jīng)非常低了，再加上一人多戶的放開，造成券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。未來，不論傳統(tǒng)還是互聯(lián)網(wǎng)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只是一個(gè)引流獲客的手段，收入利潤(rùn)的來源和重心將逐漸轉(zhuǎn)向融資融券、投顧、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

智能投顧：

在美國(guó)的兩家智能投顧公司 Wealthfront 和 Betterment 已經(jīng)發(fā)展了近十年的時(shí)間，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭企業(yè)，包括京東金融、宜信、品鈦、挖財(cái)，都在投入研發(fā)智能投顧產(chǎn)品，我預(yù)計(jì)這將成為大平臺(tái)吸引初級(jí)用戶的標(biāo)配產(chǎn)品，但作為初創(chuàng)企業(yè)想通過智能投顧產(chǎn)品開拓新用戶的難度在加大。美國(guó)智能投顧相比傳統(tǒng)投顧的核心競(jìng)爭(zhēng)力是低費(fèi)率，只有20-40 BP，傳統(tǒng)投顧要收取約2%的咨詢費(fèi)或管理費(fèi)。美國(guó)人已經(jīng)普遍接受了被動(dòng)型理財(cái)，所以這塊領(lǐng)域迎合了很多人低費(fèi)率、標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)配置的需求。在投資上，美國(guó)的智能投顧組合基本上是基于 ETF 產(chǎn)品，在中國(guó) ETF 的流動(dòng)性和規(guī)模還不成熟的情況下，很難做基于 ETF 產(chǎn)品的智能投顧，現(xiàn)在我們看到更多是固收+公募基金浮動(dòng)收益產(chǎn)品的配置。在技術(shù)上，基于 ETF 或公募基金的配置方式在智能化程度上還處于初級(jí)階段，進(jìn)入門檻并不高。目前在美國(guó)，許多券商和基金的巨頭也紛紛進(jìn)入了這個(gè)領(lǐng)域，對(duì)初創(chuàng)公司造成了比較大的沖擊，有一些公司如 SigFig、Future Advisory 也剛被 UBS 和 Black Rock 收購(gòu)。

第三方財(cái)富管理：

在美國(guó)有家上市的金融公司叫 LPL Financials，是一個(gè)獨(dú)立理財(cái)師的平臺(tái)，在中國(guó)有很多公司嘗試做了這塊領(lǐng)域的創(chuàng)新，但是目前并不是特別成功，究其原因是目前中國(guó)的理財(cái)師的專業(yè)度偏低，只是進(jìn)行簡(jiǎn)單的產(chǎn)品售賣，沒有真正建立起客戶的信任，所以在此基礎(chǔ)上做獨(dú)立理財(cái)師平臺(tái)還是有點(diǎn)困難，但是像諾亞財(cái)富、宜信財(cái)富等通過大量線下理財(cái)師來服務(wù)中高端客戶的市場(chǎng)依然非常巨大。

資產(chǎn)端的創(chuàng)新

目前互聯(lián)網(wǎng)上資金端的發(fā)展已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸期，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的體驗(yàn)和高收益率雖然吸引了一批用戶，但 e 租寶事件和幾千家 P2P 問題平臺(tái)的負(fù)面影響，以及目前嚴(yán)格的監(jiān)管，造成 P2P 平臺(tái)資金端的萎縮，資金又流回了相對(duì)比較安全的銀行，以及大機(jī)構(gòu)背書的平臺(tái)，如螞蟻聚寶、陸金所、京東金融等。很多領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融公司也在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由原來的線上資金+線上資產(chǎn)平臺(tái)的模式，轉(zhuǎn)型成自營(yíng)線上和線下資產(chǎn)的模式（尤其在消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域），業(yè)務(wù)回歸了金融的本質(zhì)，即：風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

我把資產(chǎn)端的創(chuàng)新分為一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)、消費(fèi)信貸、房產(chǎn)信貸、中小企業(yè)信貸和傳統(tǒng)資管模式6大類。

一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)的眾籌及交易

一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)眾籌是風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的一種衍生模式，這些年在美國(guó)興起了像 Angel List 等股權(quán)眾籌平臺(tái)，在中國(guó)，京東眾籌、36氪眾籌等平臺(tái)也發(fā)展迅速。但是我認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)眾籌還是一個(gè)小眾的市場(chǎng)，只有少部分專業(yè)的合格投資人和機(jī)構(gòu)才適合此類高風(fēng)險(xiǎn)的投資，就像成為 VC 的 LP 一樣，是屬于一種另類資產(chǎn)和私募產(chǎn)品的配置。在目前的監(jiān)管環(huán)境下融資的金額有限，核心在于其媒體和電商的屬性，比如36氪和京東給企業(yè)在市場(chǎng)推廣、產(chǎn)品銷售、融資盡調(diào)以及后續(xù)的工商注冊(cè)、投資者溝通等增值服務(wù)上帶來的幫助才是最大的價(jià)值所在。

另一個(gè)在初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)眾籌的基礎(chǔ)上延伸出來的模式就是一級(jí)市場(chǎng)針對(duì)相對(duì)大型企業(yè)（即“獨(dú)角獸”）的股權(quán)交易。在過去幾年，不管是美國(guó)還是中國(guó)，一、二級(jí)市場(chǎng)都出現(xiàn)了估值倒掛情況。部分一級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)角獸企業(yè)到下一輪融資或登陸二級(jí)市場(chǎng)時(shí)，無法支撐上一輪的估值，所以這些一級(jí)市場(chǎng)獨(dú)角獸的股權(quán)價(jià)值受到了質(zhì)疑，此類交易平臺(tái)的發(fā)展也受到了制約，行業(yè)標(biāo)桿企業(yè) Second Market 被納斯達(dá)克交易所收購(gòu)了。一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)交易模式在公平和透明的基礎(chǔ)上，在小范圍內(nèi)是一個(gè)創(chuàng)新，但是如果到大范圍，比如把一些獨(dú)角獸的股權(quán)通過一些渠道銷售給不合格的散戶，還是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。

二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)的社會(huì)化交易

如果監(jiān)管開放，社會(huì)化的交易模式在中國(guó)是被相對(duì)看好的，因?yàn)橹袊?guó)的股市目前是一個(gè)散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，股民有一個(gè)學(xué)習(xí)和被教育的過程，美國(guó)股市作為一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，社會(huì)化信息和交易平臺(tái)的市場(chǎng)容量就會(huì)小很多。無論是虛擬交易還是實(shí)盤交易，是個(gè)股跟買還是組合配置，社會(huì)化炒股是一個(gè)新興的獲客方式，但證券業(yè)務(wù)還是要回歸到它的本質(zhì)，要有長(zhǎng)期盈利還是需要延伸到融資融券、資產(chǎn)管理等核心業(yè)務(wù)上。海外的社會(huì)化平臺(tái)如 eToro、Motif 雖然擁有經(jīng)紀(jì)和投顧牌照，但其客戶的留存和資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)一直是個(gè)難點(diǎn)。

中美信貸結(jié)構(gòu)比較

對(duì)比中美的信貸結(jié)構(gòu)，我來分析一下信貸領(lǐng)域的一些創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

其中美國(guó)有一類“學(xué)生貸款”占了信貸規(guī)模的9%，中國(guó)目前也有幾家平臺(tái)在做學(xué)生信貸，但模式和美國(guó)完全不同，中國(guó)學(xué)生以消費(fèi)貸款為主，美國(guó)學(xué)生信貸以助學(xué)貸款為主，之前爆出的大學(xué)生開“裸條”貸款，催收后跳樓等現(xiàn)象說明了中國(guó)目前的學(xué)生信貸市場(chǎng)很不成熟。

還有一個(gè)明顯的差異是在汽車貸款領(lǐng)域，在美國(guó)占比8%，中國(guó)占比4%，中國(guó)整個(gè)汽車市場(chǎng)保有量突破了1.5億臺(tái)，新車銷售的金融滲透率還會(huì)進(jìn)一步上升，二手車2015年的交易量接近1000萬臺(tái)（去除重復(fù)交易估計(jì)為400萬臺(tái)），金融滲透率估計(jì)在10%左右，市場(chǎng)才剛剛起步。中國(guó)的消費(fèi)信貸滲透率在不斷上升，目前在20%左右，低于美國(guó)和韓國(guó)的水平，未來還有巨大的發(fā)展空間，尤其是目前沒有信用卡的藍(lán)領(lǐng)人群。

消費(fèi)信貸

我們可以比較一下中美在消費(fèi)信貸領(lǐng)域的創(chuàng)新型公司：美國(guó)的 Affirm 開展的主要是家居和奢侈品消費(fèi)領(lǐng)域的分期業(yè)務(wù)，Capital One 切了藍(lán)領(lǐng)以及 sub-prime（次級(jí)）和 near-prime（近次級(jí)）人群的金融服務(wù)，通過精準(zhǔn)的用戶畫像和大數(shù)據(jù)分析控制風(fēng)險(xiǎn)，在美國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)異軍突起。在中國(guó)，依托電商平臺(tái)，比如螞蟻金服的花唄、京東金融的白條，得到了迅猛的發(fā)展。在線下消費(fèi)場(chǎng)景，捷信進(jìn)入中國(guó)也有近十年時(shí)間了，通過 3C 產(chǎn)品的分期在藍(lán)領(lǐng)消費(fèi)金融市場(chǎng)占據(jù)了重要地位。在個(gè)人小額信貸領(lǐng)域，美國(guó)和中國(guó)有很大的差異，美國(guó)有非常完善的個(gè)人信用評(píng)分體系 FICO 和三大征信局的數(shù)據(jù)模型，基于完善的信用體系 Lending Club 等網(wǎng)貸平臺(tái)才得以發(fā)展。但中國(guó)的個(gè)人信用體系覆蓋率低，數(shù)據(jù)及評(píng)分系統(tǒng)還不健全，個(gè)人信貸的欺詐率相當(dāng)高，需要首先利用消費(fèi)場(chǎng)景獲取客戶數(shù)據(jù)，培養(yǎng)客戶信貸習(xí)慣，再進(jìn)一步發(fā)放信用額度，轉(zhuǎn)化成長(zhǎng)期的消費(fèi)信貸客戶。

房產(chǎn)信貸

美國(guó)在次貸危機(jī)之后房產(chǎn)貸款量急劇下降，經(jīng)歷了一個(gè)痛苦地去杠桿過程（大家可能看過“99 Homes”這部電影的故事）。但在去杠桿化之后美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來了健康發(fā)展期，隨之也帶來了新的房產(chǎn)信貸的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，比如 Lending Home 切入的中小開發(fā)商過橋信貸業(yè)務(wù)。對(duì)于中國(guó)的房產(chǎn)信貸市場(chǎng)，居民購(gòu)房貸款率已經(jīng)超過60%，雖然中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率高，并且有家族幾代人聯(lián)合購(gòu)房的習(xí)俗，風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)還不會(huì)爆發(fā)，但是房貸資產(chǎn)也在風(fēng)險(xiǎn)加劇的過程中，需要防范二線以下城市的房產(chǎn)抵押貸款和首付貸等模式的風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)信貸

中小企業(yè)貸款難是一個(gè)世界性的難題。在2015年小微企業(yè)貸款金額占比只有38%，但小微企業(yè)數(shù)量占比為76%，創(chuàng)造的 GDP 占比超過60%。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在金融危機(jī)期間降低了對(duì)中小企業(yè)的信貸規(guī)模，而目前中國(guó)銀行業(yè)隨著信貸質(zhì)量的下降，對(duì)于小微企業(yè)的信貸金額也在下滑，但這與此同時(shí)也給金融科技企業(yè)帶來了機(jī)會(huì)。

我們可以看到在美國(guó)、英國(guó)大批涌現(xiàn)的金融科技公司，如 OnDeck、Funding Circle 有效地開展了對(duì)中小企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)；在中國(guó)，也有金融科技企業(yè)在餐飲、零售、酒店等領(lǐng)域通過控制供應(yīng)鏈和交易流水?dāng)?shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了信貸業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

在電商及供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，通過交易閉環(huán)的實(shí)現(xiàn)和大數(shù)據(jù)的運(yùn)用，供應(yīng)鏈金融規(guī)模得以迅速擴(kuò)大，如 Kabbage、螞蟻小貸、京東—京小貸等。在美國(guó)，電商平臺(tái)更多采取和金融機(jī)構(gòu)合作的模式，在中國(guó)，電商平臺(tái)或產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)+自營(yíng)金融幾乎成了電商和產(chǎn)業(yè)巨頭的標(biāo)配。從本質(zhì)來看，供應(yīng)鏈和金融的業(yè)務(wù)模式和利益訴求有其矛盾性：供應(yīng)鏈追求規(guī)模，金融要控制風(fēng)險(xiǎn)；這也是美國(guó)的供應(yīng)鏈金融更多由銀行主導(dǎo)，而非產(chǎn)業(yè)內(nèi)金融公司主導(dǎo)的原因。

在貿(mào)易金融領(lǐng)域，美國(guó)的貿(mào)易合同和應(yīng)收賬款透明、真實(shí)，貿(mào)易保險(xiǎn)的滲透率高，這幾年也涌現(xiàn)了像 Prime Revenue 等應(yīng)收賬款交易所。但中國(guó)的情況和美國(guó)相差較大，貿(mào)易金融很難大規(guī)模開展。雖然中國(guó)有銀票和商票的體系，但是銀票成了貼現(xiàn)的工具，催生了龐大的銀票貼現(xiàn)市場(chǎng)，票據(jù)驗(yàn)真難，貿(mào)易合同做假、關(guān)聯(lián)交易、刷單的現(xiàn)象難以控制。通過建立更加完善的企業(yè)級(jí)征信體系，應(yīng)用區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、電子票據(jù)、電子稅務(wù)等新技術(shù)，希望未來能逐漸打破目前國(guó)內(nèi)貿(mào)易金融的困局。

從科技驅(qū)動(dòng)的角度看過去10年來金融創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程，可以分成三個(gè)階段：

第一個(gè)階段是金融業(yè)務(wù)的信息化所產(chǎn)生的新渠道和新模式，比如直銷銀行和金融超市，代表公司如 Bankrate 和 ING DiBa。它的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力是金融機(jī)構(gòu)核心系統(tǒng)的應(yīng)用以及互聯(lián)網(wǎng)的普及。

第二個(gè)階段是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，支付寶、PayPal 等線上支付工具的普及和金融大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，催生了 P2P 網(wǎng)貸、大數(shù)據(jù)風(fēng)控和智能投顧/投研等模式的創(chuàng)新。

智能投研工具 KENSHO 希望通過建立更智能化的信息數(shù)據(jù)平臺(tái)服務(wù)于證券分析師和交易員，目前產(chǎn)品只在高盛內(nèi)部試運(yùn)行，沒有正式上市。在現(xiàn)有體系下如何商業(yè)化，以及如何和現(xiàn)有產(chǎn)品（如 Bloomberg、萬得資訊）實(shí)現(xiàn)差異化值得商榷。

在大數(shù)據(jù)征信和反欺詐領(lǐng)域中國(guó)和美國(guó)可能會(huì)走不同的路徑。美國(guó)三大征信局（Experian、Equifax、TransUnion）有著上百年的發(fā)展歷史，在成立初期，互聯(lián)網(wǎng)還沒有發(fā)明，他們花費(fèi)了大量的人力物力收集了各個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)，并購(gòu)了分散在美國(guó)各州區(qū)域型的征信局，才達(dá)到了現(xiàn)在的數(shù)據(jù)量和行業(yè)三足鼎立的地位。但中國(guó)整個(gè)個(gè)人征信體系的建立正好伴隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)支付的迅速發(fā)展，中國(guó)的個(gè)人征信行業(yè)今后可能會(huì)由互聯(lián)網(wǎng)公司來引領(lǐng)，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司的人群的覆蓋率、畫像的精準(zhǔn)率將大大超過傳統(tǒng)征信公司。

第三個(gè)階段是貨幣及資產(chǎn)的革新，隨著電子貨幣的興起和區(qū)塊鏈作為金融底層架構(gòu)的應(yīng)用，基于區(qū)塊鏈的支付、清結(jié)算和交易得以實(shí)現(xiàn)，并將大大提升現(xiàn)有金融體系的效率，增加其完整性和安全性。

比特幣已經(jīng)逐漸成為了一種電子黃金，從比特幣的產(chǎn)生到發(fā)展，經(jīng)過一輪黑市交易，炒作，到監(jiān)管的打壓，現(xiàn)在正在回歸到一個(gè)理性的價(jià)值區(qū)間，它的波動(dòng)性也逐漸趨于穩(wěn)定。由于今年上半年發(fā)行量的減半，所有比特幣又有了一波新的行情。在這個(gè)過程中，它逐漸具有了黃金的屬性，即：比特幣本身有使用場(chǎng)景（如網(wǎng)上購(gòu)物），就像黃金可以用來做裝飾品一樣，但用處并不是十分廣泛。類似于黃金的儲(chǔ)備量有限，比特幣的發(fā)行量也是有限的，所以人們逐漸也會(huì)把它作為一種保值增值的資產(chǎn)類別。它的體系在逐漸主流化和多元化，一些銀行（比如花旗、UBS等）也發(fā)行了自己的電子貨幣，中國(guó)的央行也在進(jìn)行國(guó)家發(fā)行電子貨幣的研究。所以，電子貨幣會(huì)是一種長(zhǎng)期存在的貨幣或資產(chǎn)類別，并逐漸融入到主流的金融體系之中。

電子貨幣背后的技術(shù)是區(qū)塊鏈技術(shù)。其技術(shù)（主要由分布式算法、公私鑰匙和哈希算法、共識(shí)算法組成）并不復(fù)雜，它真正的意義在于打破了商業(yè)的中心壟斷，形成多中心、去信任的商業(yè)體系。目前區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用在支付、匯款、信貸、交易等金融領(lǐng)域，未來在記錄保存（如產(chǎn)權(quán)版權(quán)、電子病歷等）和智能合約領(lǐng)域都將會(huì)得到廣泛的應(yīng)用。筆者將從區(qū)塊鏈技術(shù)和商業(yè)模式的發(fā)展演進(jìn)分成了三個(gè)階段：

第一階段是私有鏈的技術(shù)服務(wù)，花旗、UBS、VISA、螞蟻金服、陽(yáng)光保險(xiǎn)等領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)都已內(nèi)部組建區(qū)塊鏈技術(shù)的團(tuán)隊(duì)，更多的機(jī)構(gòu)會(huì)采用外包的形式，委托區(qū)塊鏈技術(shù)服務(wù)公司幫助搭建機(jī)構(gòu)內(nèi)部的私有鏈應(yīng)用。在美國(guó)，ripple、Blockstream、Chain；在中國(guó)，布比區(qū)塊鏈等公司都自主搭建了私有鏈系統(tǒng)，服務(wù)于他們的客戶。

第二階段是聯(lián)盟鏈的商業(yè)服務(wù)，在全球范圍內(nèi)區(qū)塊鏈聯(lián)盟R3已經(jīng)接納了40多家金融機(jī)構(gòu)會(huì)員，其中包括中國(guó)平安和招商銀行。中國(guó)市場(chǎng)上正在逐漸形成中國(guó)的幾個(gè)區(qū)塊鏈聯(lián)盟，其中包括由萬向主導(dǎo)的中國(guó)分布式總賬基礎(chǔ)協(xié)議聯(lián)盟（China Ledger）和由微眾銀行主導(dǎo)的金鏈盟。

第三階段是基于公有區(qū)塊鏈的平臺(tái)，指基于比特幣/以太坊/HyperLedger 等公有區(qū)塊鏈開展獨(dú)立的平臺(tái)業(yè)務(wù)，比如支付領(lǐng)域的 Circle。這類以區(qū)塊鏈為技術(shù)基礎(chǔ)的新興公司與現(xiàn)有平臺(tái)公司以后的競(jìng)爭(zhēng)格局值得關(guān)注，比如 Circle 與 PayPal 之間以后的競(jìng)爭(zhēng)，是業(yè)務(wù)嫁接技術(shù)有優(yōu)勢(shì)，還是由技術(shù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)更有后勁？

對(duì)金融科技本質(zhì)的總結(jié)和思考

這次演講把金融科技的各種模式做了一個(gè)分析，最后提出對(duì)金融科技本質(zhì)及其未來發(fā)展的一些思考。

1. 金融科技，是顛覆？是改良和補(bǔ)充？還是騙局？

從金融歷史可以發(fā)現(xiàn)，銀行出現(xiàn)問題甚至倒閉主要是合規(guī)和風(fēng)控出現(xiàn)了問題，或者爆發(fā)了大的金融危機(jī)。沒有一家銀行只是因?yàn)榭萍紱]跟上而倒閉的，所以金融科技談不上顛覆傳統(tǒng)金融，更多的是改良和補(bǔ)充。今天講的資金端的創(chuàng)新主要是改良了用戶的體驗(yàn)，從柜臺(tái)到 ATM 機(jī)，從 PC 互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。在資產(chǎn)端的很多創(chuàng)新模式，如消費(fèi)金融、中小企業(yè)信貸等，其實(shí)是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有體系做得不夠好或者做不了的，金融科技公司的產(chǎn)品是現(xiàn)有金融體系的有效補(bǔ)充。在改良和補(bǔ)充創(chuàng)新的同時(shí)，我們要嚴(yán)格監(jiān)管，提防打著金融科技的旗號(hào)進(jìn)行的偽創(chuàng)新和龐氏騙局，比如 e 租寶，以及最近一部電影“Money Monster 金錢怪獸”里描述的量化投資的騙局。

2. 金融科技監(jiān)管尺度。

P2P 網(wǎng)貸的監(jiān)管辦法《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》經(jīng)過了近2年的制定和修改終于頒布了。政府需要把握好“普惠金融”和“過度金融”這把雙刃劍，一方面金融可以刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，放大杠桿，另一方面也會(huì)造成經(jīng)濟(jì)泡沫，甚至引起金融危機(jī)，如何把握這個(gè)尺度是一門藝術(shù)。在過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些政策監(jiān)管的真空地帶，所以造成了過去野蠻生長(zhǎng)的情況?，F(xiàn)在到了需要加強(qiáng)監(jiān)管，回歸金融本質(zhì)的時(shí)候了。

3. 未來金融科技的發(fā)展機(jī)會(huì)在哪里？

回顧金融科技的創(chuàng)新，從最早 ATM 機(jī)、計(jì)算機(jī)的發(fā)明，到互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，再到目前大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能的發(fā)展，每過5-10年都會(huì)有新的科技熱點(diǎn)出現(xiàn)。金融行業(yè)由于其數(shù)字化的屬性也將引領(lǐng)數(shù)字技術(shù)的未來發(fā)展和應(yīng)用。對(duì)于初創(chuàng)公司來說，最近一波的機(jī)會(huì)已經(jīng)過去了一半，后面的創(chuàng)新更多從技術(shù)本身出發(fā)，服務(wù)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，或者由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)自發(fā)地通過科技進(jìn)行自身的革新，在這里蘊(yùn)藏了大量的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

金融科技的創(chuàng)新大賽進(jìn)入了下半場(chǎng)，到了真正考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)專業(yè)性和系統(tǒng)作戰(zhàn)能力的時(shí)候了，最后的贏家并不一定是開始跑得最快的，體力最好的，而是保持創(chuàng)業(yè)的初心，回歸“科技驅(qū)動(dòng)金融，金融助推經(jīng)濟(jì)”核心的團(tuán)隊(duì)。

【作者簡(jiǎn)介】

衛(wèi)冰飛先生現(xiàn)擔(dān)任創(chuàng)新工場(chǎng)投資總監(jiān)，他專注在金融科技和汽車交通行業(yè)，曾主導(dǎo)了 PINTEC 品鈦/積木盒子、布比區(qū)塊鏈、91金融、途虎養(yǎng)車等項(xiàng)目的投資。

來源：創(chuàng)新工場(chǎng)