自昆侖太科(北京)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“昆侖太科”）上交所問詢已過去近半年時(shí)間，終于在2022年年底迎來最新進(jìn)展，因已更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料，上交所恢復(fù)昆侖太科科創(chuàng)板IPO發(fā)行上市審核，中信證券股份有限公司為其獨(dú)家保薦人。

昆侖太科IPO進(jìn)度 資料來源：上交所官網(wǎng)

此次IPO昆侖太科擬發(fā)行股數(shù)1800萬股，擬募集資金5.04億元，圍繞主營業(yè)務(wù)展開，著眼于提升技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品實(shí)力，具體投向“昆侖BIOS及BMC固件系列產(chǎn)品研發(fā)升級項(xiàng)目”、“昆侖衛(wèi)士系列產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目”，余下用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

昆侖太科募集資金運(yùn)用計(jì)劃 資料來源：招股說明書

乍眼一看，昆侖太科并無“硬傷”，但還得關(guān)注無控股股東及實(shí)際控制人的風(fēng)險(xiǎn)。

總體規(guī)模較小，應(yīng)收賬款居高不下

據(jù)公開資料顯示，昆侖太科自成立以來便專注于國家信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，致力于為黨、政、特殊行業(yè)等關(guān)系國家戰(zhàn)略安全的核心領(lǐng)域，以及金融等關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)，提供自主的昆侖固件系列產(chǎn)品和以應(yīng)用軟件第三方測評為主導(dǎo)的信息系統(tǒng)質(zhì)量保障服務(wù)。

目前昆侖太科主營業(yè)務(wù)主要包括固件業(yè)務(wù)和軟件測評業(yè)務(wù)兩大板塊，已與同方股份、浪潮集團(tuán)、航天科技、華為等計(jì)算設(shè)備整機(jī)企業(yè)，龍芯、飛騰、兆芯、鯤鵬等處理器廠商，以及麒麟、統(tǒng)信、中科方德等操作系統(tǒng)廠商建立了合作關(guān)系。

其中，固件業(yè)務(wù)主要針對處理器、操作系統(tǒng)等軟硬件提供核心固件的研發(fā)適配，面向PC和服務(wù)器等計(jì)算設(shè)備整機(jī)廠商提供固件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，具體包括BIOS固件產(chǎn)品和BMC固件產(chǎn)品。不得不說，作為國內(nèi)固件領(lǐng)域較早一批玩家，歷經(jīng)十余年的自主研發(fā)和技術(shù)積淀，昆侖太科固件產(chǎn)品目前可支持國內(nèi)主要處理器廠商和操作系統(tǒng)廠商的系列產(chǎn)品，并被整機(jī)廠商和主板廠商廣泛采用，同時(shí)可應(yīng)用于高安全領(lǐng)域?qū)Ｓ糜?jì)算設(shè)備中，在構(gòu)建國家信息安全體系和自主可控生態(tài)圈的過程中發(fā)揮了重要作用。

截至2021年底，昆侖太科已取得12項(xiàng)固件相關(guān)發(fā)明專利，掌握了包括支持多處理器架構(gòu)的計(jì)算機(jī)引導(dǎo)和啟動(dòng)技術(shù)、可信BIOS固件技術(shù)、基于國產(chǎn)處理器芯片的BMC系統(tǒng)重構(gòu)技術(shù)等；36項(xiàng)軟件著作權(quán)，在國產(chǎn)固件領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

昆侖太科固件產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈上下游基本情況 資料來源：招股說明書

軟件測評及相關(guān)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)主要面向以金融行業(yè)為主的客戶開展信息系統(tǒng)第三方測評工作，昆侖太科承擔(dān)了部分國家大型復(fù)雜信息系統(tǒng)的第三方測評、金融系統(tǒng)開發(fā)、建設(shè)咨詢與監(jiān)理等項(xiàng)目，涵蓋金融支付清算系統(tǒng)、銀行征信系統(tǒng)、商業(yè)銀行應(yīng)用系統(tǒng)、電子商務(wù)等領(lǐng)域，主要客戶包括中國人民銀行、城銀清算服務(wù)有限責(zé)任公司、農(nóng)信銀資金清算中心有限責(zé)任公司等。

據(jù)招股說明書顯示，2019年至2021年昆侖太科主營業(yè)務(wù)收入分別為0.7億元、1.05億元和1.28億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為677.67萬元、3220.94萬元和4292.05萬元，隨著主營業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營收、利潤持續(xù)增長。但值得一提的是，昆侖太科總體規(guī)模仍然較小，這很可能對抵御市場波動(dòng)的能力產(chǎn)生不利影響。

昆侖太科近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

此外，昆侖太科在招股說明書中直言，存在應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

受國企客戶項(xiàng)目款項(xiàng)審批、撥付程序較長、回款較慢的影響，昆侖太科應(yīng)收賬款回收期較長，賬面價(jià)值相對較大。2019年末至2021年末昆侖太科應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1625.25萬元、4493.71萬元和6074.37萬元，占同期末資產(chǎn)總額的比例分別為23.62%、45.27%和38.35%，占同期營業(yè)收入的比例分別為23.06%、42.82%和47.27%。

昆侖太科應(yīng)收賬款居高不下，一方面對資金形成較大占用，另一方面增加了回收風(fēng)險(xiǎn)，未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，昆侖太科應(yīng)收賬款可能繼續(xù)增加，若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、下游客戶財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，可能存在應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對未來業(yè)績造成不利影響。

業(yè)務(wù)的調(diào)整或許是為了更好適應(yīng)市場，但技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)無法忽視

從業(yè)務(wù)類型上看，近年來昆侖太科貌似沒有太大改變，主營業(yè)務(wù)仍主要包括固件業(yè)務(wù)和軟件測評業(yè)務(wù)兩大板塊，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，逐步向固件業(yè)務(wù)傾斜。

據(jù)招股說明書顯示，2019年昆侖太科軟件測評及相關(guān)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入4244.13億元，占比60.21%，固件業(yè)務(wù)收2804.27億元，占比39.79%，但2020年開始測評及相關(guān)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，2021年已不足三成，反之，固件業(yè)務(wù)迅速崛起，2021年占比已高達(dá)7成以上。

昆侖太科近三年主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

不得不說，昆侖太科固件業(yè)務(wù)有著業(yè)內(nèi)都羨慕的高毛利率。

昆侖太科固件業(yè)務(wù)的盈利模式分為兩種，其一是通過為客戶定制化開發(fā)BIOS和BMC固件或提供技術(shù)服務(wù)，收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)；其二是對固件源代碼或針對特定計(jì)算設(shè)備的固件產(chǎn)品收取使用許可費(fèi)。2019年至2021年，昆侖太科固件業(yè)務(wù)毛利率分別為79.81%、82.33%和89.17%，其中2021年毛利率顯著提升主要是由于高毛利的固件產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比提升；而同行業(yè)可比公司平均值分別為72.84%、72.54%和70.46%。對此，昆侖太科解釋稱，“由于固件業(yè)務(wù)主要依靠公司研發(fā)的固件系統(tǒng)向外進(jìn)行軟件的銷售，包括固件產(chǎn)品及固件開發(fā)與技術(shù)服務(wù)，毛利率相對較高”。

近三年昆侖太科與同行平均值固件業(yè)務(wù)毛利率對比情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

昆侖太科軟件測評及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的主要盈利模式同樣分為兩類，其一是向金融、政企和特殊行業(yè)等行業(yè)客戶提供軟件測評服務(wù)，收取測評服務(wù)費(fèi)；其二是通過向金融行業(yè)客戶提供相關(guān)技術(shù)開發(fā)服務(wù)，收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。但昆侖太科軟件測評及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的盈利能力明顯不佳，2019年至2021年毛利率分別為21.68%、17.03%和16.02%；而同行業(yè)可比公司平均值分別為31.47%、31.87%和27.60%。

近三年昆侖太科與同行平均值軟件測評業(yè)務(wù)毛利率對比情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

昆侖太科業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整或許是為了更好適應(yīng)市場。

近兩年隨著我國PC和服務(wù)器市場的擴(kuò)張，采用國產(chǎn)處理器及配套固件產(chǎn)品的PC和服務(wù)器產(chǎn)品市場也得以快速發(fā)展，但2020年中國軟件測試市場增速大幅下滑，雖2021年和2022年有所回升，但預(yù)計(jì)2026年增速不及2020年。

根據(jù)QYResearch整理數(shù)據(jù)，2022年全球軟件測試市場規(guī)模達(dá)到了977.80億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到2255.05億元，年復(fù)合增長率為17.87%，其中中國市場規(guī)模為55.25億元，僅占全球的5.65%，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到149.51億元，屆時(shí)全球占比將達(dá)到6.63%。

2016-2027年中國軟件測試市場規(guī)模預(yù)測 數(shù)據(jù)來源：昆侖太科招股說明書

近年來，隨著信息化行業(yè)的高速發(fā)展，軟件質(zhì)量控制的重要性凸顯，尤其在金融、政府、特殊行業(yè)等領(lǐng)域，第三方測試作為信息化建設(shè)的強(qiáng)制性質(zhì)量保障手段，需求增長旺盛，規(guī)模持續(xù)攀升，但增速有所下滑，2020年增速為19.41%，同比下降5.39個(gè)百分點(diǎn)，雖2021年和2022年有所回升，分別為21.96%、21.61%，仍低于2017年的24.42%，并且預(yù)計(jì)2026~2027年增速與2020年增速不相上下。

反觀固件行業(yè)，隨著國內(nèi)PC和服務(wù)器出貨量的增長，我國固件市場規(guī)模進(jìn)一步增大。

PC、服務(wù)器等計(jì)算設(shè)備均需要安裝BIOS固件以調(diào)度硬件并引導(dǎo)、啟動(dòng)操作系統(tǒng)，服務(wù)器還需安裝BMC固件完成設(shè)備監(jiān)控和管理等工作，基于此，BIOS固件和BMC固件的出貨量和PC、服務(wù)器等計(jì)算設(shè)備的出貨量直接相關(guān)。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國PC市場出貨量為4,930萬臺，同比增長2.07%；2021年中國PC市場同比增長16.02%，出貨量達(dá)到5,720萬臺。隨著面板、IC等供應(yīng)情況的好轉(zhuǎn)，IDC預(yù)計(jì)中國未來五年P(guān)C市場復(fù)合增長率將為4.0%。

此外，2019年中國服務(wù)器市場出貨量達(dá)到318.60萬臺，同比下滑3.70%，但2020年中國服務(wù)器市場出貨量為350.00萬臺，同比增長9.80%。隨著國家“十四五”規(guī)劃的推進(jìn)以及新基建的投資，IDC預(yù)計(jì)，未來五年中國服務(wù)器市場將保持健康穩(wěn)定的增長，2021-2025年將由257.31億美元升至410.29億美元，保持12.5%的年復(fù)合增長率。

2019-2025年中國PC出貨量及增長率 數(shù)據(jù)來源：IDC

雖然昆侖太科通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以更好的適應(yīng)目前市場，但如果過分依賴固件產(chǎn)品，也會衍生出固件產(chǎn)品技術(shù)升級迭代的風(fēng)險(xiǎn)。

昆侖太科固件業(yè)務(wù)主要針對處理器、操作系統(tǒng)等軟硬件提供核心固件的研發(fā)適配，面向PC和服務(wù)器等計(jì)算設(shè)備整機(jī)廠商提供固件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，不同廠商的產(chǎn)品在技術(shù)架構(gòu)、性能特點(diǎn)方面有所差異，設(shè)計(jì)方案亦不相同，且產(chǎn)品升級迭代的速度較快。

基于這些業(yè)務(wù)模式及特點(diǎn)，昆侖太科需要快速、高效完成固件產(chǎn)品技術(shù)升級迭代，才能保證最終固件產(chǎn)品應(yīng)用的安全與穩(wěn)定，未來若技術(shù)升級迭代進(jìn)度和成果未達(dá)預(yù)期，致使技術(shù)水平落后于行業(yè)升級換代水平，或者技術(shù)研發(fā)成果未能匹配未來整機(jī)廠商對于固件產(chǎn)品的要求，將影響產(chǎn)品競爭力并錯(cuò)失市場發(fā)展機(jī)會，對未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

無控股股東及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)招股說明書顯示，IPO前，中電太極（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“中電太極”）為昆侖太科第一大股東，持股比例40%，北京昆侖榮臻科技合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“昆侖榮臻”）、北京友邦佳通電子科技有限公司（以下簡稱“友邦電子”）分別為第二、三大股東，持股比例分別為30%、27%。

昆侖太科股權(quán)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股書

考慮到主要股東持股比例較為接近，且單個(gè)股東均無法控制董事會多數(shù)席位，昆侖太科無控股股東及實(shí)際控制人。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，昆侖太科任何股東持股比例均未超過50%，且最近二十四個(gè)月內(nèi)第一大股東中電太極的持股比例與第二大股東昆侖榮臻、第三大股東友邦電子較為接近，任一股東無法對股東大會形成控制。

從董事會席位來看，昆侖太科非獨(dú)立董事由各股東提名，任一股東提名的董事人數(shù)均未超過董事會席位半數(shù)，任一股東對董事會無法形成控制。

從經(jīng)營層面來看，昆侖太科經(jīng)營不受任何股東控制，經(jīng)營權(quán)始終由內(nèi)部管理層掌握。內(nèi)設(shè)總經(jīng)理，由董事會聘任或解聘，而非任一股東委派，且在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)方面均獨(dú)立于任何股東，管理層進(jìn)行日常經(jīng)營管理，經(jīng)營不受任何股東控制。

從關(guān)聯(lián)關(guān)系來看，昆侖太科第一大股東中電太極與第二大股東昆侖榮臻和/或第三大股東友邦電子之間不存在一致行動(dòng)關(guān)系，亦未就控制、支配公司達(dá)成任何協(xié)議或作出任何安排，上述三位股東均簽署了說明文件，對公司不存在實(shí)際控制人、不存在一致行動(dòng)關(guān)系的情況進(jìn)行了確認(rèn)，并出具了不謀求實(shí)際控制權(quán)的承諾，承諾在自昆侖太科上市之日起三年內(nèi)有效。

昆侖太科也在招股書中直言，“由于公司無控股股東及實(shí)際控制人，公司可能面臨因股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大改變而導(dǎo)致的控制權(quán)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，可能會導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展受到不利影響”。

總結(jié)：

整體來說，昆侖太科作為國內(nèi)固件領(lǐng)域較早一批玩家，歷經(jīng)十余年的自主研發(fā)和技術(shù)積淀，已被整機(jī)廠商和主板廠商廣泛采用，在構(gòu)建國家信息安全體系和自主可控生態(tài)圈的過程中發(fā)揮了重要作用，同時(shí)依靠“固件+軟件測評”兩條腿走路，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。但在IPO之際，昆侖太科也表現(xiàn)出一些缺陷，總體規(guī)模較小，應(yīng)收賬款居高不下，雖業(yè)務(wù)調(diào)整為更好適應(yīng)市場，但技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)無法忽視，同時(shí)還面臨著無控股股東及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這些都不是“硬傷”，昆侖太科能順利上市的概率還是蠻大的。

針對業(yè)務(wù)短板，昆侖太科也順應(yīng)提出了發(fā)展戰(zhàn)略及相應(yīng)計(jì)劃：在“引領(lǐng)固件行業(yè)，測評做精做優(yōu)”的總體戰(zhàn)略目標(biāo)引領(lǐng)下，在固件產(chǎn)品方面，致力于打造專業(yè)化、平臺化、系列化的昆侖固件產(chǎn)品，不斷優(yōu)化升級昆侖BIOS和昆侖BMC產(chǎn)品的同時(shí)，進(jìn)一步豐富和完善BIOS和BMC衍生創(chuàng)新產(chǎn)品，包括昆侖衛(wèi)士等產(chǎn)品；在軟件測評及相關(guān)技術(shù)服務(wù)方面，擬通過測試工具軟件和測試平臺軟件的產(chǎn)品化，形成自有的測試軟件產(chǎn)品系列，可進(jìn)一步提高測試業(yè)務(wù)的規(guī)范性，使解決方案更加高質(zhì)高效。同時(shí)，昆侖太科針對兩大主營業(yè)務(wù)分別打造并完善適于本業(yè)務(wù)的知識庫，重視核心技術(shù)的積累，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)的快速應(yīng)用和復(fù)用。若昆侖太科成功上市，在資本助力下，或許能為市場講出自己的故事。

文：恒遠(yuǎn) / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)據(jù)猿