“2022年是商業(yè)環(huán)境艱難和動(dòng)蕩的一年。在過(guò)去的一年中，東軟集團(tuán)面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力、匯率雙向波動(dòng)等諸多外部不確定性因素的影響，特別是第四季度的影響，使得東軟的業(yè)務(wù)和項(xiàng)目節(jié)奏被嚴(yán)重拖累，公司業(yè)績(jī)沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期結(jié)果……“4月16日晚間，東軟集團(tuán)發(fā)布了2022年年報(bào)，董事長(zhǎng)劉積仁如是說(shuō)。根據(jù)年報(bào)披露，2022年，東軟集團(tuán)營(yíng)收為94.66億元，同比增長(zhǎng)8.37%，實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)的新高，歸母凈利潤(rùn)為-3.47億元，同比減少133.62%，為上市以來(lái)的新低，公司上市以來(lái)首次虧損。消息公布之后，東軟集團(tuán)的股價(jià)在第二天下跌近6%。

僅僅一周之后的4月22日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度營(yíng)收為16.56億元，同比增長(zhǎng)29.57%，歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比增長(zhǎng)116.79%。第二天（4月24日）以2%的小幅上漲表達(dá)“觀點(diǎn)”。

盡管年報(bào)不好看，但市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)還是“買賬”的，看似2%漲幅不大，但要知道當(dāng)天上證指數(shù)可是下跌近0.8%。作為國(guó)內(nèi)第一家上市的軟件公司，東軟集團(tuán)的前景如何？未來(lái)是否還有持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力呢？數(shù)據(jù)猿將從財(cái)報(bào)中挖掘答案。

“四大金剛”貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)“新高”

東軟集團(tuán)成立于1991年，總部位于遼寧沈陽(yáng)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，東軟集團(tuán)已經(jīng)從原來(lái)的軟件公司發(fā)展成為綜合性的信息技術(shù)服務(wù)提供商。目前，東軟集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)按照行業(yè)劃分，可以分為智能汽車互聯(lián)、醫(yī)療健康及社會(huì)保障、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及其他四項(xiàng)。

在智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域，東軟集團(tuán)提供了從汽車電子、汽車軟件、智能駕駛到智能交通等一系列解決方案，為城市交通管理和出行提供了便利。伴隨著最近幾年新能源汽車的高速發(fā)展和普及，東軟集團(tuán)在智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域的發(fā)展也逐漸增長(zhǎng)。2022年，東軟集團(tuán)在智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域的收入為35.81億元，占總營(yíng)收比例37.83%，同比增長(zhǎng)5%。

在醫(yī)療健康及社會(huì)保障領(lǐng)域，東軟集團(tuán)提供了一系列的信息化解決方案，包括醫(yī)院信息化、基層醫(yī)療信息化、健康管理、醫(yī)保信息化等。通過(guò)整合醫(yī)療資源，建立互聯(lián)互通的信息平臺(tái)，提高醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量和效率。東軟集團(tuán)的醫(yī)療健康及社會(huì)保障業(yè)務(wù)已經(jīng)在全國(guó)多個(gè)地區(qū)得到了廣泛的應(yīng)用和推廣。從營(yíng)收來(lái)看，2022年，醫(yī)療健康及社會(huì)保障給公司帶來(lái)的營(yíng)收為19.82億元，占總營(yíng)收比例的21%，與2021年的15.42億相比，增長(zhǎng)了28.5%。

在智慧城市領(lǐng)域，東軟集團(tuán)提供了城市公共安全、城市智能交通、城市環(huán)境監(jiān)測(cè)、城市能源管理等一系列解決方案，為城市可持續(xù)發(fā)展提供了支持。2022年，東軟集團(tuán)在智慧城市領(lǐng)域的營(yíng)收為16.63億元，占總營(yíng)收比例的17.6%，同比下跌5.2%。

在企業(yè)互聯(lián)及其他領(lǐng)域，東軟集團(tuán)通過(guò)數(shù)據(jù)中臺(tái)和智能運(yùn)維產(chǎn)品提供跨域數(shù)據(jù)融合治理和數(shù)據(jù)服務(wù)，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時(shí)，東軟集團(tuán)以數(shù)字化、智能化運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)變革，以軟件技術(shù)服務(wù)和云管理服務(wù)，賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。企業(yè)互聯(lián)及其他領(lǐng)域在2022年的營(yíng)收為22.4億元，占總營(yíng)收比例的23.7%，同比增長(zhǎng)10.3%。

整體來(lái)看，東軟集團(tuán)在2022年能取得營(yíng)收“新高度”的原因，是因?yàn)樗捻?xiàng)業(yè)務(wù)都處于增長(zhǎng)的“快車道”上，無(wú)論是智能汽車、醫(yī)療健康、智慧城市和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，都是最近三年非常熱門的領(lǐng)域，政府、企業(yè)在這四個(gè)方面的投資也非常大，滲透率增長(zhǎng)很快。盡管受到疫情、外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的影響，東軟集團(tuán)的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，但并沒有影響到公司業(yè)務(wù)發(fā)展的根基，也沒有影響到管理層樂(lè)觀的心態(tài)，這一點(diǎn)從研發(fā)上便可以看出。

再“窮”沒有“窮研發(fā)”

像東軟集團(tuán)這樣的科技公司，技術(shù)實(shí)力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，而對(duì)技術(shù)實(shí)力的重視程度，從研發(fā)投入這個(gè)指標(biāo)就可以衡量。研發(fā)投入既可以反映出公司管理層對(duì)研發(fā)的重視程度，又能判斷出公司的技術(shù)實(shí)力。數(shù)據(jù)猿專門梳理了東軟集團(tuán)最近5年來(lái)的研發(fā)狀況，如下表所示。

2018年-2022年?yáng)|軟集團(tuán)研發(fā)狀況，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)猿梳理

從最近5年的研發(fā)投入來(lái)看，東軟集團(tuán)在研發(fā)上的投入基本比較穩(wěn)定，每年10億左右，占總營(yíng)收比例的10%以上，盡管疫情艱難，依然沒有大幅減少研發(fā)的投入，由此可見公司高層對(duì)研發(fā)的重視。

除了研發(fā)投入一直比較穩(wěn)定以外，東軟集團(tuán)的研發(fā)狀況還有一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，資本化研發(fā)投入高。簡(jiǎn)單介紹一下資本化研發(fā)投入和費(fèi)用化研發(fā)投入的概念，眾所周知，研發(fā)是一項(xiàng)充滿不確定性的工作，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，企業(yè)投入了研發(fā)資金后，如果研發(fā)成功了，則研發(fā)成果就成了企業(yè)的資產(chǎn)，前期這部分投入就是資本化研發(fā)投入，如果研發(fā)失敗了或者暫時(shí)沒有研發(fā)成果出來(lái)，則這部分投入在會(huì)計(jì)中就算是費(fèi)用化研發(fā)投入，也就是“錢打水漂了”。

在2018年-2021年中，東軟集團(tuán)的資本化研發(fā)支出占比均超過(guò)10%，2022年占比為5%，這個(gè)數(shù)據(jù)是高還是低呢？數(shù)據(jù)猿選擇了軟通動(dòng)力作為行業(yè)中的可比公司做對(duì)比，軟通動(dòng)力在2021年和2022年的研發(fā)投入也均在10億元左右，與東軟集團(tuán)差不多，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例分別為3.75%和3.71%。通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，東軟集團(tuán)在研發(fā)成果上的產(chǎn)出在行業(yè)內(nèi)非常有優(yōu)勢(shì)，不斷的產(chǎn)出的研發(fā)成果也將幫助企業(yè)逐漸形成技術(shù)壁壘，打造又寬又深的“護(hù)城河”。

當(dāng)然，這里也要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，資本化程度雖然可以反映企業(yè)研發(fā)的能力和實(shí)力，但是它也不是越高越好。有經(jīng)驗(yàn)的投資者都知道，資本化程度越高，企業(yè)認(rèn)定為資產(chǎn)的額度也就越高，而一旦企業(yè)認(rèn)定為資產(chǎn)以后，它就會(huì)面臨長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊的問(wèn)題。前期認(rèn)定的資產(chǎn)越多，后面幾年的折舊也將越多，而折舊會(huì)直接降低當(dāng)期利潤(rùn)，如果未來(lái)企業(yè)發(fā)展的增速放緩，則利潤(rùn)可能會(huì)受到負(fù)面影響。

因此，東軟集團(tuán)在研發(fā)上的投入和產(chǎn)出在行業(yè)內(nèi)較高，這也將不斷提升企業(yè)自身的“軟實(shí)力”。

牢牢掌握“話語(yǔ)權(quán)”

不少投資者拿到企業(yè)財(cái)報(bào)之后，第一反應(yīng)是看會(huì)不會(huì)“暴雷”，也就是是否會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。數(shù)據(jù)猿也專門梳理了東軟集團(tuán)在過(guò)去四年資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率的變化，如下圖所示。

2019年-2022年?yáng)|軟集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率變化，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)來(lái)看，最近四年，東軟集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從39%增長(zhǎng)到51%，雖然整體來(lái)說(shuō)還算比較穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況，但也要看資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)的原因。正常來(lái)說(shuō)，軟件科技公司屬于輕資產(chǎn)公司，資產(chǎn)負(fù)債率一般較低。而細(xì)看資產(chǎn)負(fù)債表不難發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)的原因是過(guò)去兩年的流動(dòng)負(fù)債增加較多，尤其是合同負(fù)債，2021年的合同負(fù)債比2020年增加了近10億，而2022年又比2021年增加了6億左右。這也剛好與劉積仁董事長(zhǎng)在年報(bào)中的介紹對(duì)應(yīng)起來(lái)：公司與外部合作伙伴簽訂了合同，但是由于沒有完成交付，導(dǎo)致這部分未來(lái)支付的金額只能算合同負(fù)債。所以，這是資產(chǎn)負(fù)債率攀升的主要原因。

可能也會(huì)有人擔(dān)心，既然流動(dòng)負(fù)債增加，短期內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)呢？這就要看流動(dòng)比率了，從數(shù)值上看，流動(dòng)比率在過(guò)去四年都是在1.4附近，也就是說(shuō)，公司當(dāng)下出售所有流動(dòng)資產(chǎn)，依然能抵消所有流動(dòng)負(fù)債，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上看，這就無(wú)需擔(dān)心公司財(cái)務(wù)出現(xiàn)短期危機(jī)。

沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)只是判斷公司的第一步，東軟集團(tuán)作為一家老牌的軟件公司，它的經(jīng)營(yíng)效率和公司管理能力怎么樣呢？數(shù)據(jù)猿認(rèn)為，一家公司的經(jīng)營(yíng)效率和管理能力體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)上。也就是說(shuō)：在與供應(yīng)商的合作上，企業(yè)是否有話語(yǔ)權(quán)？在與客戶的合作上，企業(yè)是否也能拿到話語(yǔ)權(quán)？

在這里，數(shù)據(jù)猿選擇了四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，分別是：應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。如下表所示。

2019-2022年?yáng)|軟集團(tuán)應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

為了做對(duì)比，數(shù)據(jù)猿也梳理了可比公司軟通動(dòng)力的四個(gè)數(shù)據(jù)，如下表所示。

2019-2022年軟通動(dòng)力應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

先看企業(yè)與上游供應(yīng)商方面的話語(yǔ)權(quán)大小。企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)大小可以從應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)判斷，周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)越大。因?yàn)樗梢圆挥昧⒓锤跺X，供應(yīng)商更需要企業(yè)。從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，東軟集團(tuán)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)大于軟通動(dòng)力，因此可以推測(cè)，東軟集團(tuán)在與供應(yīng)商的博弈中，更有話語(yǔ)權(quán)。

在看企業(yè)與下游合作商的話語(yǔ)權(quán)大小。企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)大小可以從應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)判斷，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說(shuō)明企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)越大。當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)非常受歡迎時(shí)，下游合作商都是先交錢后獲得產(chǎn)品或服務(wù)。所以從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，東軟集團(tuán)的時(shí)間天數(shù)明顯短。

整體來(lái)看，東軟集團(tuán)在同行業(yè)中，無(wú)論是對(duì)上游的供應(yīng)商，還是對(duì)下游的合作商，都具有非常強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和影響力，而話語(yǔ)權(quán)的背后，是企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)效率的體現(xiàn)，也是企業(yè)本身技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

冬去春來(lái)花更盛

既然東軟集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)效率都不錯(cuò)，這家公司未來(lái)的前景怎樣呢？是否會(huì)繼續(xù)、持續(xù)的賺錢呢？

不妨根據(jù)東軟集團(tuán)的四項(xiàng)業(yè)務(wù)展開。首先是智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的測(cè)算，2021年中國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為1012億元，預(yù)計(jì)到2025年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至2262億元。東軟集團(tuán)在智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域的毛利率是20%左右，因此這部分未來(lái)仍有極大的提升空間，營(yíng)收的增長(zhǎng)空間還比較大。

在醫(yī)療健康及社會(huì)保障領(lǐng)域，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研在線發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)總規(guī)模將達(dá)到1.1萬(wàn)億元，其中，醫(yī)療保健市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.4萬(wàn)億元，醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.6萬(wàn)億元，醫(yī)療信息技術(shù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.2萬(wàn)億元。東軟集團(tuán)已經(jīng)與全國(guó)不少地方的政府部門和企業(yè)合作，在醫(yī)療健康領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而行業(yè)的增長(zhǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頂，所以未來(lái)這部分的增長(zhǎng)大概率會(huì)繼續(xù)保持。

在智慧城市領(lǐng)域，根據(jù)中國(guó)智慧城市工作委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，到2022年，中國(guó)智慧城市市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)億元，過(guò)去幾年的增長(zhǎng)主要是一二線城市的投入較多，未來(lái)隨著智慧城市往地級(jí)城市的滲透和增長(zhǎng)，整體的規(guī)模增長(zhǎng)仍然值得期待。東軟集團(tuán)在智慧城市領(lǐng)域的毛利率超過(guò)24%，未來(lái)智慧城市依然被看好。

在企業(yè)互聯(lián)方面，雖然云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能已經(jīng)火了很久了，但是中國(guó)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，不同行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度不一樣，大中型企業(yè)和小微企業(yè)的數(shù)字換轉(zhuǎn)型速度也完全不同，甚至很多行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型還處在“懵懂”的階段。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，企業(yè)數(shù)字化解決方案市場(chǎng)規(guī)模自2018年的4072億元增至2022年的6983億元，2018年至2022年復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.1%，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)企業(yè)數(shù)字化解決方案市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)7733億元。因此，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不能小覷。

整體來(lái)看，東軟集團(tuán)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)目前仍處在快速發(fā)展的階段，各個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模還在不斷增長(zhǎng)，所以營(yíng)收的增長(zhǎng)空間依然很大。而且從一季度的數(shù)據(jù)中也能得到印證，數(shù)據(jù)猿專門梳理了2019年-2023年間，Q1的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，如下圖所示。從圖中不難發(fā)現(xiàn)，東軟集團(tuán)的在2023年一季度，實(shí)現(xiàn)了過(guò)去五年同期的新高，而且凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利。

東軟集團(tuán)2019年-2023年一季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)猿整理

冬去春來(lái)，春暖花開。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，軟件行業(yè)將充滿機(jī)會(huì)，畢竟疫情三年，科技、數(shù)字化、智能化已經(jīng)在不少人的認(rèn)知中刻下“烙印”，數(shù)字化、智能化的腳步只會(huì)越來(lái)越快、越來(lái)越好。

文：贏家 / 數(shù)據(jù)猿

來(lái)源：數(shù)據(jù)猿