“揚(yáng)長避短”的營收趨勢

紫光國微，全稱為紫光國芯微電子股份有限公司。據(jù)紫光國微2022上半年財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年紫光國微總營收約29億元，同比增長 26.72%；股東凈利潤約12億元，較上年同期增長了 36.81%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn)131.4億元，較上年末增長 13.38%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益82.5億元，較上年末增長 14.02%。

盡管財(cái)報(bào)中的總營收、凈利潤等各項(xiàng)數(shù)據(jù)基本都呈正向增長趨勢，但通過對比紫光國微近幾年的營收和凈利潤的數(shù)據(jù)，可以看出：2022年上半年紫光國微的營收和凈利潤的增速有所放緩，根據(jù)紫光國微2021年半年報(bào)公布數(shù)據(jù)，去年的凈利潤同比增速39%，而今年上半年，凈利潤率同比增速為8%。利潤增速放緩，紫光國微或步入穩(wěn)定低速發(fā)展的趨勢當(dāng)中。

圖片紫光國微2018-2022半年報(bào)的營收、利潤統(tǒng)計(jì)

從紫光國微的總營收的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，不難發(fā)現(xiàn)九成以上的營收都來自于集成電路相關(guān)業(yè)務(wù)，據(jù)2022上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，紫光國微集成電路業(yè)務(wù)的營業(yè)收入約占總收入的94%，而電子元器件產(chǎn)品只占4.67%，其他業(yè)務(wù)營收占比更是微乎其微。

來源：紫光國微2022上半年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成

對比2021年紫光國微上半年財(cái)報(bào)中，集成電路營收占比約93.4%，電子元器件營收占比約5.6%兩項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，2022年上半年，集成電路的營收占比增長，而電子元器件的營收占比降低?？梢园鸭呻娐房醋魇亲瞎鈬⒌拈L板，電子元器件當(dāng)作營收的短板，不難發(fā)現(xiàn)2022年的發(fā)展遵循著一個(gè)“長板更長，短板更短”的原則。

2022上半年紫光國微 按行業(yè)劃分的營收占比

2021上半年紫光國微 按行業(yè)劃分的營收占比

從產(chǎn)品類型來看，紫光國微集成電路設(shè)計(jì)的兩大主要產(chǎn)品為特種集成電路和智能安全芯片，其中特種集成電路的營收占公司總營收約67.23%，智能安全芯片占公司總營收約27.66%，此外還有晶體元器件產(chǎn)品占比約4.67%。在2021年紫光國微上半年財(cái)報(bào)中,特種集成電路占比59.77%，智能安全芯片占33.64%，晶體元器件占比5.65%。對比之下可以看出，在2022年紫光國微特種集成電路的營收占比明顯增加，從59.77%到67.23%，而智能安全芯片、晶體元器件在2022上半年的總營收占比均小幅下降，變動(dòng)趨勢仍然符合“長板更長，短板更短”理論。

2022上半年紫光國微 按產(chǎn)品劃分的營收占比

2021年紫光國微上半年按產(chǎn)品劃分的營收占比

經(jīng)過上述分析可知，集成電路業(yè)務(wù)是紫光國微的營收“長板”，而特種集成電路產(chǎn)品更是“長板中的長板”，營收占比呈顯著增長的趨勢。那么為何特種集成電路產(chǎn)品能發(fā)展成為紫光國微的當(dāng)家產(chǎn)品呢？紫光國微在集成電路方面的優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里呢？這需要深入到紫光國微的技術(shù)和研發(fā)當(dāng)中來找尋答案。

四項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的生存與發(fā)展

據(jù)2022上半年財(cái)報(bào)所示，報(bào)告期內(nèi)公司特種集成電路產(chǎn)品的營業(yè)收入同比快速增長的原因是由于下游需求旺盛，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模增長，產(chǎn)品銷量提升。除此之外，紫光國微作為國內(nèi)最大的集成電路設(shè)計(jì)公司之一，在研發(fā)與技術(shù)方面擁有眾多優(yōu)勢。

據(jù)悉，紫光國微主要業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)。截至2022年，紫光國微已進(jìn)行了長達(dá) 20 多年的芯片開發(fā)實(shí)踐，其研發(fā)成果曾獲得國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、二等獎(jiǎng)，國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。今年紫光國微繼續(xù)加大研發(fā)投入，為產(chǎn)品升級及新產(chǎn)品的研發(fā)提供充分的保障。

1.智能安全芯片業(yè)務(wù)

紫光國微坐擁多項(xiàng)智能安全芯片相關(guān)的核心技術(shù)。擁有著近場通信、安全算法、安全攻防、高可靠等核心技術(shù)和多項(xiàng)核心專利。紫光國微的智能安全芯片采用領(lǐng)先的工藝技術(shù)節(jié)點(diǎn)和高效設(shè)計(jì)，性能、成本等具有顯著優(yōu)勢，擁有銀聯(lián)芯片安全認(rèn)證、國密二級認(rèn)證、國際 SOGIS CC EAL、ISC CC EAL4+/EAL6+等國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證資質(zhì)，以及AEC-Q100 車規(guī)認(rèn)證，在安全性方面達(dá)到了國際頂尖水準(zhǔn)，廣泛應(yīng)用于金融支付、身份識(shí)別等多個(gè)領(lǐng)域。

紫光國微的5G esim產(chǎn)品概念圖 來源：公司官網(wǎng)

2022年上半年，紫光國微的智能安全芯片業(yè)務(wù)給第二代居民身份證和電子旅行證件等證照類產(chǎn)品穩(wěn)定供貨。同時(shí)，還發(fā)布了首款支持雙模聯(lián)網(wǎng)的中國聯(lián)通5G eSIM產(chǎn)品，并深度參與中國移動(dòng)新一代超級 SIM芯片工作。

2.特種集成電路業(yè)務(wù)

在特種集成電路領(lǐng)域，紫光國微掌握了高可靠微處理器的體系結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、指令集設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn)技術(shù)，建立了單片及組件總線產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、驗(yàn)證和測試平臺(tái)，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，目前紫光國微在特種集成電路方面已形成幾大系列產(chǎn)品。

紫光國微的FPGA開發(fā)軟件工具產(chǎn)品 來源：公司官網(wǎng)

據(jù)悉，今年紫光國微新推出了 2x 納米的低功耗 FPGA 系列產(chǎn)品；新一代 1x 納米更高性能 FPGA 系列產(chǎn)品也在推進(jìn)中，還新開發(fā)了特種 Nand FLASH、新型存儲(chǔ)器等多個(gè)種類特種存儲(chǔ)器。在模擬產(chǎn)品領(lǐng)域，紫光國微通過單片電源、電源模組以及電源周邊配套產(chǎn)品的系列化推出，向用戶提供齊套的二次電源解決方案，市場份額快速擴(kuò)大。同時(shí)還推出了高速射頻 ADC、新型隔離芯片等新產(chǎn)品。目前紫光國微以特種 SoPC 平臺(tái)產(chǎn)品為代表的系統(tǒng)級芯片正在全面推廣。

3.半導(dǎo)體功率器件業(yè)務(wù)

紫光國微生產(chǎn)了高中低壓全系列高性能 MOSFET ，覆蓋電壓范圍 20V-1500V，主要應(yīng)用于節(jié)能、綠色照明等領(lǐng)域。紫光國微在該領(lǐng)域擁有超結(jié)MOSFET 技術(shù)研發(fā)能力和多項(xiàng)核心專利，掌握深溝槽（Deep Trench）與多次外延（Multi EPI）雙核心工藝，具有低開關(guān)損耗、低導(dǎo)通損耗和高可靠性等品質(zhì)。

紫光國微功率半導(dǎo)體器件MOSFET概念圖 來源：公司官網(wǎng)

據(jù)紫光國微2022半年報(bào)稱，2022上半年是半導(dǎo)體行業(yè)周期下行，紫光國微聚焦高壓超結(jié)產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)升級，完成 Gen3 系列化，并推出N 系列的 Multi-EPI 新品；同時(shí)，加快第三代半導(dǎo)體布局，GaN HEMT 和 SiC MOSFET 產(chǎn)品的開發(fā)工作有序開展。

4.晶體業(yè)務(wù)

在石英晶體頻率器件領(lǐng)域，紫光國微是國內(nèi)少數(shù)掌握全系列石英壓電晶體生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，擁有多項(xiàng)自主研發(fā)的超高頻、超穩(wěn)定、超小型石英諧振器、振蕩器核心技術(shù)，至今已完成 Q-MEMS 光刻實(shí)驗(yàn)線建設(shè)，成功推出 5G 終端用高基頻晶體和小型化晶體、5G 通訊用 OCXO1409 恒溫振蕩器和小型化 VCXO 振蕩器等產(chǎn)品。據(jù)2022年上半年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，紫光國微推進(jìn)小型化、高頻化、高精度制造技術(shù)及產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)，并搭建智慧運(yùn)營管理系統(tǒng)。“年產(chǎn) 2 億件 5G 通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備用石英諧振器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目” 通過驗(yàn)收，“年產(chǎn) 1.92 億件石英諧振器技改項(xiàng)目”建設(shè)順利。

資本市場表現(xiàn)不佳 股價(jià)危機(jī)

2022年8月23日，紫光國微上半年財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)一周內(nèi)下跌30%，如今持續(xù)下跌已超過40%。然而財(cái)報(bào)中的營收、利潤均為正向增長，那么為何股價(jià)大幅度下跌，股東頻頻離場呢？

紫光國微股價(jià)走勢圖（周線） 來源：同花順

1.母公司破產(chǎn)重整 實(shí)際控制人消失

2021年7月9日，紫光國微母公司紫光集團(tuán)的債權(quán)人向北京市第一中級人民法院（北京一中院）申請對紫光集團(tuán)進(jìn)行重整。2022年1月17日，北京一中院裁定批準(zhǔn)紫光集團(tuán)等七家企業(yè)實(shí)質(zhì)合并重整案重整計(jì)劃，紫光集團(tuán)進(jìn)入重整計(jì)劃執(zhí)行階段。據(jù)悉，根據(jù)重整計(jì)劃，智路建廣聯(lián)合體擬通過其搭建的戰(zhàn)投收購平臺(tái)——智廣芯整體承接重整后紫光集團(tuán)100%股權(quán)，2022年7月11日，紫光集團(tuán)100%股權(quán)登記至智廣芯名下，智廣芯代替紫光集團(tuán)成為紫光國微間接控股股東，由此導(dǎo)致紫光國微實(shí)際控制人發(fā)生變化。本次變更前，紫光國微最終實(shí)際控制人是中華人民共和國教育部，變更后，紫光國微目前無實(shí)際控制人。實(shí)際控制人的消失，是股價(jià)驟降的一個(gè)重要原因。然而禍不單行，紫光國微不僅失去了教育部這個(gè)“大腿”，其他股東的持股情況也動(dòng)蕩不安。

2.股權(quán)質(zhì)押債償 股東變動(dòng)頻繁

據(jù)了解，在2020年底股東“紫光春華”就將其所持有的紫光國微部分股份進(jìn)行了質(zhì)押，質(zhì)押了97,917,500股，占其所持紫光國微股份的49.81%，占紫光國微總股本的16.14%。根據(jù)北京一中院裁定的重整計(jì)劃，紫光春華持有的38,775,668股紫光國微股票（占總股本的6.39%）屬于本次重整償債資源，將根據(jù)債權(quán)人方案選擇情況直接抵償給債權(quán)人或提存至紫光集團(tuán)管理人證券賬戶。6月29日，紫光春華股票已完成劃轉(zhuǎn)，其中占總股本的1.70%的股份已直接登記至相關(guān)債權(quán)人名下，還有占總股本的4.69%的股份，已提存至紫光集團(tuán)管理人開立的證券賬戶。

不僅如此，紫光國微另一大股東清華控股也面臨著股權(quán)動(dòng)蕩的情況。2021年12月10日，清華大學(xué)與四川能投簽署《國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議》（下文稱《協(xié)議》），擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式將所持清華控股公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給四川能投。2022年6月28日，清華控股100%股權(quán)劃入四川省國資委，同時(shí)清華控股更名為天府清源；根據(jù)《協(xié)議》和補(bǔ)充條款，四川省國資委將清華控股100%股權(quán)以股權(quán)投資方式投入四川能投。2022年7月1日，天府清源股東變更為四川能投。

變更前的紫光國微公司股權(quán)架構(gòu)圖 （中信證券研究部）

自此，紫光國微的股東清華控股消失，四川能投成為了紫光國微的間接控股股東。此舉看似只是紫光國微的股東自身的變化，但實(shí)則削弱了紫光國微和清華之間的聯(lián)系。一直以來，紫光集團(tuán)是清華大學(xué)知名校企，紫光國微的最終控股方一直是清華大學(xué)。2018年5月，我國校企改革號角吹響，要求逐步實(shí)現(xiàn)高校與下屬企業(yè)剝離；原則上2022年底前基本完成高校所屬企業(yè)體制改革任務(wù)。在一系列高校企業(yè)改革的環(huán)境中，清華大學(xué)采取的改革方式是部分轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的變更。此次清華控股將100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至四川省國資委，最終承接方變?yōu)樗拇芡叮ㄌ旄逶矗?。表面上，此舉剝離了紫光國微和清華大學(xué)的聯(lián)系，導(dǎo)致當(dāng)前紫光國微實(shí)際控制人缺失。但是，實(shí)際上清華對于紫光國微的各方面支持是否真的削弱？目前還難以得知。

綜上所述，2022年8月23日紫光國微上半年財(cái)報(bào)中披露了股東的變動(dòng)情況，這些資本層面的變動(dòng)、股東股權(quán)的變化影響了紫光國微的股價(jià)表現(xiàn)，動(dòng)蕩了股民對于該股的信心，導(dǎo)致財(cái)報(bào)發(fā)布后紫光國微的股價(jià)由原來的每股244元掉到如今每股140元左右。

上下游穩(wěn)定 行業(yè)前景樂觀

盡管資本層面變動(dòng)頻繁，但紫光國微的業(yè)務(wù)并未受到太多影響。2022年，紫光國微的車規(guī)級安全芯片在數(shù)字車鑰匙、車載 eSIM 等多種方案中實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，隨著如今市場上5G、車聯(lián)網(wǎng)等場景的不斷發(fā)展，紫光國微制造的車規(guī)級安全芯片在近幾年將有更大的發(fā)展空間。

紫光國微mPOS芯片 來源：公司官網(wǎng)

目前，在主營業(yè)務(wù)特種集成電路方面，2022年特種集成電路的市場需求持續(xù)增長，紫光國微新增多個(gè)生產(chǎn)協(xié)作部門，積極整合供應(yīng)鏈資源，但由于第二季度晶圓廠產(chǎn)能緊張，導(dǎo)致公司交付不及預(yù)期，明顯跑輸其他特種芯片類公司。下半年能否成為紫光國微拐點(diǎn)，上半年存貨變化或者第三季度業(yè)績將成為核心影響因素。根據(jù)年中報(bào)看，上半年的交付問題已通過存貨得到驗(yàn)證，目前紫光國微第三季度已恢復(fù)正常生產(chǎn)交付，業(yè)績拐點(diǎn)將凸顯。

在模擬產(chǎn)品領(lǐng)域，紫光國微通過單片電源、電源模組以及電源周邊配套產(chǎn)品的系列化推出，向用戶提供齊套的二次電源解決方案，市場份額快速擴(kuò)大。上半年紫光國微推出了高速射頻 ADC、新型隔離芯片等新產(chǎn)品。據(jù)悉，這些新產(chǎn)品用戶評價(jià)良好，已初步獲得一些主要用戶認(rèn)可，經(jīng)過市場反饋和調(diào)試，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有希望在“十四五”期間成為紫光國微業(yè)務(wù)線中的一個(gè)新的增長點(diǎn)。不僅如此，紫光國微在網(wǎng)絡(luò)總線、接口產(chǎn)品的市場占有率一直保持領(lǐng)先，并且在今明兩年即將推出新的總線產(chǎn)品，保證該條業(yè)務(wù)線的持續(xù)發(fā)展。

紫光國微的Titan系列芯片 來源：公司官網(wǎng)

在2022半年報(bào)的報(bào)告期內(nèi)，紫光國微半導(dǎo)體功率器件業(yè)務(wù)克服行業(yè)周期下行、傳統(tǒng)消費(fèi)類市場低迷等不利因素影響，通過市場布局調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，努力實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。據(jù)悉，紫光國微后續(xù)或?qū)Ｗ⒃谕诰驖摿κ袌?，擴(kuò)大在工業(yè)控制、光伏逆變等新能源領(lǐng)域的銷售規(guī)模，并有意向進(jìn)入充電樁、車載 OBC 等應(yīng)用領(lǐng)域。

“每個(gè)人身上至少有一到兩顆紫光國微的芯片”時(shí)任紫光國微高級業(yè)務(wù)副總裁的蘇琳琳在2019通信產(chǎn)業(yè)大會(huì)上如是說?，F(xiàn)如今，面臨國際上美國對中國芯片的惡意封鎖和打壓，我們希望紫光國微這樣的“中國芯”企業(yè)能夠逆勢而上，在行業(yè)周期下行和資本層面的動(dòng)蕩中迎接挑戰(zhàn)，潛心研發(fā)助力產(chǎn)品升級，成為真正的“國之重芯”。

文：木清漪 / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)據(jù)猿