數讀：獨角獸不再受投資人青睞，只是因為估值過高？

獨角獸數據分析投資估值

FellowData | 2016-08-02 14:42

【數據猿導讀】滴滴收購Uber中國、特斯拉合并SolarCity.可見獨角獸們過的也并太不樂觀.進入 2016 年以來，已有 21 家私營科技公司以 10 億美元的價格出售，但其中只有兩家屬于獨角獸。為什么投資人對獨角獸的熱度降低，難道只是因為估值過高？本文將用數據告訴大家答案

昨天各大平臺的主角都是：滴滴出行收購了 Uber 中國、特斯拉合并 SolarCity?？梢姫毥谦F們過的也并太不樂觀。2015 年初估值達到 10 億美元的初創(chuàng)公司有 80 家，此后數量翻了一倍。但到了 2015 年第四季度，初創(chuàng)公司的融資額縮水 29%，2016 年第一季度再次下滑 8%。新獨角獸公司誕生的速度也大幅放緩，開始面臨財務困境、裁員增加、福利消失。這些問題的出現(xiàn)是否因為獨角獸估值過高?

投資人對獨角獸的期待值大幅下降

「獨角獸」(注：獨角獸是指估值超過 10 億美元、獲得風險投資的私營企業(yè)，主要集中在科技行業(yè)。)名單目前包括 168 家獲風險投資的公司，其估值總計達到 6000 億美元。盡管這些公司數量依然龐大，但向來一擲千金的科技公司買家對它們的興趣已不再像過去那么強烈了。

實際上，進入 2016 年以來，已有 21 家私營科技公司以 10 億美元的價格出售，但其中只有兩家屬于獨角獸。

考慮到他們對這些公司投資了數十億美元，投資人期待著這些超級公司早日退出，也有情可原。一段時間以來，投資人都對這些沒有以 IPO 或并購的形式退出而感到很郁悶。盡管今年科技企業(yè)在 IPO 領域鮮有亮點(Twilio 算是一個)，但并購方面依舊不盡人意。

然而，正如下圖所示，這種低迷的態(tài)勢并不是因為買家不愿意一擲千金。相反，從今年初到現(xiàn)在，科技行業(yè)完成的 10 億美元以上級別的交易達到 21 樁，這一數據并不包括超大規(guī)模上市公司對其他上市公司的收購，而是專注于私營科技公司的并購交易：

1.被以 10 億美元以上的價格收購的私營科技公司

2.被以 10 億美元以上估值收購了大部分股份的私營科技公司

3.被私募股權公司私有化的上市科技公司

在 21 筆 10 億美元以上級別的科技收購中，只有兩家公司是獲得風險投資的獨角獸：阿里巴巴以 15 億美元的估值收購了 Lazada 的控股股份，而思科以 14 億美元的價格收購了 Jasper。換言之，科技行業(yè)的并購交易仍然很活躍，只是買家不再對獨角獸感興趣。

公開市場低迷、宏觀經濟萎靡不振導致獨角獸增長陷入停滯

對于與獨角獸有關的并購活動寥寥無幾，業(yè)內人士并不感到吃驚。一段時間以來，尤其是 2015 年中期，獲得 10 億美元以上估值已成為一種身份的象征，創(chuàng)始人和投資人認為這種地位有助于吸引人才和媒體的注意力。

如果獨角獸持續(xù)壯大，后期投資源源不斷流入，能抵消因快速燒錢而造成的資金匱乏的話，那倒也是皆大歡喜。倘若所有這一切都成為現(xiàn)實，那么它們的好日子也會持續(xù)下去。在有瑕疵的商業(yè)模式都可以獲得融資的情況下，良好的商業(yè)模式也只能無可奈何。但問題是，投資人現(xiàn)在不再像以前那么瘋狂了。

根據 2016 年第二季度《風投脈搏報告》(Venture Pulse Report)，獨角獸誕生速度在 2015 年第二季度和第三季度達到頂峰。

然而，由于鮮有成功退出的案例，再加上公開市場低迷、宏觀經濟萎靡不振，以及形成 Voltron 等部分，獨角獸的基本上不樂觀，這些企業(yè)的增長速度在 2016 年第一季度和第二季度陷入停滯。隨著不惜一切代價實現(xiàn)增長的做法不再像以前那樣受歡迎。盈利性、正現(xiàn)金流以及單位經濟效益等曾經看似奇怪的概念，也再度流行起來。

突然之間，Dropbox、Cylance、Apttus 和 Zomato 等獨角獸企業(yè)全都開始討論現(xiàn)金流轉正的緊迫性。

成為估值過高的獨角獸是為了讓買主將目光投向他們

重新專注于單位經濟效益雖然讓人覺得無法理解，但對于這些企業(yè)來說，這的確帶來了新的挑戰(zhàn)。

許多獨角獸在為實現(xiàn)未來增長融資時，都需要讓投資人極度信賴他們。也就是說，他們的估值與未來表現(xiàn)息息相關，而這種表現(xiàn)又需要他們快速增長。只有在極少數情況下，這種業(yè)績才能實現(xiàn)——Uber、Airbnb 和 Snapchat 就是典型代表。

對于許多獨角獸來說，他們在估值上已經趨于完美，即他們不得不將估值提升到虛高的地步。換一種說法，公司在融資時必須要被高估，所以，他們不得不將估值定到非常離譜的水平，以至于在估值趨于合理，與其實際表現(xiàn)更為一致之前，絕不能讓買主將目光投向他們。在一些情況下，獨角獸在私營市場的估值，的確是上市公司的好幾倍。舉例來說，相對于上市公司 Box，Dropbox 的估值更高;相對于已經實施 IPO 的 Hortonworks，Cloudera 的估值同樣高得離譜。

重新注重盈利性或正現(xiàn)金流，在資本市場低迷時更加務實，這預示著這些公司對增長的重視，企業(yè)最初之所以受到投資人追捧，增長前景起到至關重要的作用。

以較低估值出售、減緩燒錢速度可能是獨角獸未來的安全出口

獨角獸鮮有成功退出的例子，不能簡單地歸咎于市場。正如上面的數據所顯示的，科技企業(yè)被以10億美元以上的估值收購，這樣的例子不勝枚舉。

所以，獨角獸該怎樣做呢?

對于少數基本面很好、增長強勁的獨角獸來說，生活還會繼續(xù)。

但是，對于那些想要不斷挑戰(zhàn)自己的獨角獸而言，擺在他們面前的有兩條路：

以較低估值出售，承受由此帶來的打擊——對于那些未來前景黯淡，投資人、董事會和創(chuàng)始人認為估值增長遙遙無期的獨角獸，他們可以選擇以并購的方式「割肉退出」。根據投資人在入股這些獨角獸企業(yè)時獲得的保護機制，從經濟角度講，這可能是一種很保險的做法，畢竟，由于相關保護性條款，投資人可能會收回他們的投資。在這種情況下，創(chuàng)始人尤其是普通員工的利益會受到沖擊。

減緩燒錢速度，從長遠角度謀劃發(fā)展——如果發(fā)展前景仍然一片光明，而且估值繼續(xù)大幅上升的可能性極大，那么獨角獸企業(yè)可以減緩燒錢速度，卸掉身上包袱，輕裝上陣。在這種情況下，估計公司會進行裁員，縮小業(yè)務規(guī)模。

正如我們之前所說，大多數獨角獸仍需要在 2016 年最后幾個月融資。