在數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮中，東華軟件憑借多元業(yè)務(wù)布局和醫(yī)療信息化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。然而，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利性不足、區(qū)域集中度高及債務(wù)壓力等問(wèn)題仍需警惕。未來(lái)，東華軟件需聚焦核心優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

三極驅(qū)動(dòng)下的增長(zhǎng)引擎與戰(zhàn)略縱深

但仍需鞏固護(hù)城河

透過(guò)財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)東華軟件營(yíng)收較為穩(wěn)定，呈波動(dòng)式上漲趨勢(shì)，構(gòu)建了“金融健康+政府及公共事業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)及計(jì)算機(jī)服務(wù)”的三元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.23億元，同比增長(zhǎng)15.61%。

圖片來(lái)源：巨潮資訊官網(wǎng)

這一結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，不僅增強(qiáng)了東華軟件的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同拓展了增長(zhǎng)空間。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

金融健康行業(yè)作為東華軟件的核心支柱，貢獻(xiàn)營(yíng)收83.46億元，占比62.65%，同比增長(zhǎng)15.93%。這一增長(zhǎng)背后，是東華軟件在醫(yī)療信息化領(lǐng)域的深度布局與技術(shù)創(chuàng)新。

隨著《醫(yī)療健康數(shù)據(jù)安全管理辦法》等政策推動(dòng)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。東華軟件旗下東華醫(yī)為憑借智慧醫(yī)院解決方案（iMedical HOS），在34家百?gòu)?qiáng)醫(yī)院成功應(yīng)用，并斬獲十余個(gè)千萬(wàn)級(jí)智慧醫(yī)院合同，覆蓋的數(shù)字化區(qū)域醫(yī)療、智慧后勤、數(shù)字化醫(yī)保等細(xì)分領(lǐng)域，精準(zhǔn)契合了醫(yī)療體系升級(jí)需求。例如，在醫(yī)保DRG/DIP支付方式改革背景下，東華軟件開(kāi)發(fā)的智能編碼與分組系統(tǒng)，幫助醫(yī)院提升醫(yī)保結(jié)算效率30%以上，直接帶動(dòng)客戶粘性提升。

同時(shí)，東華軟件為百余家銀行提供系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，在智能金融風(fēng)控、大數(shù)據(jù)、金融營(yíng)銷等領(lǐng)域鞏固市場(chǎng)地位。盡管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率承壓，但東華軟件通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和深化合作，仍實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的穩(wěn)步提升。要清楚的是，金融科技業(yè)務(wù)受價(jià)格戰(zhàn)影響，需警惕競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：東華軟件官網(wǎng)

當(dāng)然，政府及公共事業(yè)行業(yè)對(duì)東華軟件來(lái)說(shuō)同樣舉足輕重，貢獻(xiàn)營(yíng)收25.76億元，占比19.34%。受益于《國(guó)家信息化發(fā)展報(bào)告(2023年)》提出的“優(yōu)化升級(jí)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施”等政策，東華軟件在該領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展。

在智慧新城、智慧農(nóng)業(yè)、智慧文旅等領(lǐng)域中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目，自主研發(fā)的AI神農(nóng)新論大模型在垂直場(chǎng)景應(yīng)用初見(jiàn)成效，助力農(nóng)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。例如，在江蘇某智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目中，通過(guò)AI圖像識(shí)別實(shí)現(xiàn)病蟲害預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率92%，帶動(dòng)農(nóng)藥使用量下降15%，項(xiàng)目利潤(rùn)率達(dá)18.5%。東華軟件業(yè)務(wù)60%集中于華北，但通過(guò)設(shè)立長(zhǎng)三角、珠三角新公司，區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。例如，在蘇州中標(biāo)大數(shù)據(jù)集團(tuán)“智算平臺(tái)”項(xiàng)目，金額達(dá)2.42億元，顯示出東華軟件在華東地區(qū)的突破。華東項(xiàng)目毛利率較華北項(xiàng)目高出1.2個(gè)百分點(diǎn)，區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化初見(jiàn)成效。

此外，東華軟件互聯(lián)網(wǎng)及計(jì)算機(jī)服務(wù)屬于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的潛力領(lǐng)域。該板塊營(yíng)收6.07億元，占比4.56%，雖規(guī)模較小但增速顯著。聚焦“數(shù)據(jù)要素開(kāi)發(fā)+AI技術(shù)應(yīng)用”，東華軟件與騰訊、華為合作強(qiáng)化“新基建”競(jìng)爭(zhēng)力。該板塊毛利率約35%，是東華軟件未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，但需持續(xù)加大研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先性。

喜憂參半

盈利質(zhì)量提升與成本管控的平衡術(shù)

東華軟件的財(cái)報(bào)有喜有憂。喜的是，降本增效與費(fèi)用優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善；憂的是非經(jīng)常性損益背后的主業(yè)壓力。

數(shù)據(jù)是最好的證明。與營(yíng)收走勢(shì)相悖的是，近年來(lái)東華軟件盈利能力呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

圖片來(lái)源：巨潮資訊官網(wǎng)

詳看2024年，東華軟件實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)13.98%；但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)僅3.51億元，同比增速放緩至0.80%。非經(jīng)常性損益（如資產(chǎn)處置收益1.87億元、政府補(bǔ)助等）貢獻(xiàn)顯著，反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力待加強(qiáng)。從財(cái)務(wù)建模角度看，若扣除非經(jīng)常性損益，東華軟件PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）將升至1.8，高于行業(yè)均值1.5，估值壓力顯現(xiàn)。

再來(lái)看毛利率與凈利率指標(biāo)，毛利率20.61%，與行業(yè)整體持平；凈利率3.75%，低于行業(yè)均值，顯示成本控制仍有優(yōu)化空間。特別是金融科技業(yè)務(wù)，受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，利潤(rùn)率有所下降。通過(guò)杜邦分析發(fā)現(xiàn)，銷售凈利率下降主要受毛利率降低和財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升雙重?cái)D壓。

但不得不說(shuō)，東華軟件降本增效與費(fèi)用優(yōu)化成效尚可。2024年?yáng)|華軟件營(yíng)業(yè)成本達(dá)105.76億元，占營(yíng)收79.37%，同比增長(zhǎng)15.76%，與營(yíng)收增速基本匹配，主要成本集中于系統(tǒng)集成項(xiàng)目，需關(guān)注項(xiàng)目毛利率變化。通過(guò)作業(yè)成本法（ABC）分析，發(fā)現(xiàn)硬件采購(gòu)成本占比過(guò)高，未來(lái)可通過(guò)集中采購(gòu)、優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)降低成本。

具體來(lái)看期間費(fèi)用：銷售費(fèi)用3.21億元（同比下降5.68%）、管理費(fèi)用7.96億元（同比下降10.39%），反映降本增效成果；但財(cái)務(wù)費(fèi)用1.88億元（同比增長(zhǎng)33.04%），因貸款利息支出增加，需警惕債務(wù)壓力。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要因短期借款增加導(dǎo)致利息支出增長(zhǎng)。

此外，東華軟件經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善，2024年凈額7.93億元，同比增長(zhǎng)217.20%，四季度加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理成效顯著，顯示盈利質(zhì)量提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降12天，但仍有提升空間。投資活動(dòng)凈流出1.55億元，籌資活動(dòng)凈流出7.84億元（同比減少87.93%），顯示東華軟件收縮債務(wù)規(guī)模，戰(zhàn)略趨于穩(wěn)健。但需注意，短期借款增加24.55%，可能帶來(lái)短期償債壓力。流動(dòng)比率1.4，速動(dòng)比率1.1，顯示短期償債能力尚可，但需關(guān)注債務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

圖片來(lái)源：Wind金融終端

政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)

優(yōu)勢(shì)與隱憂并存的發(fā)展路徑

從整個(gè)大環(huán)境來(lái)看，東華軟件前景廣闊。

2024年軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)收入13.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%；信息技術(shù)服務(wù)收入9.22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11%，占全行業(yè)67.2%。其中，云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)收入1.41萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.9%，東華軟件在該領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將突破6000億元，東華軟件需加速布局。

金融信息化市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率保持在兩位數(shù)，2025年規(guī)模有望達(dá)千億。政策如《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2022-2025年)》持續(xù)利好，東華軟件需強(qiáng)化技術(shù)融合（如AI+金融）以鞏固優(yōu)勢(shì)。

身處前景廣闊的市場(chǎng)，東華軟件需清楚機(jī)會(huì)和威脅。

機(jī)會(huì)表現(xiàn)在，政策紅利，醫(yī)療、金融、智慧城市等領(lǐng)域政策支持持續(xù)加碼。例如，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》明確支持?jǐn)?shù)據(jù)要素市場(chǎng)化，東華軟件數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)迎來(lái)機(jī)遇；技術(shù)融合，AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算與行業(yè)需求深度融合，催生新增長(zhǎng)點(diǎn)。例如，AI輔助診療市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2025年達(dá)300億元，東華軟件可憑借醫(yī)療數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)切入；市場(chǎng)擴(kuò)容，云計(jì)算和大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，東華軟件可憑借技術(shù)積累擴(kuò)大份額。根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2025年超85%企業(yè)采用多云策略，東華軟件需強(qiáng)化云原生服務(wù)能力。

圖片來(lái)源：中央政府網(wǎng)

威脅也客觀存在，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，利潤(rùn)率承壓。例如，衛(wèi)寧健康在醫(yī)療IT領(lǐng)域采取激進(jìn)定價(jià)策略，部分項(xiàng)目報(bào)價(jià)低于成本價(jià)30%；技術(shù)迭代：新興技術(shù)（如大模型）快速迭代，需持續(xù)研發(fā)投入保持領(lǐng)先。大模型訓(xùn)練成本年均增長(zhǎng)超50%，東華軟件需平衡研發(fā)支出與短期盈利目標(biāo)。

如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下實(shí)現(xiàn)差異化突圍，東華軟件必須了解自身長(zhǎng)處及短板。

優(yōu)勢(shì)在于，東華軟件是醫(yī)療信息化龍頭，技術(shù)壁壘顯著，客戶留存率高，形成較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；多元業(yè)務(wù)布局，金融、政府、互聯(lián)網(wǎng)三駕馬車協(xié)同，降低單一行業(yè)波動(dòng)影響。通過(guò)波士頓矩陣分析，醫(yī)療業(yè)務(wù)屬“現(xiàn)金牛”；現(xiàn)金流改善：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，為研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展提供支撐。自由現(xiàn)金流達(dá)6.12億元，為未來(lái)戰(zhàn)略收購(gòu)儲(chǔ)備資金。

同樣存在不足之處，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利性不足，扣非凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，依賴非經(jīng)常性損益。通過(guò)敏感性分析，若政府補(bǔ)助減少1億元，凈利潤(rùn)將下降20%；區(qū)域集中度高，導(dǎo)致政策風(fēng)險(xiǎn)集中，需通過(guò)設(shè)立區(qū)域總部分散風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)壓力，資產(chǎn)負(fù)債率49.28%，債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期為主，存在再融資風(fēng)險(xiǎn)，需優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

在此背景下，面對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)寧健康等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，東華軟件需平衡“醫(yī)療信息化”的領(lǐng)先地位與“智慧城市”的盈利壓力。橫向?qū)Ρ柔t(yī)療信息化頭部企業(yè)，東華軟件營(yíng)收、利潤(rùn)均顯著高于用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國(guó)際、創(chuàng)業(yè)慧康等同行上市公司，但受低毛利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)拖累，東華軟件凈利率顯著低于行業(yè)均值；再來(lái)看研發(fā)投入，盡管從規(guī)模上來(lái)看東華軟件研發(fā)投入較大，但研發(fā)占比卻墊底，反映其對(duì)技術(shù)迭代的投入力度不足。

另外，通過(guò)波特五力模型分析，東華軟件供應(yīng)商議價(jià)能力較弱（因硬件標(biāo)準(zhǔn)化），但買方議價(jià)能力較強(qiáng)（政府機(jī)構(gòu)、大型醫(yī)院），需通過(guò)差異化服務(wù)提升溢價(jià)能力。此外，東部地區(qū)（如長(zhǎng)三角、京津冀）收入占比較高，東華軟件需加速區(qū)域擴(kuò)張以分散風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域戰(zhàn)略調(diào)整勢(shì)在必行。

聚焦核心優(yōu)勢(shì)

優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

東華軟件當(dāng)前處境猶如“戴著鐐銬跳舞”：醫(yī)療信息化基本盤提供現(xiàn)金流支撐，但技術(shù)迭代壓力迫在眉睫。為鞏固市場(chǎng)地位，建議東華軟件可以采取以下策略：

深化AI醫(yī)療應(yīng)用場(chǎng)景，拓展區(qū)域醫(yī)療數(shù)據(jù)平臺(tái)，強(qiáng)化與醫(yī)療機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期合作。例如，與地方政府共建醫(yī)療大數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)可帶來(lái)年均2億元的服務(wù)收入；聚焦高毛利率項(xiàng)目，優(yōu)化項(xiàng)目篩選機(jī)制，提升項(xiàng)目盈利能力。通過(guò)設(shè)立智慧城市研究院，開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，目標(biāo)將項(xiàng)目毛利率提升至20%以上；財(cái)務(wù)管控：加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，計(jì)劃將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降至90天以內(nèi)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率控制在2%以下；持續(xù)加碼AI、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域研發(fā)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，探索新技術(shù)與業(yè)務(wù)融合，未來(lái)三年研發(fā)投入占比將提升至15%，重點(diǎn)突破醫(yī)療大模型、城市數(shù)字孿生等關(guān)鍵技術(shù)；加速長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域布局，降低區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)拓新市場(chǎng)，計(jì)劃在華東、華南設(shè)立3家分公司，目標(biāo)三年內(nèi)區(qū)域收入占比提升至40%。

未來(lái)，東華軟件只有聚焦核心優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

來(lái)源：數(shù)智猿