2024年3月13日晚，工業(yè)富聯(lián)（SH601138）發(fā)布2023年度財務(wù)報告。同時，工業(yè)富聯(lián)宣布，公司2023年度利潤分配方案為，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8元（含稅），合計擬分紅115億元人民幣。

財報數(shù)據(jù)顯示，2023年，工業(yè)富聯(lián)營業(yè)收入為4763.40億元，同比下降6.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為210.40億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為202.09億元，同比增長9.77%。

營收首次出現(xiàn)下滑，逆市下滑原因何在？

財報數(shù)據(jù)顯示，2023年，工業(yè)富聯(lián)營業(yè)收入為4763.40億元，同比下降6.94%，是近五年來首次出現(xiàn)下滑。

從工業(yè)富聯(lián)2019-2023年期間的營收變化來看，營收變化較大，2021年僅增長1.8%， 2022年增速突然飆升至16.45%，而2023年營收調(diào)頭直下，同比下降6.94%。

數(shù)據(jù)來源：工業(yè)富聯(lián)財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

工業(yè)富聯(lián)的主營收入構(gòu)成包括三大部分：通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

2023年，通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的營收達2789.8億元人民幣。其中，高速交換機及路由器營業(yè)收入較去年同期實現(xiàn)雙位數(shù)增長。高速交換機方面，期內(nèi)實現(xiàn)100G、200G、400G等高速交換機的量產(chǎn)交付，其中200G、400G交換機出貨顯著提升，800G交換機也已進入NPI階段，預(yù)計2024年可貢獻營業(yè)收入，將進一步提升通信及移動網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)獲利能力。

2023年，云計算營收1943億元人民幣，其中，云服務(wù)商產(chǎn)品占比快速提升，2023年占比近五成；AI服務(wù)器占云計算收入比例提高至約三成。公司產(chǎn)品主要包括存儲設(shè)備、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)設(shè)備高精密機構(gòu)件，主要海外客戶包括英偉達、亞馬遜、戴爾、微軟、甲骨文等，國內(nèi)客戶包括京東、阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動、中國移動等。新市場方面，云端游戲（Cloud Gaming）機柜系統(tǒng)產(chǎn)品從2022年開始出貨。

2023年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收16億元人民幣。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)包含三大核心板塊，分別為卓越制造咨詢與燈塔工廠解決方案業(yè)務(wù)、一站式數(shù)字制造運營業(yè)務(wù)、云與平臺服務(wù)業(yè)務(wù)，可為大型企業(yè)、中小型企業(yè)、園區(qū)及產(chǎn)業(yè)集群等不同類型客戶提供專業(yè)場景應(yīng)用、數(shù)字制造管理、雙碳戰(zhàn)略服務(wù)、智能硬件設(shè)備、數(shù)字化人才組織培養(yǎng)等全場景數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)。

目前，工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)參與打造了9座“燈塔工廠”，30余座自動化數(shù)字全連接智慧工廠，并于2023年年初成功打造了全球首座精密金屬加工“燈塔工廠”。2023年12月，公司AI服務(wù)器工廠被評為全球首座AI服務(wù)器燈塔工廠。在工業(yè)富聯(lián)的燈塔工廠中，廠房一片漆黑，流水線空無一人，紅綠燈交替閃爍，機器靈活地揮舞著機械臂，并且機器人不需要光線，運用信號處理就能搬運、儲存甚至傳送工作物件。

服務(wù)企業(yè)已超過1500家，涵蓋電子、汽車、機械加工、煙草、醫(yī)療等10多個行業(yè)，其中包括新能源車頭部企業(yè)及汽車零配件行業(yè)龍頭、上游鋁制材料行業(yè)等50余家企業(yè)。

當前，工業(yè)富聯(lián)的發(fā)展策略是“2+2”，第一個“2”為“高端智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，方法是做深端、網(wǎng)、云、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四大主業(yè)，做實半導(dǎo)體和新能源車零部件業(yè)務(wù)，第二個“2”為“大數(shù)據(jù)+機器人”，助力“第二增長曲線”。

從收入構(gòu)成看，除了包括手機、路由器等在內(nèi)的通信移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及高端精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，以及以服務(wù)器生產(chǎn)為主的云計算業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)均未形成規(guī)模。

從下圖數(shù)據(jù)來看，主營收入構(gòu)成中通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計算兩大部分合計占比高達99%。

數(shù)據(jù)來源：工業(yè)富聯(lián)財報

從同比變化來看，2023年，通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的營收同比下降5.8%，云計算下降8.5%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)同比下滑16%。

數(shù)據(jù)來源：工業(yè)富聯(lián)財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

回看工業(yè)富聯(lián)2022年財報，2022年公司云計算業(yè)務(wù)收入 2,124.44億元，同比增 19.56%，連續(xù) 5年保持成長趨勢；2022年公司通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入2,961.78億元，同比增14.37%；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 19.12 億元，同比增長 13.4%。

也就是說，主營收入中的三大構(gòu)成，經(jīng)過連續(xù)多年增長后，在2023年首次出現(xiàn)了下滑的狀況。

市場方面，大模型加速迭代，算力需求驅(qū)動AI服務(wù)器出貨高速成長。隨著ChatGPT持續(xù)火爆，大型語言模型（LLM）和生成式AI（Generative AI）備受關(guān)注。各大云服務(wù)商不斷加碼對AI相關(guān)投入，AI創(chuàng)新引發(fā)的算力競賽推動硬件基礎(chǔ)設(shè)施的不斷升級擴容。在此背景下，AI服務(wù)器市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。根據(jù)MIC及Trendforce測算，2023年全球AI服務(wù)器出貨量逾125萬臺，同比增長超過47%。

生成式AI高帶寬需求增長，帶動IDC高速交換機升級。隨著數(shù)據(jù)流量增長，高帶寬業(yè)務(wù)的開展和部署對網(wǎng)絡(luò)設(shè)備要求增多，交換機路由器相關(guān)需求得到進一步催化。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年交換機市場規(guī)模為446億美元，相較2022年成長21%。

在市場規(guī)模如此高速增長的情況，工業(yè)富聯(lián)的營收卻出現(xiàn)了逆向下滑，這是一個值得注意的狀況。不過，在本次財報中管理層沒有對營收的下滑進行解析。

在此，我們注意到，財報透露，2023年度，公司前兩大客戶的合計營業(yè)收入約占集團總收入的44%以上(2022 年度，前兩大客戶的合計營業(yè)收入約占集團總收入的 41%以上。)。

財報沒有披露大客戶的信息。據(jù)悉，蘋果公司是工業(yè)富聯(lián)最重要的客戶。工業(yè)富聯(lián)在2023半年報中提到，全球經(jīng)濟環(huán)境不佳壓抑消費需求，2022-2023年全球智能手機及穿戴裝備迎來衰退，全球消費性電子市場持續(xù)衰退。

利潤率回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是主因

利潤方面，2023年，工業(yè)富聯(lián)歸屬于上市公司股東的凈利潤為210.40億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為202.09億元，同比增長9.77%。

從2019-2023年期間的利潤率變化來看，剔除個別年份，毛利率基本可以保持在4.6%左右，而運營利潤率可以達5%左右。值得注意的是，2022年在營收增速高企的同時，毛利率與運營利潤率卻創(chuàng)下近年來的新低。而2023年在營收下滑的情況下，毛利率與運營利潤率卻回升至正常水平。

數(shù)據(jù)來源：工業(yè)富聯(lián)財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

從主營構(gòu)成三大部分的毛利率來看，

2023年，通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的毛利率9.8%，云計算的毛利率5%；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的毛利率50%；

2022年，通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的毛利率9.3%，云計算的毛利率4%；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的毛利率48%。

數(shù)據(jù)來源：工業(yè)富聯(lián)財報

從以上數(shù)據(jù)可以看出，主營構(gòu)成中各部分的毛利率在2023年都獲得了提升。

據(jù)悉，2023年公司云計算毛利率達5%，是自公司2018年上市以來該板塊年度毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服務(wù)器市場份額的大幅上升，從而有效帶動公司云計算整體毛利率。

在通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，財報透露，公司憑借在智能制造、響應(yīng)速度等方面的優(yōu)勢，市場份額不斷提升，推升相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速成長。其中，800G高速交換機已進行NPI，預(yù)計2024年將開始上量并貢獻營業(yè)收入，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到進一步優(yōu)化。

因此，我們可以推測出，工業(yè)富聯(lián)之所以可以在營收下滑的情況下提升利潤率，主要在于營收中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

基于這個推測，再回看前面提到的“營收逆市下滑”，我們可以合理推測，工業(yè)富聯(lián)在2023年把銷售主力放在高毛利的產(chǎn)品上；而高毛利產(chǎn)品的營收增長絕對額不足以彌補低毛利產(chǎn)品下滑的營收絕對額，從而導(dǎo)致了總營收的下滑。

從這個角度來看，那么，營收下滑這個情況，對于工業(yè)富聯(lián)來說，不是利空，而是利好；而且這種狀況隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，將很快得以改善。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金股利持續(xù)回報大股東

現(xiàn)金流方面，2023年，工業(yè)富聯(lián)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入430.84億元人民幣，同比增長180%。相比營收的下滑，這意味著，營收的含金量大幅提升。

從2019-2023年期間經(jīng)營現(xiàn)金流的變化來看，呈現(xiàn)逐年增長趨勢，近兩年的增幅尤其顯著。

數(shù)據(jù)來源：工業(yè)富聯(lián)財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

從投資現(xiàn)金流凈額變化來看，工業(yè)富聯(lián)在2022年投入較大，投資現(xiàn)金流凈流出153.08億元，創(chuàng)了近5年來的新高；而2023年投資凈流出下降至45.64億元。

籌資現(xiàn)金流方面，2022、2023年均出現(xiàn)大額凈流出。從歷年分配方案來看，工業(yè)富聯(lián)每年均實現(xiàn)現(xiàn)金股利的派發(fā)，從2021年開始，分配金額更是大幅提升。

來源：雪球

從這一點來看，工業(yè)富聯(lián)是個懂得回報股東的公司，只不過更多受益的是大股東。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，工業(yè)富聯(lián)前10大股東合計持股174.34億股，占流通股比例87.9%。

來源：雪球

經(jīng)查，持股比例最高的China Galaxy Enterprise Limited是鴻海的子公司，持股22%的富泰華工業(yè)（深圳）有限公司是富士康科技集團旗下的公司。Ambit Microsystems (Cayman) Ltd.也是鴻海在海外設(shè)立的子公司。綜合以上信息，可以判定，鴻海一直是工業(yè)富聯(lián)的絕對控制方，外部參與的比例極少。

從這個角度來看，大額分紅也可以說是：肥水不流外人田。

綜合上述分析，我們認為，工業(yè)富聯(lián)整體運營較為穩(wěn)健，管理層把重心放在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，未來的發(fā)展還是值得期待的。

當然，我們也看到了公司的不足之處。

2018年上市時，工業(yè)富聯(lián)的標簽是高大上的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，但是從目前的營收占比來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的營收在總營收中的占比不足1%。

在外界看來，工業(yè)富聯(lián)仍是披著智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)外衣的代工廠。這一點，從毛利率水平也可以看出。

2023年，通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的毛利率9.8%，云計算的毛利率5%；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的毛利率50%。

通常代工業(yè)務(wù)的毛利率水平較低。

以服務(wù)器市場為例，目前主要有兩種商業(yè)模式：

一種是品牌商服務(wù)模式，這種模式以浪潮、中科曙光、聯(lián)想等知名品牌為代表，它們通過自身的品牌影響力和技術(shù)實力，在市場中占據(jù)了一席之地。另一種則是ODM（原始設(shè)計制造商）模式，這種模式下，需求方直接繞過品牌商，向ODM企業(yè)采購服務(wù)器產(chǎn)品。目前，海外的云計算廠商更傾向于采用這種直接和ODM廠商合作的模式。

工業(yè)富聯(lián)就是后者的代表。

2023 年工業(yè)富聯(lián)的 AI 服務(wù)器(包括推理和訓(xùn)練)代工量為 13 萬臺不到，其中有 9 萬臺不到為推理服務(wù)器；剩下的是訓(xùn)練服務(wù)器，都是英偉達的。

2023年全球云廠商需求 45 萬臺（推理+訓(xùn)練）。其中，亞馬遜AWS需求11.75 萬臺，工業(yè)富聯(lián)提供40%的量。

2024 年工業(yè)富聯(lián)的代工量預(yù)計增加到將近 19 萬臺，其中 12 萬臺左右的推理服務(wù)器，7 萬臺左右的訓(xùn)練服務(wù)器。

工業(yè)富聯(lián) AI 服務(wù)器出貨量提升是有兩方面原因，一方面是已有客戶量的提升，如亞馬遜、微軟、谷歌等。另一方面是在 2024 年工業(yè)富聯(lián)引入了新的客戶，比如Meta、蘋果等。

毛利率方面，在品牌商中，浪潮信息的毛利率基本可以保持在11%。而以O(shè)DM模式為主的工業(yè)富聯(lián)在云計算的毛利率僅5%。

再看看工業(yè)富聯(lián)AI服務(wù)器的主要客戶英偉達，第四財季GAAP毛利率高達76%！工業(yè)富聯(lián)大客戶蘋果公司的最新毛利率約 : 45.87%。

而另一家同為代工的臺積電，其2022年毛利率水平高達60%，其主要原因在于臺積電在技術(shù)上獲得領(lǐng)先，牢牢掌控高毛利的先進制程芯片代工市場。

制圖：數(shù)據(jù)猿

因此，如何從傳統(tǒng)的電子代工模式向更加多元化、高附加值的業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，將是工業(yè)富聯(lián)一直需要面對的課題。

展望未來，在談及工業(yè)富聯(lián)對新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展規(guī)劃時，公司表示，首先，將在持續(xù)強化“高端智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”這一核心競爭力的基礎(chǔ)上，圍繞“大數(shù)據(jù)”和“機器人”，進一步拓寬業(yè)務(wù)版圖。

其次，全力搶抓AI機遇。工業(yè)富聯(lián)表示，未來將繼續(xù)堅持以AI技術(shù)為發(fā)展核心，以AI實現(xiàn)智能制造，以技術(shù)驅(qū)動AI產(chǎn)品，保持技術(shù)領(lǐng)先地位，實現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。

除此之外，工業(yè)富聯(lián)還稱，將圍繞“深耕中國、布局全球”的戰(zhàn)略，持續(xù)加大國內(nèi)高端智能制造領(lǐng)域的投資布局。“2023年以來已有贛州、濟源等多個新投資項目陸續(xù)投產(chǎn)運營，正持續(xù)為國家打造制造業(yè)競爭新優(yōu)勢、實現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量”。

資本市場上，工業(yè)富聯(lián)的股價從2024年年初至今已經(jīng)上漲60.92%，2024年3月14日收于22.85元人民幣，市值4539億元人民幣。

來源：GOOGLE財經(jīng)

來源：數(shù)據(jù)猿