時隔兩年，云天勵飛終于上市了，但前方并非一片平坦開闊地，而是視覺AI競技場。

剛剛，AI獨角獸云天勵飛技術(shù)股份有限公司（簡稱：云天勵飛）登陸科創(chuàng)板！

云天勵飛開盤報121元/股，開盤漲幅達(dá)175.5%，總市值429.71億元。截至上午收盤，云天勵飛股價略有回落至100.37元/股，相比發(fā)行價漲幅達(dá)128.52%，總市值為356.4億元，股票代碼為688343。

上市后的云天勵飛真能起飛么？

同“AI四小龍”的商湯、云從、曠視、依圖這四家公司一樣，云天勵飛主做視覺類AI相關(guān)業(yè)務(wù)。云天勵飛以AI算法、芯片為核心，為客戶提供算法軟件、芯片等自研核心產(chǎn)品。本次上市擬發(fā)行股份不超過約8878萬股，募資金額預(yù)計30億元，主要用于城市 AI 計算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)項目、面向場景的下一代 AI 技術(shù)研發(fā)項目、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺計算 AI 芯片項目以及補充公司流動資金。

來源：云天勵飛招股書

三年營收翻倍，但市占率僅1%

云天勵飛成立于2014年，是擁有算法、芯片和大數(shù)據(jù)全棧式能力的人工智能企業(yè)。公司主要通過銷售AI軟硬件產(chǎn)品及解決方案獲取收入。目前，公司收入主要來源于“數(shù)字城市運營管理業(yè)務(wù)”，并在此基礎(chǔ)上利用技術(shù)優(yōu)勢拓展了“人居生活智慧化升級業(yè)務(wù)”。

數(shù)字城市管理是以信息化手段和移動通信技術(shù)手段來處理、分析和管理整個城市的所有部件和事件信息，促進(jìn)城市人流、物流、資金流、信息流、交通流的通暢與協(xié)調(diào)。

在數(shù)字城市運營管理方面，云天勵飛通過“端云協(xié)同”人工智能產(chǎn)品及技術(shù)路線用于智慧安防、城市治理、疫情應(yīng)急響應(yīng)等領(lǐng)域。以智慧安防AI解決方案為例，公司提供的智慧安防 AI 解決方案曾經(jīng)成功服務(wù)了 2016 年杭州 G20 峰會等大型國家級重要活動。

來源：招股書，智慧安防AI解決方案架構(gòu)圖

通過前端智能感知及后端大數(shù)據(jù)分析實現(xiàn)公共區(qū)域的人像識別、搜索、布控和數(shù)據(jù)挖掘，從而達(dá)到立體式管控，實現(xiàn)“事前預(yù)警”、“事中干預(yù)”、“事后追溯”，助力城市智慧安防及精細(xì)化管理。

公司第二大收入來源于人居生活智慧化升級業(yè)務(wù)，在城市數(shù)字化運營管理AI解決方案的基礎(chǔ)上，聚焦數(shù)字城市中人們居住、生活等微觀場景，通過 AI 賦能提升居住、生活等各方面的安全性、便利性及體驗感，以智慧社區(qū)、智慧園區(qū)以及智慧泛商業(yè)為主。

受益于視頻AI場景應(yīng)用的不斷滲透，“數(shù)字城市”及“人居生活”兩大板塊業(yè)務(wù)在2019-2021年實現(xiàn)穩(wěn)步增長，其中，數(shù)字城市運營管理收入分別為2.01億元、3.55億元、3.87億元，人居生活智慧化升級收入分別為2841萬元、6097萬元至1.53億元。

此外，在 AI 芯片領(lǐng)域，云天勵飛是業(yè)內(nèi)少數(shù)基于對AI算法技術(shù)特點的深度分解及對行業(yè)場景計算需求的深刻理解，通過自定義指令集、處理器架構(gòu)及工具鏈的協(xié)同設(shè)計，自主研發(fā)芯片并已實現(xiàn)流片、量產(chǎn)及市場化銷售的公司之一。云天勵飛自研的 AI 芯片于 2018 年實現(xiàn)流片；2019 年開始對外銷售，逐步實現(xiàn)商用；2021 年，公司芯片類業(yè)務(wù)收入達(dá)到2472.93 萬元。

從云天勵飛收入結(jié)構(gòu)圖可以明顯看到，2019年至2022年上半年，數(shù)字城市運營管理和人居生活智慧化升級這兩大板塊貢獻(xiàn)了95%以上的收入，AI芯片業(yè)務(wù)占比較小。

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛各類業(yè)務(wù)占比（2019年-2022H1，單位%）

數(shù)字城市及人居生活兩項主營業(yè)務(wù)發(fā)展的良好態(tài)勢也推動了公司總營收規(guī)模的增長。2019年、2020 年、2021 年及 2022年1-6 月，云天勵飛營業(yè)收入分別為 2.30億元、4.26億元、5.66億元及1.85億元，2019-2021 年營收復(fù)合增長率達(dá)到56.69%。

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛營業(yè)收入及同比增速（2019-2021年）

雖然，云天勵飛營業(yè)收入保持高速增長，但在計算機視覺AI領(lǐng)域公司市占率僅有1%。根據(jù)沙利文咨詢的統(tǒng)計和預(yù)測，2020 年和 2021 年中國計算機視覺行業(yè)市場規(guī)模分別約為 406.3 億元和 669.1 億元人民幣，按此規(guī)模測算，云天勵飛近兩年的計算機視覺解決方案市場份額預(yù)計在 1%左右。

2021年計算機視覺市場競爭格局上“AI四小龍”占據(jù)主要市場份額，據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，“AI四小龍”商湯科技（17.4%）、曠視科技（15.2%）、云從科技（9.8%）、依圖科技（9.0%）四家企業(yè)占國內(nèi)計算機視覺應(yīng)用市場份額的51.4%。相比之下，僅1%市占率的云天勵飛顯得頗為弱小。

來源：中商情報網(wǎng)，2021年計算機視覺應(yīng)用市場份額

不賺錢，AI公司逃不脫的“陷阱”

云天勵飛招股書提到，目前，公司已經(jīng)在智慧安防、城市治理、應(yīng)急響應(yīng)、智慧社區(qū)、智慧園區(qū)、智慧泛商業(yè)等領(lǐng)域陸續(xù)實現(xiàn)了場景業(yè)務(wù)落地。雖說落地場景豐富，但談到賺錢公司就偃旗息鼓了。

2019年公司歸屬母公司凈利潤虧損5億元，雖然在2020-2021年虧損額度收窄，但公司尚未實現(xiàn)盈利，三年合計虧損約13億元。入不敷出才會虧，云天勵飛的錢都花哪了？

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛歸母凈利潤及同比增長（2019-2021年）

1、第三方硬件采購

云天勵飛自身經(jīng)營模式是基于自研的算法軟件、芯片等“軟實力”，搭配外購硬件，給客戶交付相應(yīng)的軟硬件產(chǎn)品或解決方案。這就涉及到第三方硬件采購，比如對外采購攝像頭和服務(wù)器。

對AI軟件公司來說，自主研發(fā)軟件在研發(fā)前期就已經(jīng)計入期間費用，作為當(dāng)期損益從利潤中削減出去了。對云天勵飛來說，自主研發(fā)軟件在前期開發(fā)階段均已費用化，業(yè)務(wù)主要成本是設(shè)備的硬件成本及安裝服務(wù)成本，當(dāng)外購硬件或者安裝服務(wù)比例提升時，這部分采購成本就會擠壓公司利潤。

更令人擔(dān)憂的是，在產(chǎn)品使用壽命方面，以攝像頭和服務(wù)器為主的配套硬件使用壽命一般為3至5年，受產(chǎn)品使用周期影響，導(dǎo)致云天勵飛老客戶復(fù)購周期長，就需要公司不斷拓展新客戶產(chǎn)生新訂單，進(jìn)而獲取收入。但在競爭愈發(fā)激烈的視覺AI領(lǐng)域，訂單并沒有那么容易獲得。

現(xiàn)階段，視覺AI企業(yè)間的拼殺戰(zhàn)場主要集中在如何將AI技術(shù)與產(chǎn)品同場景應(yīng)用相結(jié)合，并且能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；涞亍６曈XAI能夠落地營收的業(yè)務(wù)實在不多，比如安防、零售、金融等均是視覺AI企業(yè)早已躬身入局的場景。

以安防為例，根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2020 年中國計算機視覺應(yīng)用層份額中，安防影像分析占67.9%。AI四小龍均以安防業(yè)務(wù)起家，目前商湯安防業(yè)務(wù)（智慧城市）占比其收入的40%，云從和曠視在安防方面的營收占比也超過了70%。此外，安防領(lǐng)域還有?？低?、大華等傳統(tǒng)巨頭。競爭激烈強敵環(huán)伺的背景下，這些布局安防場景的視覺AI企業(yè)就可能低價或者降價獲客，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。

招股書顯示，AI行業(yè)內(nèi)可比公司平均毛利率水平整體呈現(xiàn)下滑趨勢，2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月行業(yè)內(nèi)可比公司平均毛利率為58.81%、56.69%、58.40%、52.40%。主要是行業(yè)競爭拖累了毛利率下行。

同期，云天勵飛毛利率分別為 43.71%、36.74%、38.82%、35.72%，也呈現(xiàn)出毛利率下滑趨勢。而公司毛利率比行業(yè)可比公司平均毛利率低近20%，主要是硬件及服務(wù)外采的原因。

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛及行業(yè)毛利率（2019-2022H1）

2、期間費用過高，尤其是研發(fā)費用和管理費用。

2019年至2021年，云天勵飛期間費用合計分別為 6.10億元、5.73億元、6.46億元，占營業(yè)收入的比例分別為 264.81%、134.35%及114.21%，尤其是研發(fā)費用及管理費用花費頗大。

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛期間費用占收入比（2019-2021年）

AI作為技術(shù)密集型行業(yè)，存在持續(xù)高強度的研發(fā)需求，因此AI公司持續(xù)的研發(fā)投入必不可少。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019 年，云天勵飛研發(fā)投入約為 2 億元，占營業(yè)收入 86.79%， 2020 年公司研發(fā)投入達(dá) 2.19 億元，占營業(yè)收入 51.42%，2021 年公司研發(fā)投入達(dá) 2.95 億元，占營業(yè)收入 52.17%?？梢钥吹剑?strong>近乎一半的營收被用于研發(fā)。

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛研發(fā)投入及占營收比重（2019-2021年）

此外，2019至2021年管理費用占收入比重分別為144.55%、63.91%、50.76%。管理費用包括職工薪酬、股份支付及咨詢服務(wù)費等，2019至2021年股份支付占管理費用的比重分別為62%、64%、70%，較高的股份支付主要是為了激勵公司核心團(tuán)隊、保證團(tuán)隊穩(wěn)定性，是處于快速成長期的創(chuàng)業(yè)公司慣用手段。

視覺AI成昨日黃花？

過去幾年，AI絕對是資本市場炙手可熱的寵兒。根據(jù)IT桔子統(tǒng)計，在2012年至2020年的9年時間里，AI領(lǐng)域共發(fā)生了4939起投資，投資金額超6000億元。

有數(shù)據(jù)顯示，全球近90%的人工智能公司處于虧損狀態(tài)。在AI企業(yè)長期的虧損中，資本對其的耐心也逐漸消耗殆盡。

2021年是AI上市元年。2021年12月，幾經(jīng)波折的商湯科技終于在港交所上市，成為中國“AI四小龍”中首家上市的AI公司。除了商湯科技，“AI四小龍”中云從科技在2022年5月登陸A股科創(chuàng)板。

商湯上市僅1年時間，市值距最高3200億元已蒸發(fā)四分之三，跌至市值800億元。要知道，商湯上市前最后一輪融資估值是871億元，這就意味著一級、二級市場估值出現(xiàn)了倒掛。無獨有偶，云從科技去年5月上市后，市值距最高270億元一度腰斬，縮水至112億元，其上市前最后一輪融資估值是135億元。

二級市場的“不買賬”終是讓曾經(jīng)的這些視覺AI明星企業(yè)跌落神壇，其根源還是市場對持續(xù)虧損的AI獨角獸的擔(dān)憂。

對云天勵飛來說，向左是創(chuàng)業(yè)9年、已成為視覺AI 獨角獸之一的過往成績；向右是研發(fā)、市場持續(xù)投入的無底黑洞，進(jìn)退維谷的云天勵飛在此時闖關(guān)IPO迎來轉(zhuǎn)機，對其未來發(fā)展可謂打了一劑強心針。

在多次的增資擴股的過程中，公司估值一步步被捧高。據(jù)招股書，云天勵飛IPO前累計進(jìn)行14次增資，在最后一輪增資中，云天勵飛新增股本4175.8586萬股，由東海云天、中電信息、中電金控及華創(chuàng)多贏以貨幣方式認(rèn)購，對應(yīng)估值69.5億元。根據(jù)IPO發(fā)行計劃，云天勵飛發(fā)行市值達(dá)到120億元。

來源：招股書，數(shù)據(jù)猿整理，云天勵飛歷次增加注冊資本后估值

同屬于視覺AI賽道，市場規(guī)模占又小的云天勵飛會否重演估值倒掛的場景？令人頗為擔(dān)憂。

云天勵飛上市進(jìn)程拖了兩年，如今的AI世界已換了人間，ChatGPT的橫空出世，正在改寫AI的故事，其對應(yīng)的AIGC技術(shù)關(guān)注度居高不下，熱的發(fā)燙。

而隨著AI算法技術(shù)的不斷進(jìn)步，視覺AI企業(yè)技術(shù)成熟度均已達(dá)到較高水平，同行業(yè)企業(yè)間的技術(shù)差異正在逐漸縮小，在技術(shù)層面視覺AI企業(yè)已無法再卷出新意，似乎視覺AI已成為AI領(lǐng)域的昨日黃花。但毋庸置疑的是，視覺AI產(chǎn)業(yè)滲透率仍在提升，云天勵飛深耕視覺類AI多年，手握自研AI芯片，有享受行業(yè)增長紅利的可能，上市融資輸血也給了云天勵飛喘息之機，不過市占率低、落地場景少、行業(yè)競爭加劇、經(jīng)營虧損等問題還無法在短期內(nèi)解決。

文：木陽 / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)智猿