2024年3月6日晚，京東（US：JD）發(fā)布了截至2023年12月31日的三個月及全年未經審計的財務業(yè)績。京東集團同步公告稱，公司董事會已批準年度現(xiàn)金股利，股利總額約為12億美元，超出2023年的10億美元。另外，京東還宣布了股票回購計劃，預計在未來三年內，即2027年3月之前回購價值最多 30 億美元的股票（包括美國存托股份）。

財報數(shù)據(jù)顯示，2023年第四季度凈收入為人民幣3,061億元（1,431億美元），同比增長3.6%；歸屬于公司普通股股東的凈利潤為人民幣34億元（合5億美元），2022年同期為人民幣30億元。

2023年全年凈收入為人民幣10,847億元（1,528億美元）， 較2022年全年增長3.7%；2023 年全年歸屬于公司普通股股東的凈利潤為人民幣 242 億元（約合 34 億美元），2022 年全年歸屬于公司普通股股東的凈利潤為人民幣 104 億元。

單從以上數(shù)據(jù)來看，這是一份表現(xiàn)不錯的財報，至少在利潤增長方面，CEO許冉不負眾望。

營收：19% VS 3.7% 營收增長面臨困境

產品部分尤其突出

財報數(shù)據(jù)顯示，京東2018年至2023年這五年營收的復合增長率為19%，根據(jù)下圖數(shù)據(jù)測算，2021年及之前每年的年度營收增長均超過20%，而2022年營收增速出現(xiàn)顯著下滑，同比增長下降至10%，2023年同比增長繼續(xù)下滑至3.7%。

可以說，京東在營收增長方面已經面臨困境，這也直接導致京東在2023年上半年調整了其戰(zhàn)略方向，從“以營收增長為主”，轉為“以利潤增長為主”，而這也是CEO許冉上任后的首要任務。

圖：京東2018-2023年度營收 來源：京東財報

從收入構成來看，2018-2023年期間產品營收的復合增長率為16%，2023年年度營收同比僅增長0.7%；2018-2023年期間服務營收的復合增長率為36%，2023年年度營收同比增長18%。

圖：京東2018-2023年度產品與服務營收 來源：京東財報

可以看出，產品部分的營收增速下滑尤其突出，而產品營收在總營收中的占比為80%。

利潤：營業(yè)利潤率呈上升態(tài)勢

凈利潤率回升至2.1%

根據(jù)2019年-2023年京東財報數(shù)據(jù)測算，扣除2021年的不良表現(xiàn)，京東的營業(yè)利潤率呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。而2021年之所以表現(xiàn)不良，主要在于當年的市場銷售及管理費用增幅超過50%。

經過2022-2023兩年的降本增效，2023年京東的營業(yè)利潤率上升至2.13%。

數(shù)據(jù)來源：京東財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

根據(jù)2019年-2023年京東財報數(shù)據(jù)測算，京東在2021年出現(xiàn)虧損（注：從當年財報來看，虧損的原因除了前面提到的當年營業(yè)利潤低，還在于股權投資虧損49億元人民幣）。2022年凈利潤率回升至0.9%；2023年的凈利潤為232.57億元，凈利潤率達2.1%，已經回升至2019年的利潤水平。

數(shù)據(jù)來源：京東財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

總的看來，京東在利潤方面，表現(xiàn)還是不錯的。

現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流406.51億元

分紅回購漲薪三箭齊發(fā)

現(xiàn)金流方面，2023年京東經營現(xiàn)金流凈流入595.21億元人民幣；自由現(xiàn)金流406.51億元人民幣。

圖：京東運營現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流 來源：京東財報

截至2023年12月31日，京東持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物共計718.92億元人民幣。

充足的現(xiàn)金流給了京東分紅回購的底氣，20億美元的現(xiàn)金股利與30億美元的股票回購，也算是給京東股東們的些許安慰。美股市場上，京東的股價從2021年的最高點106.45美元已經下滑至24.91美元（20240306）。

市值更是遠低于同行。2024年3月6日，京東在美股市場的市值約為392億美元，拼多多市值1550億美元，阿里巴巴市值1877億美元。

除了股東，京東也沒忘了辛苦的員工。據(jù)悉，自2024年1月1日起，京東零售所有線上業(yè)務同事，原月度績效工資、浮動年終獎均增加到固定薪酬中，享受4倍月薪固定年終獎，調整后年度固定薪酬漲幅接近100%。數(shù)據(jù)顯示，2023年，京東集團人力資源總支出（包括自有員工和外部人員）1047億元。截至2023年底，京東集團為社會創(chuàng)造近62萬就業(yè)崗位。

各分部：京東零售穩(wěn)居主導

京東物流增長顯著 其他業(yè)務扭虧在即

從各業(yè)務分部來看，本次財報中把達達集團與之前的新業(yè)務做了合并，統(tǒng)稱為其他。

2023年各業(yè)務分部的營收：京東零售（包括京東商城、京東健康、京東工業(yè)）2023全年營收9453億元人民幣，同比增長1.66%，占比87%；京東物流全年營收1666億元；其他（包括達達集團、京喜、京東國際、京東產發(fā)）營收266億元人民幣。

來源：京東財報

從占比來看，京東零售在京東（US.JD）中依然占據(jù)了絕對的主營地位。從這個角度來看，就可以理解京東在2023年11月做出的人事調整。

2023年11月，京東發(fā)布公告：京東集團首席執(zhí)行官許冉女士將兼任京東零售CEO。

2023年，京東物流全年營收1666億元，同比增長21.3%，經調整后的凈利潤27.6億元，同比增加218.8%，全年未經調整凈利潤扭虧為盈。

京東物流一體化供應鏈客戶收入達815億元，同比增長5%；含快遞、快運等在內的其他業(yè)務收入為852億元，同比增長42.0%。其中，2023年京東物流外部客戶收入達到1166億元，同比增長30.8%，占總收入比例達70%。
京東物流CEO胡偉表示，2023年，伴隨經濟增長企穩(wěn)回升，京東物流亦持續(xù)保持高質量增長態(tài)勢，并在增長中展現(xiàn)了強勁的內生動力、韌性和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從各分部的運營利潤率來看，京東零售的運營利潤率為3.8%，京東物流0.6%；其他部分運營虧損1.2%，相比2022年的運營虧損21.5%，經營改善顯著，已經接近扭虧點。

綜合以上信息，可以看出，雖然面臨營收增長困境，但是京東的利潤、現(xiàn)金流均表現(xiàn)良好，各業(yè)務分部發(fā)展穩(wěn)健。

那么，劉強東為什么認為 “京東必須改變，否則沒有出路”！？

京東的三大困境：基本盤增長乏力

分拆上市不順 各業(yè)務的獨立之路

2023年12月9日晚間，劉強東在公司內網回復員工評論稱，京東必須改變，否則沒有出路，相信我們一定會走出低谷。

要理解這句話，我們必須對京東的大版圖有所了解。

在京東的大版圖中， 從細項來看：

京東（US.JD）：京東商城、京東健康、京東工業(yè)、京東物流、達達集團、京喜、京東產發(fā)、京東國際

京東科技：京東云、京東金融、京東城市、智能機器人

我們詳細圖解一下，可以看得更清楚一些。

制圖：數(shù)據(jù)猿

按照業(yè)務類型來分，

京東商城、京東健康、京喜、京東國際都屬于平臺類型的，鏈接B-C兩端。

京東工業(yè)也是平臺型的，鏈接的是 B-B。

京東物流、京東產發(fā)、京東科技最初創(chuàng)立的目的都是服務于上述平臺。其中，京東物流、京東金融可服務于B C兩端客戶。而其他則主要服務于B端客戶。

也就是說，京東的版圖是圍繞平臺上的B端、C端客戶設計的。

我們按照商業(yè)邏輯，把圖再重新梳理一下：

制圖：數(shù)據(jù)猿

可以看出，上圖中的京東平臺是京東的基本盤，京東科技與京東物流等主要服務于這個基本盤上的B、C兩端客戶。

從營收來看，京東平臺上的營收主力是京東商城。以2022年為準，京東零售（包括京東商城、京東健康、京東工業(yè)）2022全年營收9295億元人民幣，其中，京東健康2022年營收467億元人民幣，京東工業(yè)2022年營收141.3億元人民幣，那么，京東商城的年度營收約8686.7億元人民幣。

所以，這是京東面臨的第一個問題：如何做大基本盤？

第二個問題是：分拆上市的籌資之路不順。

版圖中目前已經上市的有：京東、京東健康、京東物流、達達集團。

2023年3月，京東分拆京東工業(yè)、京東產發(fā)，在香港交易所申請上市，據(jù)查港交所網站，這兩家公司的IPO材料均已失效，也就是至今沒有上市。至于背后的原因，還不得而知。

來源：香港交易所

而京東科技的IPO之路從目前來看，也是遙遙無期。

2020年9月，上交所官網顯示已經受理京東數(shù)科科創(chuàng)板上市申請，同時披露了京東數(shù)科招股說明書。2021年4月2日，上交所網站披露《關于終止對京東數(shù)字科技控股股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》（以下稱《決定》），終止對京東數(shù)科首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。《決定》上顯示，上交所終止審核的原因是發(fā)行人撤回發(fā)行上市申請或者保薦人撤銷保薦。也就是說京東數(shù)科或許認定當時在A股科創(chuàng)板暫時上市可行性低，自行撤回了上市申請。

2022年1月21日，中國證監(jiān)會國際部披露了京東科技提交的《股份有限公司境外首次公開發(fā)行股份(包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式)審批》材料。一旦獲得受理，就意味著京東科技或很快就可以在港交所遞交招股書。

但是，再次沒有下文。

據(jù)業(yè)內分析，雖然之前京東將京東云計算和人工智能業(yè)務分拆給京東科技，但是監(jiān)管層認為，京東科技的主營收入依然是金融信貸服務，以及拳頭產品依然在京東支付、京東白條、金條等幾個金融屬性明顯的業(yè)務上。

分拆上市的籌資之路不順，這就意味著京東成為整個京東大版圖的供血機器，確切的說，京東零售是現(xiàn)金流的主要供應方。

而京東零售的營收增長乏力，京東零售2023年營收同比增長僅達1.66%。

第三個困境是相關業(yè)務高度依賴京東零售。如果京東零售不行了，那京東的出路在哪里？

從版圖上來看，京東物流、京東科技最初創(chuàng)立的目的都是服務于京東平臺上的B/C端客戶。

2017年，京東物流決定從企業(yè)物流向社會物流轉型，開始對外承接社會化訂單，外部客戶收入占比逐漸提高，于2021年時，外部客戶收入占比首次突破50%。2023年外部客戶收入占比達70%，值得注意的是，其中相當部分來自于京東零售平臺內的第三方客戶以及德邦系存量的導入。

因此，也有人說，京東物流擺脫了京東自營，但是沒有脫離京東零售。

2023年，京東物流收入1666.25億元，同比增長21.3%；毛利126.83億元，同比上漲25.6%；經調整后的凈利潤為27.61億元，同比上升218.8%，年度利潤實現(xiàn)扭虧為盈，從2022年虧損10.9億元變?yōu)?023年獲得利潤11.67億元。外部一體化供應鏈客戶收入為314億元，同比增長7.7%；外部一體化供應鏈客戶數(shù)量達到74714名，平均客戶收入同比增長15.2%至42萬元。其中，年度收入貢獻不低于1000萬元的外部一體化供應鏈客戶數(shù)量達到384名，同比增長6.1%，單客戶平均收入為4590萬元，同比增長8.8%。

京東科技方面，京東言犀大模型目前已全面接入到京東云旗下的京小智、虛擬主播、智能外呼等AI 產品，助力京東平臺上的商家優(yōu)化服務效率和營銷增長。

截至2023年10月，京東云旗下的京小智已經為京東超36萬商家提供智能服務。

京小智以“小步快跑”推進大小模型高效協(xié)同：逐個場景引入大模型，實現(xiàn)底層通用能力和復雜推理；全流程關鍵節(jié)點接入小模型，實現(xiàn)場景的快速定位和識別。比如在用戶咨詢，京小智往往需要通過多輪對話，才能讓消費者將問題表述清楚。這一過程中，小模型負責“意圖識別”，對用戶意圖做出快速和精準的判斷，由此進入推薦導購、屬性應答、商品對比等不同場景的應答模塊；再把這一識別結果和此前多輪對話學習，交給大模型，輸出具體應答。
同時，在保證能力效果的前提下，大模型本身也在加速。據(jù)介紹，言犀團隊通過實現(xiàn)算法層和體系結構層等能力，以量化、稀疏化、減脂蒸餾、參數(shù)共享、內存優(yōu)化、算子融合、動態(tài)批處理、流式解碼等方式，優(yōu)化大模型推理系統(tǒng)，從而使大模型適當變小、變快。
在2023年雙11期間，京小智交出亮眼成績單： 服務商家數(shù)量增長至超36萬，其中中小商家同比增加102%，較2023年618期間增加62%，有效帶動品牌商家營銷服一體化增長。

2023年11月，京東科技再次進行組織架構調整，把年初定下的“一部三中心”架構拆了，“三中心”重新整合成技術服務事業(yè)部，總裁徐豐任負責人。不難看出，京東云在資源上明顯有傾斜。京東云已經成為京東科技的希望。

根據(jù)全球IT市場研究和咨詢公司IDC在2024年初發(fā)布的《中國專屬云服務市場（2023上半年）跟蹤》報告顯示，2023上半年，京東云位居中國專屬云服務市場第五。報告顯示，京東云已服務2500余家大型企業(yè)、944家金融機構和超250萬家中小微企業(yè)。

但是，京東云至今沒有公布過營收數(shù)據(jù)。根據(jù)IDC的報告，2023上半年，專屬云服務市場同比增長26.6%，整體市場規(guī)模達154.3億元人民幣?？梢钥闯觯瑢僭品帐袌霎斍暗囊?guī)模還是比較小的。

從京東科技與京東的關聯(lián)交易來看，2022年京東財報顯示，2020年、2021年和2022年，京東向京東科技提供服務和銷售商品，總金額分別為5.98億元、8.82億元和10.44億元；京東向京東科技提供財務支持帶來的利息收入分別為3100萬元、2.53億元和3.01億元。同期，京東接受京東科技提供的支付處理和其他服務，金額分別為69.45億元、87.62億元和114.94億元。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)預估，京東科技2022年從京東獲得的收入約118億元人民幣。根據(jù)之前京東數(shù)科的招股書，其依賴于京東集團的收入占比超過40%。我們推測，2023年京東科技的年度營收水平已超過300億元人民幣。

綜合以上信息，我們可以看出，京東整個版圖對京東平臺的高度依賴。可以說是依托京東平臺衍生出的一個一個的商業(yè)模式，先服務于京東平臺，然后分拆獨立，再試圖對外拓展客戶，最終實現(xiàn)自我造血。

只是從目前來看，真正獨立造血之路還很遙遠。而在平臺中除了京東商城，下一個爆發(fā)的主營點又在哪里呢？

來源：數(shù)據(jù)猿