新年伊始，螞蟻金服就被美國(guó)佬搞出兩個(gè)大新聞，可謂開(kāi)年不順。

一個(gè)是美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）否決了螞蟻金服收購(gòu)速匯金的投資案。

另一個(gè)則是路透社報(bào)道：中國(guó)央行多位官員已與螞蟻金服會(huì)面，討論螞蟻金服高杠桿問(wèn)題。

公眾對(duì)上述兩條消息的關(guān)注方式是顯然不一樣的，前者讓不少支持阿里支持螞蟻金服的粉絲異常憤怒，甚至官方的人民日?qǐng)?bào)也發(fā)表文章點(diǎn)評(píng)：美國(guó)以“國(guó)家安全審查”為名導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)赴美投資折戟的案例時(shí)有翻新，折射出美方在經(jīng)貿(mào)問(wèn)題上日益加重的保護(hù)主義心態(tài)。

收購(gòu)案被否的消息雖然受到一定的關(guān)注，但關(guān)注的程度遠(yuǎn)不如第二條消息，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這條消息，中國(guó)民眾驚奇地發(fā)現(xiàn)，平常使用頻繁的支付寶竟然存在高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一個(gè)名為“國(guó)際投行研究報(bào)告”的公眾號(hào)發(fā)表的文章《路透社：中國(guó)人民銀行多位官員已與螞蟻金服會(huì)面，討論螞蟻金服高杠桿問(wèn)題 興業(yè)研究：借唄作為基礎(chǔ)資產(chǎn)存在合規(guī)性和業(yè)務(wù)暫停風(fēng)險(xiǎn)》，收獲了10萬(wàn)+的閱讀量。

38億注冊(cè)資本加杠桿到3000億

上述文章獲得極大關(guān)注的重要原因就是支付寶已經(jīng)成為公眾平時(shí)使用的重要支付工具。

支付寶是如何賺錢的呢？數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第三季度，螞蟻借唄資產(chǎn)總額為219億，利潤(rùn)卻高達(dá)45億元，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)了8家已上市的商業(yè)銀行。螞蟻金服不可能只給你擼羊毛，一切都是積累數(shù)據(jù)培養(yǎng)消費(fèi)者，而最后的目標(biāo)只有一個(gè)：消費(fèi)貸款。

文章分析認(rèn)為，支付寶最重要的賺錢方式就是高杠桿、高收益！通過(guò)向社會(huì)大量低息借錢，然后高息借給支付寶用戶，賺取利差。

螞蟻金服的放貸主體是重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司和重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司。但是關(guān)于螞蟻金服的在全國(guó)網(wǎng)絡(luò)放貸的資質(zhì)問(wèn)題值得商榷，重慶前市長(zhǎng)黃奇帆曾說(shuō)過(guò)，他任內(nèi)沒(méi)批過(guò)一個(gè)小貸公司。

“阿里小貸剛剛搞的時(shí)候，我記得馬云跟我說(shuō)，他想注冊(cè)個(gè)小貸，但是批不出來(lái)，各個(gè)地方都沒(méi)有批，我恰恰對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸P2P是最反對(duì)的，一概禁止，我在重慶沒(méi)有批過(guò)一個(gè)。”黃奇帆說(shuō)。

重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司的注冊(cè)資金只有18億，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司的注冊(cè)資金為20億，也就是說(shuō)，就是把所有錢借出去，也只能做38億的生意。就是按照重慶當(dāng)時(shí)可以適當(dāng)放大貸款杠桿到2.3倍的規(guī)定，螞蟻金服也只能做87.4億的生意，

根據(jù)支付寶公布的信息顯示，2016年，使用花唄支付的筆數(shù)超過(guò)32億筆，比上一年增長(zhǎng)了344%。借唄累計(jì)服務(wù)用戶超過(guò)1200萬(wàn)人，累計(jì)放款超過(guò)3000億元。

這意味著只要10%的借唄用戶違約，螞蟻金服就坐吃山空，而螞蟻金服的錢從哪里來(lái)？ABS成為一個(gè)很好的工具。

依靠ABS狂賺錢：利潤(rùn)碾壓上市銀行

ABS是金融業(yè)務(wù)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，翻譯過(guò)來(lái)就是資產(chǎn)證券化，也叫資產(chǎn)支持證券，也是高杠桿融資的方式。

螞蟻金服把借給最終消費(fèi)者的錢通過(guò)ABS證券化了賣給了另外一撥人，然后ABS又可以在交易所交易，自己就做起了無(wú)本生意，而且這些都不在小貸公司的報(bào)表之內(nèi)。

然而，所有的融資方式歸根結(jié)底的金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力建立于4.6億支付寶用戶的錢包。

數(shù)據(jù)顯示，螞蟻借唄通過(guò)發(fā)行ABS，達(dá)到縮小貸款規(guī)模、縮減資產(chǎn)負(fù)債表、杠桿率表面合規(guī)的目的。而在其披露的利潤(rùn)表中，螞蟻借唄通過(guò)“投資收益”計(jì)入來(lái)源不明高達(dá)約40億的巨額利潤(rùn)。

根據(jù)螞蟻借唄在發(fā)行ABN時(shí)在上海清算所公開(kāi)的2017年第三季度財(cái)報(bào)，截至第三季度，螞蟻借唄資產(chǎn)總額為219億，然而，前三季度利潤(rùn)卻高達(dá)45億元，甚至超過(guò)8家已經(jīng)上市的商業(yè)銀行。

根據(jù)其披露2014年至2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從2014年至2017年，螞蟻借唄的凈利潤(rùn)增幅約9倍。

截止2017年第三季度，營(yíng)業(yè)收入70億不到，竟然凈利潤(rùn)高達(dá)44.94億元。

螞蟻借唄如何從僅為43億放款規(guī)模中獲得45億元的凈利潤(rùn)？

隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，監(jiān)管正不斷完善，并日益趨嚴(yán)。近期發(fā)布的 《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》 要求，加強(qiáng)小額貸款公司資金來(lái)源審慎管理。禁止以任何方式非法集資或吸收公眾存款。禁止通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或地方各類交易場(chǎng)所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)。禁止通過(guò)網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)融入資金。

該通知明確提出，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定。對(duì)于超比例規(guī)定的小額貸款公司，應(yīng)制定壓縮規(guī)模計(jì)劃，限期內(nèi)達(dá)到相關(guān)比例要求。

《關(guān)于印發(fā)小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治實(shí)施方案的通知》亦將資產(chǎn)證券化等方式融資納入專項(xiàng)整治重點(diǎn)范疇。

隨著政策收緊，ABS發(fā)行大戶螞蟻金服備受關(guān)注。12月18日，螞蟻金服宣布對(duì)旗下重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司和重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司兩家小貸公司增資82億元，將其注冊(cè)資本從現(xiàn)有的38億元，大幅提升至120億元。螞蟻金服方面表示，此次增資主要是為了進(jìn)一步增強(qiáng)螞蟻小貸服務(wù)客戶的能力，更好地滿足消費(fèi)者合理的消費(fèi)金融需求，并表示“后續(xù)將視業(yè)務(wù)開(kāi)展情況和相關(guān)的監(jiān)管要求，繼續(xù)增加注冊(cè)資本和資金實(shí)力。”

關(guān)于ABS并表問(wèn)題，螞蟻金服方面此前曾對(duì)北京時(shí)間財(cái)經(jīng)表示：“近期現(xiàn)金貸新規(guī)要求ABS并表計(jì)算，但是具體的細(xì)則還沒(méi)出臺(tái)，為了更好地執(zhí)行規(guī)范螞蟻金服先主動(dòng)增資了。同時(shí)，螞蟻金服也在和監(jiān)管層溝通，等下一步ABS并表計(jì)算的方式等細(xì)則出臺(tái)，螞蟻金服也會(huì)做相應(yīng)的落實(shí)。”

在路透社的報(bào)道中，知情人士稱，在螞蟻金服降低杠桿水平之前，中國(guó)央行可能會(huì)阻止螞蟻金服發(fā)行新的消費(fèi)貸款證券。此外，兩名知情消息人士向路透表示，在中國(guó)政府公布新規(guī)之際，螞蟻金服默默撤回了價(jià)值數(shù)十億美元的ABS產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃。

針對(duì)路透社的報(bào)道、“國(guó)際投行研究報(bào)告”的文章，截至1月9日下午，螞蟻金服尚未公開(kāi)發(fā)表聲明。

瘋狂的ABS：正在迎來(lái)一盆冷水

中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)金融ABS目前已經(jīng)是交易所證券化產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模最大的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，短短不足兩年發(fā)行量便高于信托受益權(quán)、融資租賃、應(yīng)收賬款和保理融資其他主要的四類產(chǎn)品。

一個(gè)不容忽略的數(shù)據(jù)是，僅2017年以來(lái)，交易所個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS產(chǎn)品發(fā)行金額高達(dá)2431.66億元，同比增長(zhǎng)2.87倍。

許多中國(guó)的大型網(wǎng)絡(luò)和科技公司都發(fā)行了小微貸款支持的ABS。阿里巴巴的關(guān)聯(lián)企業(yè)——螞蟻金服，在這一市場(chǎng)上占據(jù)了主導(dǎo)，而京東百度、唯品會(huì)和小米科技的附屬金融部門，也通過(guò)發(fā)行ABS籌得資金。

興業(yè)銀行投資銀行部區(qū)域主管梁璐璐在近期的報(bào)告中指出，據(jù)CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，京東以“白條”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在交易所和銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行18單共計(jì)233億資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中包括1單銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），其余17單均在深圳證券交易所發(fā)行。重慶阿里小貸則以“花唄”相關(guān)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在上海證券交易所發(fā)行45期共計(jì)800億“德邦花唄”資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，3期共計(jì)42億的“第一創(chuàng)業(yè)花唄”資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。另外的“花唄購(gòu)物節(jié)”是專為雙11購(gòu)物節(jié)針對(duì)用戶的臨時(shí)提額花唄資產(chǎn)，因?yàn)榕R時(shí)提高了額度，因此在基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)上略有不同，但入池資產(chǎn)性質(zhì)及表征基本一致。

不過(guò)行業(yè)消息人士表示，ABS市場(chǎng)今年勢(shì)必將放緩，因監(jiān)管機(jī)構(gòu)盯上了貸款企業(yè)的高債務(wù)水平和資產(chǎn)披露有限等問(wèn)題。

2017年12月1日出臺(tái)的規(guī)定，要求以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，融資總額與資本凈額的比例按規(guī)定執(zhí)行。

東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司結(jié)構(gòu)性融資部總經(jīng)理郭永剛表示，中國(guó)的交易所和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(NAFMII)已經(jīng)暫停批準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)微貸公司發(fā)行消費(fèi)貸款支持證券ABS。

NAFMII上周修訂了消費(fèi)貸款支持證券的披露規(guī)定，以反映央行更高的透明度要求。

根據(jù)“國(guó)際投行研究報(bào)告”披露的興業(yè)研究研報(bào)顯示，借唄作為基礎(chǔ)資產(chǎn)存在合規(guī)性和業(yè)務(wù)暫停風(fēng)險(xiǎn)。

研報(bào)分析認(rèn)為，螞蟻借唄是螞蟻商城推出的用于個(gè)人消費(fèi)的借貸服務(wù)，官方認(rèn)為仍然是依托電商場(chǎng)景和支付寶APP的消費(fèi)信貸類產(chǎn)品，且在目前的申請(qǐng)界面已增加貸款用途填寫，但在其實(shí)際發(fā)放貸款時(shí)，對(duì)個(gè)人借貸用途并沒(méi)有審核，貸款資金并非直接劃轉(zhuǎn)至商家賬號(hào)，也不存在資金的使用監(jiān)管，難以明確確認(rèn)為是消費(fèi)貸，有被監(jiān)管認(rèn)為是“現(xiàn)金貸”的可能。 一旦被認(rèn)為是“現(xiàn)金貸”，業(yè)務(wù)存在暫?？赡堋?/p>

興業(yè)研究研報(bào)分析，螞蟻金服旗下兩家小貸公司通過(guò)ABS等方式進(jìn)行表外融資，截止2017年6月末，凈資本合計(jì)106 億元，總貸款余額合計(jì)2651億元，目前存量ABS余額超過(guò)2500 億元，融資總額與資本金額的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)重慶銀監(jiān)局2.3倍的杠桿要求，可能存在如下影響：

（1）對(duì)花唄、借唄業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)規(guī)模需要進(jìn)一步壓縮，才能滿足監(jiān)管要求的杠桿倍數(shù)，小貸公司貸款規(guī)模、收入和利潤(rùn)水平均會(huì)大幅縮減，疊加資產(chǎn)質(zhì)量變化及融資限制影響業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，主體信用質(zhì)量影響頗大。

（2）一旦壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，花唄、借唄 ABS 系列產(chǎn)品續(xù)血功能不足， 可能不再循環(huán)購(gòu)買，存在加速清償?shù)目赡埽坏﹩?dòng)，將等待現(xiàn)金流逐步回籠過(guò)手兌付。

（3）資產(chǎn)質(zhì)量存在惡化可能，系壓縮花唄、借唄及其他小貸業(yè)務(wù) 后，以貸養(yǎng)貸、多頭借貸等借款人可能出現(xiàn)不良。

（4）原定于上周及本周發(fā)行 6 單借唄 ABN 項(xiàng)目均暫停發(fā)行，新發(fā)項(xiàng)目不確定性更強(qiáng)。

（5）螞蟻金服該類業(yè)務(wù)要想突破杠桿限制：1）增資，但其表外 杠桿規(guī)模太大，單純依賴增資難以實(shí)現(xiàn)如此大體量的融資規(guī)模與凈資本 比例符合監(jiān)管要求，杯水車薪；2）可能會(huì)大規(guī)模采取 pre-ABS 的業(yè) 務(wù)模式，或者只有 pre，沒(méi)有 ABS，即資金端直接對(duì)接資產(chǎn)端，在放貸 的時(shí)候就引入外部資金，不形成表內(nèi)資產(chǎn)，但銀行業(yè)資管產(chǎn)品仍然不能投向“現(xiàn)金貸”，花唄產(chǎn)品可以。另外，險(xiǎn)資可對(duì)接 pre（-ABS）的模 式，拓寬小貸公司融資渠道。3）該類業(yè)務(wù)可能轉(zhuǎn)至網(wǎng)商銀行，按照 銀行業(yè)監(jiān)管從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)，個(gè)人信貸資本計(jì)提 50%，在資本金不變的 情況下，可勉強(qiáng)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模。

來(lái)源：深藍(lán)財(cái)經(jīng)