5月23日，金山云發(fā)布了2023年一季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，金山云Q1營(yíng)收為18.6億元，同比下滑14.2%，凈虧損6.1億元。盡管營(yíng)收和利潤(rùn)較去年同期表現(xiàn)較差，但是毛利率達(dá)到了10.4%，創(chuàng)歷史新高，同比提升了171%，連續(xù)四個(gè)季度穩(wěn)步提升。一季報(bào)正式公布后，5月24日金山云港股市場(chǎng)下跌近11%。

從季報(bào)公布后的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)投資者對(duì)于金山云的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎并不“買(mǎi)賬”,但其實(shí)不然，雖然一季報(bào)是5月23日公布，但早在3月29日，金山云就發(fā)布了一季報(bào)的業(yè)績(jī)指引，營(yíng)收指引的范圍遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，所以在3月30日，金山云股價(jià)跳空高開(kāi)，上漲超13%，而且在之后的兩個(gè)交易日，依然保持了快速的上漲，并在4月初創(chuàng)下了港股市場(chǎng)的最高價(jià)。

由此來(lái)看，并不是投資者對(duì)金山云的業(yè)績(jī)表現(xiàn)“不認(rèn)可”，而是這一波業(yè)績(jī)行情早已在一個(gè)多月前走完了，“靴子落地”之后，市場(chǎng)正在期待未來(lái)的表現(xiàn)。結(jié)合一個(gè)月前發(fā)布的年報(bào)來(lái)看，金山云究竟是一家怎樣的公司？財(cái)報(bào)中釋放出了哪些信號(hào)？未來(lái)的前景如何？……

“公退企進(jìn)”效果初顯

金山云的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為兩個(gè)部分：一是公有云服務(wù)，二是企業(yè)云服務(wù)。根據(jù)金山云招股書(shū)的介紹，這兩類(lèi)云服務(wù)共用一套地層的技術(shù)能力，區(qū)別在于客戶(hù)類(lèi)型、收費(fèi)模式和部署方式上。簡(jiǎn)單理解，公有云服務(wù)是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，每個(gè)客戶(hù)可以根據(jù)自己的需求和持續(xù)時(shí)間，訂閱相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，而企業(yè)云服務(wù)則是一種定制化的產(chǎn)品和服務(wù)，能夠根據(jù)客戶(hù)的業(yè)務(wù)需求設(shè)計(jì)成套的解決方案，根據(jù)項(xiàng)目的完成進(jìn)度收取費(fèi)用。

這兩類(lèi)業(yè)務(wù)看似技術(shù)能力一樣，但商業(yè)模式完全不同。公有云服務(wù)需要公司不斷的增加資本支出，維護(hù)、迭代、升級(jí)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，再加上最近幾年公有云領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)越來(lái)越小，毛利率也就難以提升。而企業(yè)云服務(wù)則需要公司的資本支出較少，更多的是客戶(hù)公司負(fù)責(zé)底層的設(shè)備和云資源的運(yùn)維。因此，企業(yè)云服務(wù)的毛利率比公有云服務(wù)更高。

在金山云的兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，公有云服務(wù)的占比一直很高，數(shù)據(jù)猿梳理了過(guò)去三年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收比例，如下表所示。

公有云服務(wù)和企業(yè)云服務(wù)的營(yíng)收及占比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從表中可以發(fā)現(xiàn)，公有云服務(wù)的營(yíng)收占比遠(yuǎn)超于企業(yè)云服務(wù)的營(yíng)收，正是由于營(yíng)收大部分由公有云服務(wù)貢獻(xiàn)，所以一直以來(lái)整體毛利率的水平較低，想要盈利也就非常困難。為此，公司管理層也一直在采取措施，調(diào)整業(yè)務(wù)的發(fā)展策略和方向。

自2019年以來(lái)，為了提升整體的毛利率，金山云一直在促進(jìn)公司云服務(wù)的收入，從過(guò)去四年的數(shù)據(jù)看，金山云的“轉(zhuǎn)變”很大，企業(yè)云服務(wù)的營(yíng)收占比從2019年的12%增長(zhǎng)到2022年的34%，數(shù)據(jù)猿認(rèn)為，企業(yè)云的營(yíng)收高速增長(zhǎng)是“轉(zhuǎn)型”成果的體現(xiàn)之一，而且由此也帶動(dòng)了毛利率的快速增長(zhǎng)。從營(yíng)收的絕對(duì)值上看，2022年的企業(yè)云營(yíng)收較2021年略有下降，這背后的可能反映了增長(zhǎng)動(dòng)力難以持續(xù)的問(wèn)題。

根據(jù)金山云官網(wǎng)的資料可知，金山云在行業(yè)解決方案上的布局圍繞著醫(yī)療、教育、金融、游戲、政務(wù)、人工智能等行業(yè)和方向開(kāi)展，而這幾個(gè)領(lǐng)域是過(guò)去幾年數(shù)字化發(fā)展非?？焖俚姆较颍?jìng)爭(zhēng)非常激烈，而且數(shù)字化程度越來(lái)越深、增長(zhǎng)的空間逐漸減小。數(shù)據(jù)猿認(rèn)為，如果依然扎根這幾個(gè)行業(yè)，企業(yè)云服務(wù)在未來(lái)的增長(zhǎng)恐怕難以持續(xù)，中國(guó)市場(chǎng)不同行業(yè)的數(shù)字化速度和深度完全不同，拓展更多行業(yè)的服務(wù)機(jī)會(huì)才是長(zhǎng)久發(fā)展的推動(dòng)力。

整體來(lái)看，金山云的主營(yíng)業(yè)務(wù)處在穩(wěn)步提升的過(guò)程中，但仍需要不斷調(diào)整方向。公有云服務(wù)需要做好長(zhǎng)期的維護(hù)和運(yùn)維，企業(yè)云方向則需要“做深做寬”，不斷拓展新方向，多關(guān)注數(shù)字化程度低的行業(yè)和領(lǐng)域，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)更能給企業(yè)營(yíng)收的增長(zhǎng)和盈利的改善帶來(lái)機(jī)會(huì)。

財(cái)務(wù)“穩(wěn)重向好”，“向上管理”出色

看完主營(yíng)業(yè)務(wù)之后，再看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)狀況。金山云自上市以來(lái)一直處于虧損的狀態(tài)，雖然它的成長(zhǎng)性很強(qiáng)，但是如果一直財(cái)務(wù)虧損，顯然也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。金山云是否存在短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？可以通過(guò)以下指標(biāo)來(lái)分析。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較除了時(shí)間層面的橫向?qū)Ρ戎猓残枰v向的企業(yè)間對(duì)比。為了能體現(xiàn)行業(yè)的狀況，數(shù)據(jù)猿選擇了同樣在港股上市、業(yè)務(wù)重合度較高的中國(guó)軟件國(guó)際（0354.HK）作對(duì)比。

金山云與中國(guó)軟件國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

首先從資產(chǎn)負(fù)債率上看，過(guò)去四年，金山云的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在40%的水平，2022年的資產(chǎn)負(fù)債率為45%，單純從數(shù)字上看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不高。然而，金山云屬于科技公司，科技公司一般都是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，所以資產(chǎn)負(fù)債率的高低需要同業(yè)的對(duì)比，數(shù)據(jù)猿查看了中國(guó)軟件國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率，如上表所示。從表中不難發(fā)現(xiàn)，金山云的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于中國(guó)軟件國(guó)際來(lái)說(shuō)，還是偏高的。

金山云與中國(guó)軟件國(guó)際的流動(dòng)比率對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

再看流動(dòng)比率，如上表所示，金山云的流動(dòng)比率最近四年來(lái)，大致呈逐年下滑的趨勢(shì)，雖然下滑的幅度不高，但整體來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)高于流動(dòng)負(fù)債，短期出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率不大?？v向上來(lái)看，中國(guó)軟件國(guó)際的流動(dòng)比率就非常好，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，都體現(xiàn)了成熟企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。

金山云與中國(guó)軟件國(guó)際的現(xiàn)金流量比率對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

最后看現(xiàn)金流量比率。現(xiàn)金流量比率可以用來(lái)幫助投資人和債權(quán)人評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和償債能力，以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和潛在的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。如上表所示，金山云的現(xiàn)金流量比率在過(guò)去幾年并不好，因?yàn)楣咎幱谔潛p狀態(tài)，而且公司業(yè)務(wù)還需要更多的資金來(lái)支持，所以產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)值，進(jìn)而反映到指標(biāo)上并不好看。不過(guò)，經(jīng)過(guò)多年的努力，2022年成為“轉(zhuǎn)正”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，無(wú)論是現(xiàn)金流方面還是現(xiàn)金流量比率上，均出現(xiàn)了比較積極的跡象。與中國(guó)軟件國(guó)際這樣的成熟公司相比，公司依然有非常大的進(jìn)步空間。

整體來(lái)看，公司并不存在短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是長(zhǎng)期的盈利能力還需要努力提升。雖然金山云還未實(shí)現(xiàn)整體盈利，但財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始表現(xiàn)出穩(wěn)步向好的跡象。

分析完財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，再來(lái)看運(yùn)營(yíng)能力。觀察一家企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，關(guān)鍵看它對(duì)上游供應(yīng)商和下游客戶(hù)的把控能力。如下表，數(shù)據(jù)猿專(zhuān)門(mén)梳理了金山云和中國(guó)軟件國(guó)際兩家公司的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果一家公司對(duì)上游供應(yīng)商的把控能力強(qiáng)，則應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)一般較長(zhǎng)，而一家公司對(duì)下游客戶(hù)的把控能力強(qiáng)，則應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)一般比較短。

金山云應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款及其周轉(zhuǎn)天數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

中國(guó)軟件國(guó)際應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款及其周轉(zhuǎn)天數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從表中不難看出，在對(duì)上游供應(yīng)商的把控能力上，金山云的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯大于中國(guó)軟件國(guó)際的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，而且這個(gè)差距非常明顯。所以對(duì)比來(lái)看，金山云對(duì)上游供應(yīng)商的把控能力比較強(qiáng)勢(shì)。

在對(duì)下游客戶(hù)的把控能力上，金山云應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)要高于中國(guó)軟件國(guó)際，也就是說(shuō)，后者對(duì)于下游客戶(hù)的把控能力更強(qiáng)，其實(shí)，這也側(cè)面反映出，金山云所處的行業(yè)生態(tài)，競(jìng)爭(zhēng)比較大，客戶(hù)的選擇能力比較強(qiáng)。

因此，金山云在運(yùn)營(yíng)方面，還需要努力提升產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，需要往更多的行業(yè)和領(lǐng)域拓展，力爭(zhēng)在多領(lǐng)域沉淀、開(kāi)花，而不僅僅是在競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)的紅海市場(chǎng)“廝殺”。

行業(yè)高速增長(zhǎng)，AIGC想象力十足

既然金山云短期基本沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那未來(lái)的前景如何？

從宏觀環(huán)境上看，云計(jì)算行業(yè)雖然已經(jīng)發(fā)展了十多年時(shí)間，但政策的暖風(fēng)依然頻吹。今年“兩會(huì)”上正式通過(guò)了組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。近日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文稱(chēng)，加快構(gòu)建中國(guó)特色數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，培育一批活躍的數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)主體……這些政策體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于云計(jì)算行業(yè)的重視和進(jìn)一步推動(dòng)的決心。

從行業(yè)發(fā)展上看，根據(jù)浙商證券的測(cè)算，未來(lái)五年，中國(guó)公有云市場(chǎng)將會(huì)以復(fù)合增長(zhǎng)率30.9%的速度繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2026年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1058億美元。對(duì)于深處行業(yè)的各大云計(jì)算廠商而言，未來(lái)的仍然有非常大的成長(zhǎng)空間。

從金山云企業(yè)的角度看，金山云在積極的將發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向企業(yè)云服務(wù)，這無(wú)疑將為公司的盈利帶來(lái)更大的空間。站在傳統(tǒng)的云業(yè)務(wù)來(lái)看，公司未來(lái)的前景在于企業(yè)云服務(wù)的不斷提升和行業(yè)解決方案的不斷延伸，也就是不斷拓展企業(yè)云在更多行業(yè)和領(lǐng)域中的應(yīng)用，這將為公司的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)更強(qiáng)的推動(dòng)力。

除此之外，作為“雷軍系”公司的云計(jì)算公司，外界一直將它比作微軟陣營(yíng)的Azure，今年以來(lái)，ChatGPT風(fēng)靡全球，微軟已經(jīng)宣布將人工智能技術(shù)植入到辦公軟件中，Office“全家桶”將迎來(lái)大跨步的創(chuàng)新。而WPS未來(lái)也有望積極跟進(jìn)，一旦如此，金山云在其中將扮演非常重要的角色，從而使得公司盈利和股價(jià)間接受益。

在云計(jì)算行業(yè)快速增長(zhǎng)、AIGC的想象無(wú)限延長(zhǎng)的二級(jí)市場(chǎng)中，專(zhuān)注云業(yè)務(wù)的金山云或?qū){借業(yè)務(wù)的“單純”，贏得資本市場(chǎng)的追捧。

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來(lái)源：數(shù)智猿