2023年3月16日，禾賽科技（美股代碼：HSAI）發(fā)布了上市后首份財(cái)報(bào)，備受矚目。

本次，禾賽科技發(fā)布的是2022年第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：

2022年第四季度禾賽科技凈收入為人民幣4.092億元（約合0.593億美元），同比增長56.6%；

四季度激光雷達(dá)出貨量47,515臺，同比增長739.2%。

2022年全年凈收入為人民幣12.07億元（約合1.744億美元），同比增長66.9%；

全年激光雷達(dá)出貨量80,462臺，同比增長467.5%。

禾賽科技的聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO李一帆表示：“我們很高興在首份公開財(cái)報(bào)中公布了出色的數(shù)據(jù)。2022年第四季度，我們累計(jì)交付的LiDAR裝置數(shù)量達(dá)到了10萬個(gè)，并實(shí)現(xiàn)了66.9%的年度收入增長。

此外，我們在第四季度將季度LiDAR出貨量增長了一倍以上，達(dá)到了47,515個(gè)。2022年7月，我們開始大規(guī)模出貨我們的第一款A(yù)DAS LiDAR，即AT128，隨后在2022年下半年向理想汽車和其他OEM出貨了超過6萬個(gè)AT128。

2022年我們贏得了10個(gè)ADAS OEM LiDAR項(xiàng)目，包括中國最大的電動汽車制造商和中國最大的汽車OEM制造商。2023年1月，我們簽署了第11個(gè)ADAS項(xiàng)目，與領(lǐng)先的中國電動汽車OEM Seres合作。這代表著我們LiDAR解決方案的巨大市場潛力。”

禾賽科技的全球CFO謝東螢補(bǔ)充道：“2022年是禾賽科技的突破性一年，我們在ADAS和自動駕駛出行（機(jī)器人出租車和工業(yè)機(jī)器人市場）中建立了全球市場LiDAR領(lǐng)導(dǎo)地位。

我們在第四季度出貨了創(chuàng)紀(jì)錄的47,515個(gè)LiDAR裝置，全年出貨量超過80,000個(gè)。第四季度凈收入超過了5,930萬美元，全年超過了1.744億美元。我們2022年的LiDAR交付量和凈收入均高于我們八個(gè)美國上市同行公司2022年的累計(jì)LiDAR交付量和收入總和。

此外，我們在2022年全年實(shí)現(xiàn)了39.2%的毛利率，在同行中最高。我們出色的財(cái)務(wù)表現(xiàn)證明了我們在快速增長的ADAS和自動駕駛出行LiDAR市場中的明顯市場領(lǐng)導(dǎo)地位，我們對我們的增長勢頭充滿信心。”

2022年財(cái)報(bào)：營收保持高速增長，凈虧損率降至歷史最低水平

營業(yè)收入

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，禾賽科技2022年?duì)I收為12.027億元人民幣（1.744億美元），較上年的7.208億元人民幣（1.045億美元）增長66.9%。

從2019-2022年的營收與增速來看，可以看出，禾賽科技在2021、2022年進(jìn)入高速發(fā)展期，年度營收增速超過65%。

制圖：數(shù)據(jù)猿 數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

在營收構(gòu)成上，2022年全年的產(chǎn)品營收為11.519億元人民幣（1.67億美元），較上年的7.057億元人民幣（1.023億美元）增長63.2%。增長主要?dú)w因于Autonomous Mobility和ADAS LiDAR產(chǎn)品的發(fā)貨量增加。

制圖：數(shù)據(jù)猿

2022年全年服務(wù)營收為5080萬元人民幣（740萬美元），較上年的1510萬元人民幣（220萬美元）增長233.7%。增長主要?dú)w因于完成某些非經(jīng)常性工程項(xiàng)目和延長保修服務(wù)的收入增加。

利潤率

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，禾賽科技2022年的毛利率為39.2%，相比上年的53.0%下降。禾賽科技表示，毛利率下降主要?dú)w因于在內(nèi)部工廠產(chǎn)能利用率較低的初期增加了低毛利率的ADAS LiDAR產(chǎn)品發(fā)貨量。公司處在從高毛利、低交付量向低毛利、高交付量的轉(zhuǎn)型階段。

制圖：數(shù)據(jù)猿

從2019-2022年的利潤率情況來看，毛利率出現(xiàn)逐年下降的趨勢，尤其是2022年下降顯著，這主要是因?yàn)榈兔实腁DAS LiDAR產(chǎn)品出貨量占比大幅提升的原因。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022全年ADAS LiDAR出貨61918，占比77%。而在2022年四季度ADAS LiDAR出貨占比高達(dá)91%，因此，2022年四季度的毛利率進(jìn)一步下降至30.0%。

來源：財(cái)報(bào)

但是，從運(yùn)營虧損率與公司虧損率的變化來看，在2022年毛利率大幅下降的情況，居然也同步下降了，公司整體虧損率降至近年來最低水平（25%）。這充分說明禾賽科技在運(yùn)營與公司管理方面出色的掌控力。這一點(diǎn)，從三大費(fèi)用變化情況也可以看出。

三大費(fèi)用情況

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，禾賽科技2022年的銷售和市場費(fèi)用為人民幣1.048億元（1520萬美元），較上年的0.693億元（1000萬美元）增長51.4%。

2022年的總行政費(fèi)用為人民幣2.01億元（2.91億美元），較上年的2.367億元（3.43億美元）下降15.1%。下降主要是由于2021年集團(tuán)重組相關(guān)的一次性成本，而2022年工資支出增加和工廠停產(chǎn)損失的抵消。

2022年全年，研發(fā)費(fèi)用為人民幣5.552億元（約合8095萬美元），比去年同期的人民幣3.684億元（約合5340萬美元）增長了50.7%。增長主要是因?yàn)闉樾庐a(chǎn)品發(fā)生的工資和物料測試費(fèi)用增加所致。

制圖：數(shù)據(jù)猿

從上圖可以看出，營收增速超過了三大費(fèi)用的增速，因此，2022年三大費(fèi)用占比降至72%。從而使得在毛利率大幅下降的情況下，公司虧損率反而控制在盡可能低的水平。

營收全球第一，市值全球第二，傳統(tǒng)頂級車企訂單將成制勝關(guān)鍵

2023年2月9日，禾賽科技成功在納斯達(dá)克上市。公司以每股19.0美元的發(fā)行價(jià)發(fā)行了1000萬股美國存托股份（“ADS”），募集總額為1.9億美元。

根據(jù)companiesmarketcap的數(shù)據(jù)顯示，按照2023年3月17日收盤市值，在全球上市的LIDAR Tech companies中，禾賽科技以17.3億美元排名第二，美國的Luminar以31.3億美元排第一。排行第三的是美國的indie Semiconductor，市值14.5億美元。

值得注意的是，indie Semiconductor是半導(dǎo)體公司，目前沒有提供LIDAR產(chǎn)品，因此，我們將其剔除。

數(shù)據(jù)來源：companiesmarketcap

制圖：數(shù)據(jù)猿

下面，我們重點(diǎn)來看，禾賽科技與Luminar的運(yùn)營情況比較。

圖：Luminar財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：千美元 來源：Yahoo財(cái)經(jīng)

根據(jù)Yahoo財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，Luminar2022年?duì)I收4069.8萬美元。而在毛利方面，至今未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年，毛利虧損6028.5萬美元，運(yùn)營虧損4.42億美元。

制圖：數(shù)據(jù)猿

從2022年度營收比較來看，禾賽科技以1.744億美元的金額，遠(yuǎn)超Luminar。

根據(jù)全球知名市場研究與戰(zhàn)略咨詢公司Yole Group旗下的Yole Intelligence發(fā)布的《2022 年汽車與工業(yè)領(lǐng)域激光雷達(dá)應(yīng)用報(bào)告》，在汽車領(lǐng)域，禾賽科技是總營收排名全球第一的激光雷達(dá)公司。在自動駕駛出租車領(lǐng)域，禾賽科技也以絕對優(yōu)勢領(lǐng)先，以58%的營收占比排名全球第一，是第二名 Waymo 份額的兩倍以上，以往該細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者Velodyne跌至第三。未來，預(yù)計(jì)禾賽科技將成為自動駕駛出租車激光雷達(dá)市場第一大供應(yīng)商。

從毛利率比較來看，Luminar至今虧損，禾賽科技的毛利率高達(dá)39.2%。

這里，我們一定會有個(gè)疑惑，為什么Luminar的市值會高于禾賽科技？

這主要是因?yàn)槊拦杉す饫走_(dá)公司多采用2025年?duì)I收估值法，按照Luminar2025年?duì)I收指引，其預(yù)測2025年?duì)I收將達(dá)到8.37億美元。

數(shù)據(jù)整理：數(shù)據(jù)猿

這里，我們會發(fā)出第二個(gè)疑問，Luminar 2025年8.37億美元的營收指引是怎么算出來的？那是因?yàn)長uminar拿到了沃爾沃、奧迪、Mobileye、Waymo等的合作。

我們再回頭算算禾賽科技的市值水平。

經(jīng)過測算，按照2025年?duì)I收，Luminar目前對應(yīng)的PS倍數(shù)是3.7，如果以2022年?duì)I收測算，那么PS倍數(shù)高達(dá)76.9。而禾賽科技以2022年?duì)I收來計(jì)算的話，目前對應(yīng)的PS倍數(shù)是9.9。

如果以Luminar3.7倍的PS，來推測禾賽科技2025年的營收，那么大約是4.68億美元，是2022年?duì)I收的2.68倍。

如果禾賽科技按照每年60%的營收增速測算，那么禾賽科技在2025年的營收將達(dá)到7.14億美元，以3.7倍的PS測算，禾賽科技的市值將達(dá)到26.4億美元。

因此，不論是從PS倍數(shù)還是營收數(shù)據(jù)來看，很明顯，禾賽科技當(dāng)前的市值存在低估的情況。

不過，從本次財(cái)報(bào)發(fā)布后資本市場的反應(yīng)來看，略顯負(fù)面。3月16日，禾賽科技下跌10.17%，收于13.69美元/每股。3月17日，上漲1.17%，收于13.85美元。

圖：禾賽科技近5天股價(jià)走勢 來源：Google財(cái)經(jīng)

那么，資本市場在擔(dān)心什么呢？

從利潤表來看，雖然2022年公司凈虧損3.008億元人民幣，相比2021年的2.448億人民幣，同比擴(kuò)大了22.8%，但是從凈虧損率的角度來看，是下降的。

經(jīng)營現(xiàn)金流方面，由于此次財(cái)報(bào)沒有公布現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，我們采用的是申請美股上市時(shí)的數(shù)據(jù)。

從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，目前還沒實(shí)現(xiàn)正向流入，2022年前三季度凈流出5億元人民幣。但是，由于四季度的出貨量占全年出貨量的59%，因此，四季度的經(jīng)營現(xiàn)金流是否得以改善，目前還未可知。

制圖：數(shù)據(jù)猿

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年12月31日應(yīng)收賬款余額4.85億元人民幣，相比2021年增加了將近4億元人民幣的應(yīng)收賬款。禾賽科技2022年?duì)I收為12.027億元人民幣，也就是說，2022年度新增應(yīng)收賬款在營收中的占比達(dá)到33%。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào) 單位：千元

2022年12月31日現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額9.13億元人民幣，短期投資9.45億元人民幣。同一時(shí)點(diǎn)，流動負(fù)債合計(jì)9.62億元人民幣。

加上，2月IPO募集的1.9億美元，從現(xiàn)金流的角度來看，禾賽科技目前手上的現(xiàn)金流還算可以。

從客戶的質(zhì)量來看，禾賽科技的客戶群里面造車新勢力居多，在新能源車行業(yè)大洗牌之際，這不是一個(gè)好的事情。

之前我們在《大象轉(zhuǎn)身之后：全球頂級傳統(tǒng)車企生存現(xiàn)狀大調(diào)查！》一文中，曾經(jīng)提到，傳統(tǒng)頂級車企在新能源車的出貨量方面并不比新型車企低，尤其是遠(yuǎn)超造車新勢力。因此，獲得傳統(tǒng)頂級車企的訂單是至關(guān)重要的。這一點(diǎn)，從資本市場對Luminar的估值就可以看得出來。

制圖：數(shù)據(jù)猿

幸運(yùn)的是，禾賽科技在這方面獲得了突破。2023年1月，禾賽科技宣布獲得上汽集團(tuán)旗下飛凡汽車前裝量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)，飛凡的全新車型將搭載禾賽車規(guī)級激光雷達(dá) AT128。2022年10月份，禾賽也獲得了長安汽車SDA架構(gòu)下的多款全新車型項(xiàng)目定點(diǎn)。

從全球的角度來看，如何能獲得歐美頂級車企的訂單，將是未來實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵點(diǎn)。這也應(yīng)該是禾賽科技國際化策略的重中之重。

2022年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，未來全球產(chǎn)能占比有望持續(xù)領(lǐng)先

根據(jù)中信證券2月新發(fā)布的行業(yè)報(bào)告，車載激光雷達(dá)發(fā)展已進(jìn)入新階段，投資邏輯和關(guān)注點(diǎn)從過去的“技術(shù)領(lǐng)先”主導(dǎo)轉(zhuǎn)向當(dāng)前的“量產(chǎn)交付能力和規(guī)模”主導(dǎo)。

根據(jù)中信證券的報(bào)告，美股激光雷達(dá)公司有望于2023年陸續(xù)開啟量產(chǎn)交付。而禾賽科技已經(jīng)在2022年實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)交付。

制圖：數(shù)據(jù)猿

禾賽科技在2022全年激光雷達(dá)出貨量80,462臺，同比增長467.5%。

2022年11月，禾賽科技正式推出FT120，一種全固態(tài)盲點(diǎn)LiDAR傳感器，內(nèi)部沒有移動部件，專為ADAS系列生產(chǎn)車輛設(shè)計(jì)。預(yù)計(jì)FT120將于2023年下半年開始量產(chǎn)和交付。

根據(jù)中信證券的估算：

2022年，中信證券估算全球乘用車載激光雷達(dá)出貨量約15萬顆，而搭載激光雷達(dá)的乘用車銷量約10萬臺，對應(yīng) 8000 萬臺新車銷量滲透率約0.1%。

2023年，全球車載激光雷達(dá)出貨量預(yù)計(jì)超50萬顆，全球搭載激光雷達(dá)的乘用車銷量約40-50萬臺，對應(yīng)8700萬臺新車銷量滲透率約0.5%，蔚來、小鵬、理想仍將貢獻(xiàn)主要銷量。

2024年，全球激光雷達(dá)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超300萬臺。

禾賽科技在上海嘉定的新工廠“麥克斯韋”智造中心，預(yù)計(jì)將于 2023 年投產(chǎn)，并有望最終將其年產(chǎn)能提高至約120萬臺。這樣算來，禾賽科技的產(chǎn)能將繼續(xù)在全球中占據(jù)較大的份額。

那么，禾賽科技是如何做到這一切的呢？

2022年11月，在禾賽科技FT120媒體發(fā)布會上，聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO李一帆告訴了我們答案。

禾賽科技的底層邏輯：制造研發(fā)一體化，自研芯片降本增效

在發(fā)布會上，李一帆分享了禾賽科技如何做好第一臺激光雷達(dá)和第一百萬臺激光雷達(dá)的底層邏輯，涉及到量產(chǎn)、交付、制造、自建工廠等外界普遍關(guān)切的工業(yè)化能力相關(guān)核心問題。

李一帆認(rèn)為，交付是檢驗(yàn)激光雷達(dá)公司的唯一標(biāo)準(zhǔn)。禾賽科技在2022年9月正式成為全球第一家月交付量過萬的激光雷達(dá)廠商，現(xiàn)單月交付量已超過20,000臺。

來源：禾賽科技發(fā)布會

從上圖可以看出，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)化定義、人眼安全、功能安全到DV驗(yàn)證、可靠性測試、自動化產(chǎn)線、供應(yīng)鏈管理……這中間涉及太多的環(huán)節(jié)、太多的跨部門溝通與協(xié)作，如果沒有高水平的管理指揮系統(tǒng)和足夠強(qiáng)的內(nèi)外部協(xié)同流程支撐撐，那么交付也就是紙上談兵而已。

那么，禾賽科技是如何解決困擾行業(yè)已久的量產(chǎn)交付問題的呢？

禾賽科技的解決方案是：把制造當(dāng)成研發(fā)的一部分；通過自研芯片/芯片化來實(shí)現(xiàn)降本增效。

禾賽聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO向少卿在公司成立之初就一直所堅(jiān)信的，他認(rèn)為，只有將制造納入到整個(gè)產(chǎn)品研發(fā)的生命周期中，并且給予足夠重視度，才能真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品研制的快速迭代和高技術(shù)壁壘打造，最終形成產(chǎn)品研發(fā)-設(shè)計(jì)-校準(zhǔn)-測試的完美閉環(huán)。

圖片來源：禾賽科技產(chǎn)品發(fā)布會

因此，禾賽科技的專有制造工藝構(gòu)成了其一大優(yōu)勢，并為其迄今為止的成功做出了貢獻(xiàn)。它將 LiDAR 設(shè)計(jì)和制造集成到一個(gè)不可分割的無縫過程中。隨著激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，其自有的設(shè)計(jì)、制造、校準(zhǔn)和測試一體化制造能力，為其提供即時(shí)的試驗(yàn)反饋，完善激光雷達(dá)設(shè)計(jì)和制造流程，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速開發(fā)和快速迭代周期。

而在自研芯片方面，搭載禾賽第一代芯片的XT系列產(chǎn)品已交付超7000臺，搭載禾賽第二代芯片的AT128單月交付量超10000臺。

圖片來源：禾賽科技產(chǎn)品發(fā)布會

自研芯片的好處主要包括：

提升質(zhì)量。通過自研芯片，可以讓激光雷達(dá)元器件數(shù)量從大約1000個(gè)降至大約100個(gè)，從而大幅降低產(chǎn)品復(fù)雜度、提升產(chǎn)品質(zhì)量。

簡化供應(yīng)鏈。激光雷達(dá)元器件數(shù)量的大幅降低意味著激光雷達(dá)供應(yīng)商數(shù)量的隨之降低，關(guān)鍵供應(yīng)商的數(shù)量一下從大約100個(gè)降低至僅僅只有10個(gè)左右。

降低成本。激光雷達(dá)元器件和供應(yīng)商數(shù)量的大幅降低，帶來的是顯著的降本效應(yīng)，其單線成本可以降低約10倍。

優(yōu)化性能。自研芯片帶來的高集成度可以讓產(chǎn)品的性能大幅提升，其產(chǎn)品分辨率可以提升約10倍左右。

對于業(yè)界普遍關(guān)心的激光雷達(dá)降本問題。李一帆認(rèn)為只有兩條路: 第一，規(guī)模效應(yīng)。第二，摩爾定律。

要想搭上摩爾定律這條船，前提是激光雷達(dá)架構(gòu)得支持芯片化。自研芯片/芯片化，賭的就是摩爾定律，賭的就是激光雷達(dá)能不能像攝像頭那樣，每兩年實(shí)現(xiàn)性能翻倍。

禾賽科技于2017年末成立芯片部門，研發(fā)內(nèi)容包括激光器驅(qū)動芯片、模擬前端芯片、 數(shù)字化芯片和SoC芯片，通過自研激光雷達(dá)收發(fā)系統(tǒng)電芯片，把數(shù)百個(gè)激光收發(fā)通道都集成到幾顆分別負(fù)責(zé)發(fā)送和接收的芯片上，極大的提高了系統(tǒng)集成度，從而以較低的難度和成本做出了高線數(shù)產(chǎn)品（禾賽AT128為128線）。

隨著芯片方案陸續(xù)迭代，禾賽科技的激光雷達(dá)也有望進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)“摩爾定律”的軌道。值得一提的是，禾賽科技十分注重打磨激光雷達(dá)核心的收發(fā)端能力，而同一套收發(fā)端電子系統(tǒng)方案，既可用于機(jī)械旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)，也可用于固態(tài)激光雷達(dá)，這也為禾賽未來拓展其他技術(shù)路徑打下了基礎(chǔ)。

目前，禾賽科技采用“905nm+一維轉(zhuǎn)鏡”技術(shù)路線，一維轉(zhuǎn)鏡顧名思義，掃描模組只有一面轉(zhuǎn)鏡，利用多個(gè)激光器實(shí)現(xiàn)垂直方向的覆蓋， 再通過電機(jī)帶動一面反射鏡進(jìn)行旋轉(zhuǎn)從而實(shí)現(xiàn)水平方向的掃描。一維轉(zhuǎn)鏡已通過了傳統(tǒng)車企嚴(yán)苛的車規(guī)驗(yàn)證，并已實(shí)際上車多年。該技術(shù)路線在成本、性能、可靠性三方面進(jìn)行了較好的平衡，因此在乘用車領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。

關(guān)于未來：中國廠商加速崛起，禾賽科技引領(lǐng)突圍

縱觀激光雷達(dá)行業(yè)發(fā)展史，在全球激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈中，國外企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢。早在2017年，法雷奧就成為全球首家開始為汽車量產(chǎn)激光雷達(dá)的公司，其第一代產(chǎn)品SCALA被奧迪A8高端轎車等車型采用。不過，伴隨著中國智能駕駛行業(yè)的強(qiáng)勢崛起，國內(nèi)目前已有一批優(yōu)秀企業(yè)慢慢趕超外企，逐漸成為行業(yè)的中流砥柱。

從ADAS前裝量產(chǎn)定點(diǎn)數(shù)量來看，自2018年以來，在全球范圍內(nèi)官宣的ADAS前裝定點(diǎn)數(shù)量大約有55個(gè)，其中中國激光雷達(dá)供應(yīng)商占其中的50%。截止2022年底，禾賽科技斬獲了全球 27% 的前裝定點(diǎn)數(shù)量，排名全球第一。以禾賽科技為首的中國供應(yīng)商的強(qiáng)勁突圍極大地改變了全球激光雷達(dá)行業(yè)的發(fā)展局面。

如果說激光雷達(dá)“上車”的最初幾年只與歐洲的激光雷達(dá)廠商有關(guān)，那么接下來的幾年里，中國的激光雷達(dá)廠商有望占據(jù)主導(dǎo)地位。

根據(jù)全球知名市場研究與戰(zhàn)略咨詢公司Yole 2022年的預(yù)測，汽車ADAS激光雷達(dá)市場將在未來5年迎來飛速增長，年均復(fù)合增長率高達(dá)73%，到2027年，ADAS激光雷達(dá)市場規(guī)模將從2021年的3800萬美元增至2027年的20億美元，成為激光雷達(dá)行業(yè)最大的應(yīng)用領(lǐng)域。與此同時(shí)，無人駕駛出租車市場也將以28%的年均復(fù)合增長率增長，到2027年市場規(guī)模將從2021年的1.2億美元增長至6.98億美元。

文：七七 / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)據(jù)猿