中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川：貨幣政策將不再寬松

經(jīng)濟(jì) 貨幣財(cái)經(jīng)

一財(cái)網(wǎng) | 2017-03-29 11:16

【數(shù)據(jù)猿導(dǎo)讀】中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川今天在博鰲亞洲論壇表示，貨幣政策經(jīng)過(guò)多年QE，全球已到達(dá)周期尾部，意味著貨幣政策將不再寬松

中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川今天在博鰲亞洲論壇表示，貨幣政策經(jīng)過(guò)多年QE，全球已到達(dá)周期尾部，意味著貨幣政策將不再寬松。

主持人：隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，是否意味著過(guò)去長(zhǎng)達(dá)十年的超常規(guī)貨幣政策周期已經(jīng)結(jié)束？

周小川：這個(gè)問(wèn)題很有挑戰(zhàn)性。在實(shí)施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過(guò)去那樣寬松。但危機(jī)后各國(guó)復(fù)蘇步伐并不相同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況存在差異，因此，各國(guó)的貨幣政策并不同步。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)自2008年9月起實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，宣布回到穩(wěn)健的貨幣政策。但考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍復(fù)蘇乏力，歐洲又發(fā)生了主權(quán)債危機(jī)，其他國(guó)家也面臨著挑戰(zhàn)，因此，我們采取了漸進(jìn)的方式向穩(wěn)健的貨幣政策回歸?，F(xiàn)階段，包括日本在內(nèi)的各國(guó)央行依然面臨著許多挑戰(zhàn)。但大方向上，大家都意識(shí)到了貨幣政策所面臨的局限，是時(shí)候考慮如何以及何時(shí)退出量化寬松的問(wèn)題了。

第二點(diǎn)是關(guān)于再通脹，一些國(guó)家確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了再通脹，大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)了上漲，但現(xiàn)在說(shuō)全球范圍內(nèi)存在再通脹為時(shí)尚早。當(dāng)然，我們還是要對(duì)通脹保持警惕，因?yàn)樨泿耪咧贫ㄅc通脹水平密切相關(guān)。

第三點(diǎn)，在實(shí)施多年的量化寬松之后，許多國(guó)家都存在流動(dòng)性過(guò)剩，雖然貨幣當(dāng)局已開始收緊流動(dòng)性，但這也將是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。現(xiàn)階段，我們應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整，不能過(guò)度依賴貨幣政策，這個(gè)信號(hào)至關(guān)重要。

主持人：請(qǐng)周行長(zhǎng)介紹一下中國(guó)在改革領(lǐng)域的進(jìn)展情況。

周小川：改革這個(gè)問(wèn)題太大。我主要講講結(jié)構(gòu)性改革，包括長(zhǎng)期目標(biāo)和中短期側(cè)重點(diǎn)。

關(guān)于長(zhǎng)期目標(biāo)，首先，多年前我們就強(qiáng)調(diào)內(nèi)需的作用。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴出口，現(xiàn)在正進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提振國(guó)內(nèi)需求。第二，近年來(lái)，尤其是在金融危機(jī)早期，中國(guó)大幅增加了基礎(chǔ)設(shè)施投資。第三，中國(guó)被稱為“世界工廠”，這表明過(guò)去過(guò)度依賴制造業(yè)，而服務(wù)業(yè)較弱。因此，中國(guó)政府大力呼吁發(fā)展服務(wù)業(yè)，并推動(dòng)服務(wù)業(yè)多元化。昨天，張高麗副總理在博鰲論壇開幕致辭中提到，近年來(lái)，中國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP比重從43%提高至50%多，變化很大。

關(guān)于中短期結(jié)構(gòu)改革的側(cè)重點(diǎn)，中國(guó)去年開始實(shí)施“三去一降一補(bǔ)”，即去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿，降成本，補(bǔ)短板。

各國(guó)之所以現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)將政策重點(diǎn)從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革，其中一個(gè)原因在于，在危機(jī)初期，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)占GDP比重太高，歐盟的標(biāo)準(zhǔn)是不得超過(guò)60%，而當(dāng)時(shí)很多國(guó)家已經(jīng)非常接近或超過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)了。隨后，2010年歐洲出現(xiàn)主權(quán)債問(wèn)題，二十國(guó)集團(tuán)（G20）峰會(huì)呼吁進(jìn)行財(cái)政整頓，當(dāng)時(shí)很多國(guó)家的政策制定者表示缺乏財(cái)政政策空間。事實(shí)上，財(cái)政政策對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革很重要，沒(méi)有財(cái)政政策，很難進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。即便財(cái)政狀況不佳，也仍有必要應(yīng)用財(cái)政政策。未來(lái)，會(huì)有更多國(guó)家轉(zhuǎn)向財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革。國(guó)際貨幣基金組織鼓勵(lì)財(cái)政政策的使用，但由于不同國(guó)家政策空間存在差異，應(yīng)根據(jù)自身國(guó)情決定政策選擇。比如，日本債務(wù)占GDP比重已經(jīng)很高，而中國(guó)中央政府債務(wù)占GDP比重不大。但中國(guó)是個(gè)大國(guó)，有30多個(gè)省，須理順中央和地方政府的關(guān)系。一方面，要允許地方政府?dāng)U大債務(wù)規(guī)模，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展；同時(shí)，我們也要加強(qiáng)地方政府的責(zé)任約束，控制其債務(wù)上限。近期，有研究發(fā)現(xiàn)，地方政府的財(cái)政狀況也各不相同。一些舉債過(guò)多，一些仍有空間，具體情況還有待進(jìn)一步研究。

但另一方面，貨幣政策在結(jié)構(gòu)性改革方面也并非完全沒(méi)有作用。一般而言，貨幣政策應(yīng)該用于總量調(diào)節(jié)，不是用來(lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的。但也可以采用一些創(chuàng)新的政策工具，引導(dǎo)資金注入有利于結(jié)構(gòu)性改革的特定的部門。比如，英國(guó)采取了“融資換貸款計(jì)劃”，中國(guó)也實(shí)施了類似政策，鼓勵(lì)向“三農(nóng)”領(lǐng)域和小微企業(yè)提供資金支持，當(dāng)然，最終的政策效果還有待評(píng)估。

討論中，有人提到寬松貨幣政策的負(fù)面影響和非預(yù)期后果。對(duì)此，周行長(zhǎng)進(jìn)行了如下回應(yīng)。

周小川：關(guān)于貨幣政策的負(fù)面影響，我在國(guó)際清算銀行會(huì)議、國(guó)際貨幣基金組織會(huì)議等場(chǎng)合參加了許多討論。討論的主要結(jié)論是不能認(rèn)為寬松貨幣政策造成的通脹或資產(chǎn)泡沫是非預(yù)期后果。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或?qū)е陆鹑谑袌?chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫。但這是政策權(quán)衡的結(jié)果，因?yàn)槟壳暗恼咧攸c(diǎn)是使經(jīng)濟(jì)從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇，所以即使貨幣政策會(huì)造成這樣的后果，也不得不這么做。

三年前，在澳大利亞布里斯班舉行的G20峰會(huì)上，領(lǐng)導(dǎo)人制定了經(jīng)濟(jì)額外增長(zhǎng)2%的目標(biāo)。這是一種政策權(quán)衡，而不是非預(yù)期的。當(dāng)然，這確實(shí)會(huì)使政治家和政策制定者過(guò)度依賴貨幣政策。因此，近年來(lái)，各國(guó)央行都在強(qiáng)調(diào)貨幣政策不是萬(wàn)靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問(wèn)題。實(shí)際上，政策制定者的政策選擇順序也在發(fā)生變化，先是依賴貨幣政策，后來(lái)發(fā)現(xiàn)貨幣政策不是萬(wàn)靈藥，可能會(huì)造成負(fù)面影響。我們認(rèn)為，每種政策都會(huì)有其相應(yīng)的作用，因此應(yīng)優(yōu)化政策工具的選擇。從理性角度來(lái)講，現(xiàn)階段更應(yīng)該把政策組合調(diào)整為財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革等其他政策。

公眾的觀點(diǎn)也類似。最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，或購(gòu)買金融產(chǎn)品，因而會(huì)過(guò)分關(guān)注貨幣政策。結(jié)果放大了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。這在一定程度上是非預(yù)期后果。但我認(rèn)為，經(jīng)過(guò)這個(gè)階段，政策制定者和公眾都會(huì)有更加理性的認(rèn)識(shí)。

觀眾提問(wèn)：美國(guó)擬推出的邊境調(diào)節(jié)稅可能會(huì)對(duì)中國(guó)匯率產(chǎn)生一些影響。有人建議應(yīng)該進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，允許更多外商直接投資進(jìn)入中國(guó)。中國(guó)是否考慮采取一些措施開放更多的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以應(yīng)對(duì)其匯率可能受到的負(fù)面影響？

周小川：近期，全球熱議美國(guó)邊境調(diào)節(jié)稅的話題，有觀點(diǎn)認(rèn)為邊境調(diào)節(jié)稅將使美元升值20%至25%。美元升值不只會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響，而是對(duì)全球所有貨幣匯率產(chǎn)生影響。

但這只是一個(gè)分析，是否能成為現(xiàn)實(shí)，我們還在看。同時(shí)我們也在觀察美國(guó)政府是否會(huì)真的推出邊境調(diào)節(jié)稅。但假如美元真的因此快速升值的話，全球都將需要應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題。當(dāng)然，這也是令美國(guó)新政府頭疼的問(wèn)題。

近年來(lái)，中國(guó)在對(duì)外開放政策上做了一些儲(chǔ)備，但這些政策并不是針對(duì)匯率的。實(shí)踐表明，開放政策在中國(guó)和其他國(guó)家都是有益的。中國(guó)央行參與了國(guó)內(nèi)關(guān)于開放政策的討論，包括金融部門是否能更加開放等問(wèn)題。三年前，我們啟動(dòng)了上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)，隨后擴(kuò)大至11個(gè)地區(qū)，不僅包括東部沿海，也有內(nèi)陸地區(qū)。這些試點(diǎn)地區(qū)出臺(tái)了一系列政策促進(jìn)貿(mào)易和投資，包括外商直接投資。這些政策有兩個(gè)明顯特征：一個(gè)是改善市場(chǎng)準(zhǔn)入，過(guò)去實(shí)行正面清單，就是明確哪些行業(yè)外資能夠進(jìn)入，現(xiàn)在調(diào)整為負(fù)面清單，并將大幅壓縮負(fù)面清單；另一個(gè)是國(guó)民待遇，我們將給予外國(guó)投資者、私人部門和公共部門、國(guó)有企業(yè)和私人企業(yè)同等的市場(chǎng)準(zhǔn)入待遇。既包括準(zhǔn)入后，也包括準(zhǔn)入前的國(guó)民待遇。

中國(guó)正與美國(guó)開展BIT談判，與歐洲的談判也在進(jìn)行，還在亞洲地區(qū)開展區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）談判。中國(guó)將進(jìn)一步擴(kuò)大金融部門開放，包括銀行、保險(xiǎn)、投資銀行、證券公司和支付系統(tǒng)等領(lǐng)域。但在談判過(guò)程中，中國(guó)在擴(kuò)大金融部門開放的同時(shí)，也關(guān)心中國(guó)投資者，特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇，能否進(jìn)口一些非軍用的高科技產(chǎn)品。這取決于談判情況，各方需要妥協(xié)，推進(jìn)全球化，使各方受益。但遺憾的是，有些談判出現(xiàn)了暫停，我們正在等待美國(guó)新政府就如何推進(jìn)談判進(jìn)程作出決定，但我們與歐洲、日本和東盟的對(duì)話仍在繼續(xù)，希望能夠取得積極成果。

主持人：請(qǐng)周行長(zhǎng)從央行角度談一談“直升機(jī)撒錢”。

周小川：我們最好不要陷入依賴“直升機(jī)撒錢”的困境。全球金融危機(jī)之后，許多國(guó)家還處于復(fù)蘇階段，要運(yùn)用財(cái)政政策和盡力推行結(jié)構(gòu)性改革，以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，改善財(cái)政狀況。如果這些政策能奏效，我們就不會(huì)陷入財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革空間不足的困境，最后不得不過(guò)度依賴貨幣政策，甚至采用“直升機(jī)撒錢”。

采用“直升機(jī)撒錢”的政策往往是在嚴(yán)重通縮情況下實(shí)施的，在這種情況下，也可以采用負(fù)利率的方法來(lái)應(yīng)對(duì)。歷史上，負(fù)利率的效果可能并不好，因?yàn)槿藗兛梢赃x擇持有現(xiàn)金，這也是所謂的利率零下界問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致負(fù)利率政策失效。

現(xiàn)在隨著貨幣支付的數(shù)字化，現(xiàn)鈔使用大幅下降。貨幣儲(chǔ)存在電子賬戶中，或者以數(shù)字貨幣形式流通，我們就可以真正實(shí)現(xiàn)負(fù)利率。只有這樣，在嚴(yán)重通縮和經(jīng)濟(jì)衰退的極端情形下，負(fù)利率才是可行的，也優(yōu)于“直升機(jī)撒錢”的政策選擇。

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