從全球市場來看，接下來芯片產(chǎn)業(yè)都將承受巨大壓力。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度全球傳統(tǒng)PC出貨量同比下降15.3%，第三季度繼續(xù)同比收縮15%。與此同時(shí)，整個(gè)芯片市場已經(jīng)從2021年和2022年上半年的缺芯狀態(tài)，轉(zhuǎn)向芯片過剩，各類芯片的價(jià)格都遭遇了不同程度的回落。覆巢之下無完卵，芯片市場的寒意很快就傳導(dǎo)到每一個(gè)企業(yè)身上。作為芯片領(lǐng)域的重要玩家，英特爾自然無法獨(dú)善其身，其股價(jià)已經(jīng)從年初的高點(diǎn)近乎腰斬。某種程度上，英特爾已經(jīng)被資本市場“拋棄”了。

英特爾股價(jià)走勢 數(shù)據(jù)來源：同花順

在芯片設(shè)計(jì)、制造領(lǐng)域，嚴(yán)重掉隊(duì)

整個(gè)大環(huán)境不好固然是重要原因，但英特爾最大的問題并非來自市場，而是因?yàn)槠渥陨淼母偁幜λネ?。英特爾大?guī)模裁員的消息看似突然，其實(shí)只是其目前困境的最新表現(xiàn)而已。英特爾作為一個(gè)老牌芯片企業(yè)，近幾年都在艱難轉(zhuǎn)型。從目前的情況來看，英特爾的轉(zhuǎn)型難言成功。在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，英偉達(dá)牢牢占據(jù)最有潛力的GPU市場，AMD蠶食英特爾原有的CPU優(yōu)勢；在芯片制造領(lǐng)域，英特爾的先進(jìn)制程遲遲沒有進(jìn)展，已經(jīng)被臺(tái)積電遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面。

數(shù)據(jù)猿統(tǒng)計(jì)了英特爾、英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電、IBM的市值，其中，英偉達(dá)、AMD是英特爾在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的主要對(duì)手，臺(tái)積電是英特爾在芯片制造領(lǐng)域的主要對(duì)手。之所以也列出IBM的市值，是因?yàn)閺陌l(fā)展態(tài)勢來看，英特爾很像IBM——曾經(jīng)都是行業(yè)霸主、美國科技產(chǎn)業(yè)的驕傲，但越來越跟不上時(shí)代的發(fā)展步伐，都在苦苦尋找突破方向，但轉(zhuǎn)型都不算成功。

從市值上看，英特爾已經(jīng)快要跌破1000億美元了，跟市值同樣近1000億美元的IBM是一對(duì)“難兄難弟”。并且，英特爾已經(jīng)被英偉達(dá)和臺(tái)積電甩開距離，市值只有這兩家公司的三分之一。甚至是曾經(jīng)英特爾看不上的“小弟”AMD，市值也快逼近自己。

英特爾與競對(duì)的市值對(duì)比（億美元）-2022年10月12日 數(shù)據(jù)來源：同花順

市值只是最后的結(jié)果，業(yè)務(wù)的發(fā)展才是內(nèi)因。為此，數(shù)據(jù)猿對(duì)比分析了這幾家公司近幾個(gè)季度的營收、凈利潤、研發(fā)投入情況（單位，億美元）。其中，臺(tái)積電的數(shù)據(jù)經(jīng)過匯率換算（1新臺(tái)幣=0.03137美元）。

為了更清楚的對(duì)比幾家公司的情況，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了簡單的處理，將英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電、IBM的營收、凈利潤、研發(fā)數(shù)據(jù)除以英特爾的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)，得出這幾家公司的“含Intel量”（各項(xiàng)數(shù)據(jù)占英特爾的比例）。

從營收角度，英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電的營收占英特爾的比例在持續(xù)提升。2021年上半年，英偉達(dá)營收只有英特爾的30.96%，到2022年上半年，已經(jīng)達(dá)到英特爾的44.52%，一年時(shí)間提升了近14個(gè)百分點(diǎn)；AMD的營收占比則從18.56%提升到36.93%，提升了近一倍；臺(tái)積電的營收占比從57.94%提升到94.82%，提升了近37個(gè)百分點(diǎn)。即使是盡顯頹勢的IBM，其營收占比也從57.94%提升到88.29%，提升了超過30個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，無論是相對(duì)于芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的英偉達(dá)、AMD還是制造領(lǐng)域的臺(tái)積電，英特爾都在走下坡路，而且下滑速度很快，其頹勢甚至比IBM更加明顯，這才是資本市場拋棄英特爾的根本原因。

英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電、IBM與英特爾的營收比例 數(shù)據(jù)來源：雪球 數(shù)據(jù)猿整理

當(dāng)然，英特爾并不是在所有指標(biāo)上都快速下滑。在凈利潤方面，除了臺(tái)積電凈利潤占英特爾凈利潤的比例快速上升外，英偉達(dá)、AMD、IBM的凈利潤占比都有下降，也就是說英特爾的利潤表現(xiàn)比他們更好。

英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電、IBM與英特爾的凈利潤比例 數(shù)據(jù)來源：雪球 數(shù)據(jù)猿整理

研發(fā)投入方面，英特爾的研發(fā)投入整體比英偉達(dá)、AMD的英特爾增長更慢，與臺(tái)積電持平，相對(duì)IBM則增長更快。足夠的研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，因而在技術(shù)創(chuàng)新上，英偉達(dá)、AMD處于攻勢，英特爾處于守勢。

英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電、IBM與英特爾的研發(fā)投入占比 數(shù)據(jù)來源：雪球 數(shù)據(jù)猿整理

當(dāng)然，英特爾最大的問題，還是業(yè)務(wù)增長勢頭不佳，相對(duì)于英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電頹勢明顯。企業(yè)的發(fā)展，如逆水行舟，不僅不能停下來，跑得比別人慢了也會(huì)承受巨大的壓力。

老業(yè)務(wù)衰退，新業(yè)務(wù)“青黃不接”

以上，我們從橫向?qū)Ρ鹊慕嵌龋瑏矸治鲇⑻貭査媾R的困境，而能否突破這個(gè)困境，則需要看英特爾的“內(nèi)力”如何。因此，接下來，我們以英特爾二季度財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，來“解剖”英特爾的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

近幾個(gè)季度，英偉達(dá)的營收總體處于下降態(tài)勢，2022年上半年同比下降了14.32%。

英特爾營收情況 數(shù)據(jù)來源：同花順

凈利潤方面，2022年上半年同比下降了9.05%。需要注意的是，今年一季度的凈利潤大幅上升了141.39%，這主要是因?yàn)榻衲晟习肽耆蛎媾R芯片緊缺，導(dǎo)致芯片價(jià)格居高不下。英特爾乘機(jī)大賺了一筆。但是，很快市場就迎來了反轉(zhuǎn)，上半年的高利潤狀態(tài)不能持續(xù)。

英特爾凈利率情況 數(shù)據(jù)來源：同花順

反映在凈利率上面，除了2022年一季度凈利率突然升高到44.21%以外，其他季度的凈利率都維持在20-27%之間。2022年中報(bào)的時(shí)候，凈利率就已經(jīng)沖高回落至22.74%了。

英特爾凈利率情況 數(shù)據(jù)來源：同花順

值得提出的是，英偉達(dá)的凈利率與股權(quán)收益率（ROE）并不匹配，其ROE的高點(diǎn)在2021年底（22.52%）。進(jìn)入2022年，ROE下滑的非常明顯，只有不到10%。

英特爾ROE情況 數(shù)據(jù)來源：同花順

現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流，是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。除了2022年一季度，英特爾近幾個(gè)季度的經(jīng)營現(xiàn)金流增長率都為負(fù)數(shù)，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。這意味著接下來英特爾的現(xiàn)金流會(huì)越來越緊張，這也是英特爾大規(guī)模裁員的重要原因。在現(xiàn)金流吃緊的情況下，英特爾要通過裁員來節(jié)流，準(zhǔn)備“過冬”。

英特爾經(jīng)營現(xiàn)金流情況 數(shù)據(jù)來源：同花順

接下來，我們將深入英特爾的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把其各項(xiàng)業(yè)務(wù)拆開來分析。

英特爾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：英特爾Q2財(cái)報(bào)

英特爾的業(yè)務(wù)主要分為六個(gè)部分，分別是客戶端計(jì)算、數(shù)據(jù)中心和人工智能、網(wǎng)絡(luò)和邊緣（NEX）、加速計(jì)算系統(tǒng)和圖形、移動(dòng)業(yè)務(wù)、英特爾代工服務(wù)（IFS）。我們基于英特爾2022年半年報(bào)，計(jì)算出各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收占比、營收增速情況。

（備注：由于在計(jì)算英特爾的總收入的時(shí)候，需要減去加速計(jì)算系統(tǒng)和圖形部門間的收入，故總收入與上表中的總經(jīng)營分部收入有一些差異。2022年上年年，總經(jīng)營分部收入為339.51億美元，而經(jīng)營收入為336.74億美元，差異并不大，不影響我們的討論）

在英特爾的各項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)中，占比最大的是客戶端計(jì)算業(yè)務(wù)（50%），其次是數(shù)據(jù)中心和人工智能業(yè)務(wù)（32%）。這兩項(xiàng)支柱業(yè)務(wù)當(dāng)中，2022年上半年客戶端計(jì)算業(yè)務(wù)營收下降了19.15%，是拖累英特爾整體業(yè)績表現(xiàn)的罪魁禍?zhǔn)?；?shù)據(jù)中心和人工智能業(yè)務(wù)也只增長了1.87%，無法驅(qū)動(dòng)整體業(yè)務(wù)的增長。在英特爾的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，加速計(jì)算系統(tǒng)和圖形、移動(dòng)業(yè)務(wù)增長較快，但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比都還太小，不能挑大梁。網(wǎng)絡(luò)和邊緣業(yè)務(wù)今年上半年同比增長了16.4%，占總收入比例為13.39%，成為一個(gè)重要的增長點(diǎn)。

英特爾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：英特爾Q2財(cái)報(bào) 數(shù)據(jù)猿整理

英特爾各項(xiàng)業(yè)務(wù)增速 數(shù)據(jù)來源：英特爾Q2財(cái)報(bào) 數(shù)據(jù)猿整理

各項(xiàng)業(yè)務(wù)的此消彼長，導(dǎo)致其在總收入中的占比也發(fā)生了明顯變化：占比最大的客戶端計(jì)算業(yè)務(wù)營收占比從2021年上半年的52.90%下降到2022年同期的49.95%；數(shù)據(jù)中心和人工智能業(yè)務(wù)占比則從26.45%上升到31.47%，但是需要注意的是，并不是英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有多么大的增長，占比的提升是因?yàn)檎w業(yè)務(wù)下降，是分母減小了，而不是分子變大了。此外，網(wǎng)絡(luò)和邊緣業(yè)務(wù)的營收占比增長最明顯，從9.85%提升到13.39%。

英特爾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng) 數(shù)據(jù)來源：英特爾Q2財(cái)報(bào) 數(shù)據(jù)猿整理

接下來，我們進(jìn)一步深入各條業(yè)務(wù)線，看驅(qū)動(dòng)其增長或者下降的原因分別是什么。

客戶端計(jì)算

客戶端計(jì)算業(yè)務(wù)主要由筆記本、桌面（臺(tái)式機(jī)）及其他業(yè)務(wù)構(gòu)成。2022年上半年，筆記本電腦收入為107億美元，比2021年同期下降30億美元，主要是因?yàn)橄M(fèi)和教育細(xì)分市場的需求下降，筆記本電腦銷量下降了36%；臺(tái)式機(jī)收入為49億美元，比2021年同期下降6.32億美元，主要是由于消費(fèi)者和教育產(chǎn)品需求下降，臺(tái)式機(jī)單位銷售額下降了15%；其他收入為13億美元，比2021年同期減少4.05億美元，這主要是由于英特爾退出5G智能手機(jī)調(diào)制解調(diào)器業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)中心和人工智能

該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要包括為數(shù)據(jù)中心提供的CPU、FPGA和AI加速器、內(nèi)存以及軟件和解決方案。其中，2022年第一季度服務(wù)器相關(guān)收入增加，為107億美元，比2021年同期增加1.96億美元。但是，第二季度服務(wù)器收入下降，為46億美元，比2021年同期下降8.98億美元。

網(wǎng)絡(luò)與邊緣

該項(xiàng)業(yè)務(wù)2022年上半年收入為45億美元，比2021年同期增加6.42億美元，主要是因?yàn)槭袌鰧?duì)以太網(wǎng)、5G產(chǎn)品、邊緣服務(wù)器的需求增加。

加速計(jì)算系統(tǒng)和圖形

該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要包括用于高性能計(jì)算的CPU和GPU，比如客戶端游戲、云游戲、超級(jí)計(jì)算機(jī)等場景。2022年上半年收入為4.05億美元，比2021年增加了4700萬美元。但是，2022年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損為8.97億美元，而2021年同期的經(jīng)營虧損為3.44億美元，主要是因?yàn)樵黾訋齑婧彤a(chǎn)品研發(fā)投資。

移動(dòng)業(yè)務(wù)（Mobileye）

該項(xiàng)業(yè)務(wù)就是英特爾收購來的Mobileye，產(chǎn)品組合涵蓋輔助和自動(dòng)駕駛所需的計(jì)算平臺(tái)、計(jì)算機(jī)視覺和基于機(jī)器學(xué)習(xí)的傳感、映射和定位、駕駛策略以及正在開發(fā)的主動(dòng)傳感器。該項(xiàng)業(yè)務(wù)快速增長，主要是由于對(duì)EyeQ產(chǎn)品的需求增加。

自動(dòng)駕駛可以說是近兩年最熱門的賽道之一，市場潛力巨大。該業(yè)務(wù)也是英特爾增長最快的業(yè)務(wù)線（21.31%），但是目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比還很?。?.52%），2022年上年年?duì)I收才8.54億美元，自動(dòng)駕駛芯片業(yè)務(wù)的增長，并不能補(bǔ)上筆記本、臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)下滑留下的業(yè)績窟窿。

英特爾代工服務(wù)

即英特爾作為第三方提供的芯片代工服務(wù)，這部分業(yè)務(wù)占比很?。?.19%），對(duì)英特爾整體發(fā)展的影響可以忽略不計(jì)。

通過上面的分析可以看到，目前英特爾已經(jīng)盡顯頹勢，尤其是其營收規(guī)模優(yōu)勢正被英偉達(dá)和AMD快速追趕，市場被嚴(yán)重蠶食。筆記本、臺(tái)式機(jī)市場不景氣，嚴(yán)重拖累英特爾的業(yè)績表現(xiàn)，被寄予厚望的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也增長乏力。至于邊緣計(jì)算、智能駕駛（Mobileye）、用于高性能計(jì)算業(yè)務(wù)，雖然增速尚可，但營收占比太小，遠(yuǎn)水解不了近渴。英特爾在GPU市場打敗英偉達(dá)的可能性已經(jīng)很低了，而英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域的強(qiáng)勢地位，也會(huì)對(duì)英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)造成威脅。至于潛力巨大的智能汽車市場，也面臨英偉達(dá)、AMD的強(qiáng)勢競爭。

不過也不盡是壞消息，美國芯片法案的頒布，英特爾無疑是最大的受益者。芯片法案的核心就是對(duì)美國芯片制造廠商的補(bǔ)貼，而美國最大的芯片制造廠商就是英特爾。可以說，上千億的政府補(bǔ)貼，大部分都將被英特爾獲得。如果將這個(gè)政策優(yōu)勢用好了，英特爾是可以在芯片制造甚至芯片代工領(lǐng)域有顯著提升的。目前，英特爾的芯片代工業(yè)務(wù)只有幾億美元，聊勝于無。但是，隨著美國芯片制造本土化政策的推進(jìn)，英特爾的代工業(yè)務(wù)是有很大想象空間的。在這件事情上，一向標(biāo)榜自由市場競爭的美國，有點(diǎn)不講武德。當(dāng)然，并不是說有了芯片法案，英特爾就一定能追上臺(tái)積電、三星。在芯片制造領(lǐng)域，其工藝制程已經(jīng)嚴(yán)重落后臺(tái)積電了，短期內(nèi)追趕的難度非常大。

總體上，英特爾正在步IBM的后塵，要維持業(yè)務(wù)增長的難度越來越大。當(dāng)一個(gè)企業(yè)陷入低谷，從低谷再次走向高峰的難度不亞于重新創(chuàng)立一個(gè)巨頭企業(yè)。IBM曾經(jīng)有一次成功的觸底回彈，現(xiàn)在正面臨第二次低谷，這一次多半不再有英雄帶領(lǐng)他“大象漫步”了。至于英特爾，能否來一次絕地反擊，需要打一個(gè)大大的問號(hào)。至少，資本市場已經(jīng)不再相信英特爾講述的故事了，馬上就要跌破1000億美元的市值，已經(jīng)給出了答案。

文：月滿西樓 / 數(shù)據(jù)猿

來源：數(shù)據(jù)猿