2022年12月，思派健康在港交所上市，發(fā)行價(jià)18.6港元，募資僅1.2億港元。上市首日，思派健康收?qǐng)?bào)25.0港元，對(duì)應(yīng)市值超過190億港元。上市之后，思派健康一度快速上漲，至2023年4月沖至最高點(diǎn)44.6港元，對(duì)應(yīng)市值近340億港元。

進(jìn)入6月，思派健康接連大跌，最低跌至5港元以下，對(duì)應(yīng)市值不足50億港元。上市之際，思派健康不惜犧牲融資保估值，上演丐版IPO。上市之后股價(jià)大跌，不啻為當(dāng)頭一棒。

聚焦重大疾病，打造健康管理平臺(tái)

思派健康是一家醫(yī)療SaaS廠商，聚焦于癌癥和重大疾病領(lǐng)域。截至2022年上半年，思派健康的SaaS平臺(tái)已覆蓋1200多家三甲醫(yī)院，連接5.5萬名醫(yī)生。完成醫(yī)生連接之后，思派健康通過特藥藥房、醫(yī)生研究協(xié)助、健康保險(xiǎn)三項(xiàng)業(yè)務(wù)獲取收益。

特藥，指的是治療腫瘤和重大疾病的創(chuàng)新藥物。思派健康在全國(guó)經(jīng)營(yíng)100多家特藥藥房，產(chǎn)品包括500多種創(chuàng)新藥物。

醫(yī)生研究協(xié)助，主要指SMO業(yè)務(wù)，為醫(yī)藥公司的一到四期臨床試驗(yàn)提供支持、服務(wù)。經(jīng)過多年布局，思派健康已實(shí)現(xiàn)27家省級(jí)腫瘤?？漆t(yī)院、五個(gè)國(guó)家級(jí)癌癥治療中心的全覆蓋，完成99個(gè)SMO項(xiàng)目，正在進(jìn)行900多個(gè)SMO項(xiàng)目。

基于特藥藥房、醫(yī)生研究協(xié)助兩條業(yè)務(wù)線的數(shù)據(jù)洞察力，思派健康又與保險(xiǎn)公司密切合作，共同設(shè)計(jì)、共同開發(fā)專業(yè)的健康保險(xiǎn)計(jì)劃，推出健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

思派健康對(duì)標(biāo)美國(guó)健康管理巨頭聯(lián)合健康，試圖打通互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥+險(xiǎn)，打造中國(guó)式健康管理平臺(tái)。

八輪6億美元融資，第一大股東騰訊

思派健康科技擁有廣州、北京、上海三個(gè)總部，創(chuàng)始人為馬旭廣、李繼。馬旭廣畢業(yè)于哈爾濱醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)，畢業(yè)后進(jìn)入跨國(guó)制藥公司工作，先在先靈葆雅，后在拜耳集團(tuán)擔(dān)任銷售主管。李繼為馬旭廣多年搭檔。

2014年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如火如荼，馬旭廣與李繼離開拜耳，創(chuàng)立思派健康。作為公司CEO，馬旭廣主抓戰(zhàn)略和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，李繼主要負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)營(yíng)。一開始，思派健康主打腫瘤大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，出現(xiàn)變現(xiàn)困難后及時(shí)調(diào)整，轉(zhuǎn)向醫(yī)生研究解決方案（PRS），為制藥公司臨床試驗(yàn)提供服務(wù)。

在醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)逐步成形之后，思派健康又推出特藥藥房、健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，嘗試連接患者、醫(yī)生、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、制藥公司、保險(xiǎn)支付方，打通醫(yī)-藥-險(xiǎn)閉環(huán)。

思派健康的商業(yè)模式受到資本追捧，先后完成八輪融資，總計(jì)入賬5.7億美元。其中，騰訊一共追投五輪，總投入2.3億美元，直至取代兩位創(chuàng)始人成為第一大股東。2020年初，思派健康完成E輪融資，投后估值11.4億美元，正式成為一家獨(dú)角獸公司。

特藥收入占九成，本質(zhì)上賣藥公司

2022年底，在三輪申報(bào)之后，思派健康成功登陸港交所。招股書顯示，2019年-2021年，思派健康分別錄得營(yíng)收10.4億元、27.0億元、34.7億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.5億元、2.6億元、3.7億元，三年累計(jì)虧損近9億元。

2022年，思派健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.2億元，同比增長(zhǎng)18.6%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.6億元，虧損同比大幅收窄。2023年上半年，思派健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.4億元，同比增長(zhǎng)29.2%；經(jīng)調(diào)整凈虧損9200萬元，同比收窄73.3%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，特藥藥房業(yè)務(wù)2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入21.6億元，占比總營(yíng)收88.5%。醫(yī)生研究協(xié)助、健康保險(xiǎn)服務(wù)分別收入1.7億元、1.1億元，占比總營(yíng)收分別為7%、4.5%。特藥藥房毛利率僅為5.5%，收入比重過大，是思派健康難以支撐股價(jià)的一大原因。由于來自醫(yī)、險(xiǎn)的收入占比過低，本質(zhì)上，思派健康依舊是一家通過SaaS平臺(tái)“賣藥”的公司。

進(jìn)軍惠民保，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)落后競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)60%以上，是思派健康三塊業(yè)務(wù)中最為性感的一個(gè)板塊。2019年-2022年，健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入從200萬元增長(zhǎng)至1.4億元，也是思派健康增長(zhǎng)最為迅猛的業(yè)務(wù)板塊。

作為特藥藥房業(yè)務(wù)的延伸，思派健康的健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)公司深度合作，獲取兩個(gè)方面的收入，一是通過經(jīng)紀(jì)服務(wù)分取傭金，一是為保單持有人提供在線診療獲得服務(wù)收入。2023年上半年，傭金收入、服務(wù)收入分別占比75%、25%。

惠民保險(xiǎn)的大力發(fā)展，為健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展提供契機(jī)。2020年-2022年，國(guó)內(nèi)惠民保險(xiǎn)的覆蓋人群由1500萬人增長(zhǎng)到4800萬人。作為一家健康管理公司，思派健康從中切到一塊蛋糕，相關(guān)惠民保業(yè)務(wù)覆蓋人群由590萬人增長(zhǎng)至1480萬元。

不過，與行業(yè)龍頭圓心惠保相比，思派健康依舊差距巨大。2022年，圓心惠保的惠民保覆蓋人群4840萬人，比思派健康多出2170萬人。

商業(yè)模式悖論，不改變無想象空間

一邊是毛利率只有5.5%的“賣藥”生意占據(jù)收入的絕對(duì)份額，一邊是毛利率高達(dá)60%以上的健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，思派健康難以支撐300億港元市值，也就并不奇怪。

由于思派健康的健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)基于特藥藥房業(yè)務(wù)，主要針對(duì)癌癥和重大疾病患者，受眾范圍較窄，預(yù)計(jì)落后于市場(chǎng)增速將成為常態(tài)，無疑又在擠壓未來發(fā)展的想象空間。聚焦于腫瘤和重大疾病，在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)龍頭地位，是思派健康商業(yè)模式的最大亮點(diǎn)。然而，當(dāng)惠民保險(xiǎn)成為未來發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)力量之際，思派健康的“細(xì)分”又成為業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的最大障礙。不得不說，這是一個(gè)難解的悖論。

上市之后，思派健康主動(dòng)壓縮銷售費(fèi)用、行政開支，虧損額度一再收窄，距離盈利只有一步之遙。然而，不解決主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴“賣藥”、健康保險(xiǎn)收入占比較小的商業(yè)模式問題，思派健康依舊難有更大的想象空間。

來源：數(shù)智猿