2023年，新一輪人工智能浪潮來(lái)襲，幾乎沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何一個(gè)風(fēng)口的昆侖萬(wàn)維，又一次異常敏銳地站上了風(fēng)口之巔，昆侖萬(wàn)維股價(jià)在2023年扶搖直上，一度創(chuàng)下了暴漲四倍的“神話”。不過(guò)，與股價(jià)一路飄紅的亮眼表現(xiàn)相比，昆侖萬(wàn)維最新發(fā)布的2023年業(yè)績(jī)卻明顯暗淡，主營(yíng)業(yè)務(wù)基本原地踏步，而凈利潤(rùn)仍然毫無(wú)懸念地全靠投資撐場(chǎng)。

在這樣的局面下，昆侖萬(wàn)維本次對(duì)于AIGC風(fēng)口的追逐，似乎也傳遞出了與以往不同的傾向。AIGC不僅是當(dāng)紅最熱風(fēng)口，同時(shí)或許也可以成為提振其各板塊業(yè)務(wù)的新引擎。那么，已經(jīng)喊出All In口號(hào)的昆侖萬(wàn)維，是否能如愿抓住這至關(guān)重要的風(fēng)口？

營(yíng)收結(jié)構(gòu)趨于平衡，但營(yíng)收增長(zhǎng)與毛利率難以兼顧

昆侖萬(wàn)維2008年以網(wǎng)頁(yè)游戲起家，但2015年登陸A股后，其創(chuàng)始人周亞輝轉(zhuǎn)而憑借敏銳的嗅覺(jué)，以大膽的投資風(fēng)格涉足眾多當(dāng)紅賽道，被外界譽(yù)為“風(fēng)口捕手”，因此，從大的時(shí)間線來(lái)看，很難定義昆侖萬(wàn)維所聚焦的核心業(yè)務(wù)究竟是什么。不過(guò)，從最近三年財(cái)報(bào)的披露架構(gòu)來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的核心業(yè)務(wù)保持了相對(duì)穩(wěn)定的一致性，具體而言，主要由四大板塊構(gòu)成，分別是社交娛樂(lè)、廣告、搜索、游戲。

其中，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)又分為海外和國(guó)內(nèi)兩大板塊。結(jié)合財(cái)報(bào)披露，昆侖萬(wàn)維海外社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)主要基于StarMaker平臺(tái)。StarMaker以東南亞及中東地區(qū)為核心市場(chǎng)，依托海量?jī)?yōu)質(zhì)音樂(lè)曲庫(kù)，為用戶打造在線K歌平臺(tái)，并提供語(yǔ)音房、直播間、休閑游戲等多種在線娛樂(lè)場(chǎng)景，滿足用戶多樣化的社交需求。而國(guó)內(nèi)板塊則主要基于閑徠互娛休閑娛樂(lè)平臺(tái)，該平臺(tái)以地方棋牌為切入點(diǎn)，主要產(chǎn)品包括自主研發(fā)和運(yùn)營(yíng)的各類(lèi)地方麻將、斗地主等線上棋牌類(lèi)產(chǎn)品，通過(guò)不斷推陳出新，為用戶提供豐富多元的互聯(lián)網(wǎng)文娛生活。

2021年昆侖萬(wàn)維正式將StarMaker平臺(tái)并表后，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)一度成為其營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)，但此后該業(yè)務(wù)下滑趨勢(shì)明顯。2021年-2023年，該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為21.20億元、16.72億元、14.51億元，營(yíng)收占比則分別為43.70%、35.31%、29.51%。但與此同時(shí)，該業(yè)務(wù)的毛利率則持續(xù)大幅提升，近三年分別達(dá)到67.64%、90.87%、91.24%，拆解來(lái)看，毛利率大幅提升主要得益于毛利率較高的海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收快速提升，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比則快速收縮。

昆侖萬(wàn)維的廣告業(yè)務(wù)主要基于Opera瀏覽器，財(cái)報(bào)顯示，Opera瀏覽器同樣于2021年正式并入昆侖萬(wàn)維綜合財(cái)務(wù)報(bào)表，作為世界知名的互聯(lián)網(wǎng)品牌之一，Opera瀏覽器具備較為豐富的產(chǎn)品矩陣，除瀏覽器之外，還涵蓋了Opera News新聞?lì)怉PP、游戲?yàn)g覽器Opera GX、游戲引擎GMS等。2021年-2023年，廣告業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.78億元、12.82億元、16.53億元，營(yíng)收占比持續(xù)提升，分別達(dá)到20.17%、27.06%、33.63%，截至2023年底，已經(jīng)成功取代社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)，成為昆侖萬(wàn)維的第一大業(yè)務(wù)板塊。然而，其毛利率走勢(shì)卻與社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)相反，近三年分別為81.17%、65.48%、56.54%，下滑態(tài)勢(shì)非常明顯。

昆侖萬(wàn)維的搜索業(yè)務(wù)同樣主要基于Opera瀏覽器，近三年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.86億元、9.43億元、11.42億元，營(yíng)收占比也同樣逐漸提升，三年來(lái)依次為16.22%、19.91%、23.25%，而且在營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率也始終保持穩(wěn)定且高達(dá)95%，可見(jiàn)是昆侖萬(wàn)維旗下最為優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)板塊。

游戲業(yè)務(wù)應(yīng)該說(shuō)是昆侖萬(wàn)維的老本行，但從營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)看，游戲業(yè)務(wù)邊緣化特征明顯。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2021年以來(lái)，昆侖萬(wàn)維游戲板塊主要包含全球移動(dòng)游戲平臺(tái)Ark Games，其業(yè)務(wù)范疇涵蓋移動(dòng)游戲的研發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營(yíng)，以及海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)品的代理，主要面向歐美、東亞及東南亞等市場(chǎng)。2021年-2023年，該板塊營(yíng)收分別為7.78億元、7.27億元、5.35億元，營(yíng)收占比下滑明顯，已經(jīng)由2021年的16.04%降至10.87%。但與此同時(shí)，游戲業(yè)務(wù)的毛利率卻經(jīng)歷了大幅提升，由2021年的42.37%增長(zhǎng)至2023年的85.18%，整整翻了一番。

整體而言，昆侖萬(wàn)維的營(yíng)收結(jié)構(gòu)趨于均衡，但在各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收增速以及毛利率的此消彼長(zhǎng)中，也透露著較為明顯的疲軟信號(hào)，這突出表現(xiàn)為營(yíng)收增長(zhǎng)與毛利率不能兼顧，昆侖萬(wàn)維要么通過(guò)縮減業(yè)務(wù)規(guī)模（比如社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)）來(lái)提升毛利率，要么以犧牲毛利率（比如唯一的高增長(zhǎng)板塊廣告業(yè)務(wù)）來(lái)?yè)Q取營(yíng)收增長(zhǎng)。

投資業(yè)務(wù)仍然是利潤(rùn)支柱，持續(xù)熨平財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)

各業(yè)務(wù)板塊整體性的疲態(tài)，也集中反映在了總營(yíng)收的停滯不前上。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，昆侖萬(wàn)維總營(yíng)業(yè)收入分別為48.50億、47.36億、49.15億，基本在原地踏步，而相較2020年的54.20億，其實(shí)是明顯退步的。同樣，從數(shù)據(jù)來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的凈利潤(rùn)也基本沒(méi)有起色，2021年-2023年分別為14.81億、12.34億、15.33億，而拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，剔除2020年偶然因素導(dǎo)致的凈利潤(rùn)暴增，昆侖萬(wàn)維的凈利潤(rùn)表現(xiàn)也基本保持穩(wěn)定。

不過(guò)，拆解來(lái)看，昆侖萬(wàn)維近年來(lái)的營(yíng)業(yè)成本以及各項(xiàng)費(fèi)用支出，其實(shí)還是有較大浮動(dòng)的。比如，2021年-2023年，營(yíng)業(yè)成本分別為13.72億、10.02億、10.40億，而同期研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到5.96億、6.90億、9.67億。這些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)上的明顯波動(dòng)，反映著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及發(fā)展戰(zhàn)略的較大調(diào)整，具體而言，營(yíng)業(yè)成本的變動(dòng)對(duì)應(yīng)著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，如前文所述，由于各業(yè)務(wù)板塊的毛利率不同，業(yè)務(wù)占比的變化則對(duì)應(yīng)著營(yíng)業(yè)成本的波動(dòng)；而研發(fā)費(fèi)用在2023年度的大幅增長(zhǎng)，反映的是昆侖萬(wàn)維在戰(zhàn)略上決定All In AIGC，2023年4月，昆侖萬(wàn)維旗下自研大模型“天工”高調(diào)亮相，此后，昆侖萬(wàn)維快速迭代推出“天工AI搜索”、AI游戲《Club Koala》、開(kāi)源百億級(jí)模型天工Skywork-13B系列等，這些產(chǎn)品的推出都需要以研發(fā)為基礎(chǔ)。

在成本與費(fèi)用存在明顯波動(dòng)且無(wú)法內(nèi)部抵消的情況下，昆侖萬(wàn)維是如何保持凈利潤(rùn)穩(wěn)定的？其秘訣就在于投資板塊，這也是昆侖萬(wàn)維最引人注目的特質(zhì)。從財(cái)報(bào)架構(gòu)來(lái)看，盡管投資板塊并不直接貢獻(xiàn)營(yíng)收，但昆侖萬(wàn)維始終將其與主營(yíng)業(yè)務(wù)相提并論，而且還專(zhuān)門(mén)調(diào)整了會(huì)計(jì)口徑，將其他上市公司通常劃入“非經(jīng)常性損益”的項(xiàng)目界定為“經(jīng)常性損益”，從而將其投資成果作為常規(guī)經(jīng)營(yíng)成果。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，昆侖萬(wàn)維獲得的投資收益分別達(dá)到16.65億、1.41億、2.55億，而同期公允價(jià)值變動(dòng)收益則分別達(dá)到1.79億、4.77億、12.83億，這兩個(gè)項(xiàng)目，主要代表了昆侖萬(wàn)維所持有的股權(quán)投資以及其他金融資產(chǎn)所產(chǎn)生了收益。相比之下，這兩項(xiàng)收益的總和，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于昆侖萬(wàn)維核心的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如果以營(yíng)業(yè)總收入減去營(yíng)業(yè)總成本來(lái)作為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，那么2021年-2023年這一指標(biāo)分別為5.28億元、8.33億元、3.85億元，由此可見(jiàn)，事實(shí)上，投資板塊才是昆侖萬(wàn)維的利潤(rùn)支柱。

對(duì)于為何要押注投資業(yè)務(wù)，昆侖萬(wàn)維多年來(lái)給出的解釋是一貫的，也就是一方面通過(guò)投資提升了資產(chǎn)回報(bào)水平，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值，另一方面，也為公司提供了深入了解行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，前瞻性布局新興領(lǐng)域的戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)會(huì)，為公司的發(fā)展注入不竭動(dòng)力。從投資成果來(lái)看，昆侖萬(wàn)維一向成績(jī)不俗，其創(chuàng)始人周亞輝確實(shí)具備敏銳的投資嗅覺(jué)，同時(shí)投資板塊的存在，從另一個(gè)層面來(lái)看，也為其業(yè)績(jī)提供了一個(gè)難得的安全墊。

再次站上潮頭，風(fēng)口捕手能夠抓住最大風(fēng)口？

生于上世紀(jì)70年代末的周亞輝，給人印象最深的故事是他對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的精準(zhǔn)捕捉，以及收并購(gòu)手筆。從歷史記錄來(lái)看，從游戲、社交、互聯(lián)網(wǎng)金融、直播、元宇宙、新能源，昆侖萬(wàn)維幾乎沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何一次風(fēng)口盛宴。而這次，在ChatGPT所掀起的新一輪人工智能浪潮中，昆侖萬(wàn)維同樣站上了潮頭，并且與以往截然不同的是，昆侖萬(wàn)維這次選擇了“All In”。這從其最新財(cái)報(bào)架構(gòu)上便可見(jiàn)一斑，在最新發(fā)布的2023年年報(bào)中，昆侖萬(wàn)維在主營(yíng)業(yè)務(wù)探討中，用了將近90%的篇幅來(lái)闡述自己在AGI 與 AIGC 業(yè)務(wù)上的布局。

AIGC毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)充滿想象力的賽道，它將重構(gòu)我們幾乎所有的商業(yè)及科技生態(tài)，這是全球范圍內(nèi)的共識(shí)。而具體到國(guó)內(nèi)，近年來(lái)，為幫助我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)包括《關(guān)于加快場(chǎng)景創(chuàng)新以人工智能高水平應(yīng)用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)深度合成管理規(guī)定》、《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》、《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》等一系列政策法規(guī)，從制度上為我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。

大模型的加速發(fā)展同樣推動(dòng)了生成式人工智能應(yīng)用的爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)，隨著底層算力基建、大模型平臺(tái)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步完善，中國(guó)生成式人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望在 2030 年突破萬(wàn)億大關(guān)。

從競(jìng)爭(zhēng)的層面來(lái)看，昆侖萬(wàn)維具備難得的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。昆侖萬(wàn)維 2020 年開(kāi)始關(guān)注大模型和 AIGC 領(lǐng)域，目前已成功構(gòu)建了包括 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂(lè)、AI 視頻、AI 社交、AI 游戲等在內(nèi)的多元 AI 業(yè)務(wù)矩陣，部分業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

而從外界反饋來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的技術(shù)和產(chǎn)品也處于領(lǐng)先地位，押寶AI后，昆侖萬(wàn)維在國(guó)際競(jìng)賽中較高的名次包括在WebVision競(jìng)賽中獲得的冠軍，展示了基礎(chǔ)技術(shù)實(shí)力；而2023年8月，全國(guó)第一批通過(guò)《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》備案的8個(gè)大模型，其中即包括昆侖萬(wàn)維的“天工”大模型，能夠獲得首批獲得開(kāi)放資格，天工大模型的技術(shù)還是值得認(rèn)可。

此外，多年來(lái)，通過(guò)廣泛布局，昆侖萬(wàn)維橫跨信息分發(fā)、社交、 娛樂(lè)、元宇宙、游戲等諸多場(chǎng)景，覆蓋全球一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，將觸角廣泛延伸至歐美、東南亞、中東及非洲等地區(qū)，截至目前全球平均月活躍用戶已達(dá)近4億。吸納眾多海外用戶以及全球化布局，不僅使得昆侖萬(wàn)維在世界范圍擁有廣泛影響力，而且也為其AIGC技術(shù)提供了絕佳的落地場(chǎng)景，同時(shí)也能發(fā)揮更大的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，這是賽道上很多玩家所不具備的。因此，在AI生態(tài)格局不斷重塑的當(dāng)下，面對(duì)市場(chǎng)前景廣闊，昆侖萬(wàn)維的智能發(fā)展之路無(wú)疑值得期待。

來(lái)源：數(shù)據(jù)猿