在中國軟件市場，一直有“北用友，南金蝶”的稱呼，可見金蝶在軟件領域占據重要的地位。而且，相對于用友而言，金蝶在云轉型方面走的更加堅決，目前成效也更好。

因此，金蝶是中國傳統(tǒng)軟件企業(yè)轉型升級的一個重要樣本，金蝶面臨的挑戰(zhàn)與其應對方式，某種程度上代表了中國傳統(tǒng)軟件行業(yè)的困局與選擇。

近期，金蝶發(fā)布了2023年半年報，這給我們一個機會來了解金蝶的最新發(fā)展情況。接下來，我們將基于財報信息來分析金蝶的業(yè)務發(fā)展，并討論中國軟件行業(yè)的轉型進展。

一份不錯的成績單

2023年上半年，金蝶的收入為25.66億元，同比增長16.81%。近幾年，金蝶的營收都保持了較快增長。整體上看，金蝶的收入增長態(tài)勢要比用友好很多。

在凈利潤方面，金蝶近幾年的半年報顯示都在持續(xù)虧損。應該說，金蝶一直在以虧損換增長。對于云服務領域，尤其是傳統(tǒng)軟件企業(yè)轉云，以虧損換增長，是常見的策略。但整體來看，金蝶長期虧損換來的增長曲線還不夠“性感”，而且其增速有下降趨勢。如果能夠穩(wěn)定維持超過30%的增速，那它更可能得到資本的追捧。

此外，金蝶還存在一個有趣的現象，那就是其資產負債率在持續(xù)上升，從2021年的25.89%增長到2023年的39.42%。雖說現在的資產負債率并不高，但其持續(xù)增長的態(tài)勢還是值得關注的，說明金蝶近幾年的債務規(guī)模在持續(xù)擴張。

另一方面，金蝶的歸母股東權益卻在持續(xù)降低，也就是說近幾年其資產的增長，基本都是通過舉債來實現的，這是值得關注的風險點。

在現金流方面，金蝶的經營現金流波動較大，一年為正、一年為負，頗為規(guī)律。

近幾年，金蝶都在進行比較大規(guī)模的投資。然而，融資現金流入卻有限，不足以彌補投資現金流出。

近幾年，金蝶整體都處于“失血”狀態(tài)，每年都有幾億的現金凈流出。金蝶的現金流壓力在增大，這要求其轉型盡快出成果，尤其是盡快修復利潤，改善現金流情況。

云業(yè)務表現亮眼

上面從整體上介紹了金蝶的財務表現，接下來，我們將深入其業(yè)務布局，并重點分析其云業(yè)務。

根據半年報，金蝶2023年上半年的云服務業(yè)務營收20.39億元，同比增長21.53%，占總收入的近80%。單從這個指標來看，金蝶已經可以算是一個SaaS廠商了，而且云服務已經成為驅動其業(yè)績增長的核心引擎。

再細分其云業(yè)務，占比最大的是企業(yè)云服務，收入14.05億元，占云收入的54.74%，換算成整體的業(yè)務占比，企業(yè)云服務已經占據金蝶總收入的近40%。并且，企業(yè)云服務的增速也快于金蝶整體的業(yè)務增速。

財務云服務收入5億，同比增長31.77%，成為金蝶增長最快的業(yè)務。然而，行業(yè)云業(yè)務卻同比跌了2.14%。

金蝶原來的基本盤——ERP業(yè)務，已經停滯不前了，并且占比已經快跌破20%了。

金蝶的核心技術產品體系為，平臺+人財稅+生態(tài)。其中，基礎平臺是金蝶云-蒼穹 PaaS 平臺，該平臺基于云原生架構，以金蝶動態(tài)領域模型（KDDM）為技術核心，核心能力包括低代碼開發(fā)、集成、數據分析、主數據管理、流程管理、RPA、AI 。

在產品層面，根據企業(yè)的規(guī)模，面向大中小企業(yè)分別推出不同的產品：

針對大型企業(yè)，主要是金蝶云-蒼穹和金蝶云-星瀚兩款產品。2023年上半年，金蝶云-蒼穹和金蝶云-星瀚云服務合計收入約人民幣 3.93 億元，同比增長約 38.3%。蒼穹和星瀚云訂閱 ARR 同比增長約 95.9%，凈金額續(xù)費率（NDR）108%。期內簽約客戶 741 家，其中新簽客戶 297 家。

針對中型企業(yè)，主要是金蝶云-星空，該產品主要涵蓋IPO專項、新財稅、成本管理、透明車間、動態(tài)安全庫存、ERP+協同融合等功能。2023年上半年，金蝶云-星空實現收入約 9.22 億元，同比增長約 17.3%。星空云訂閱 ARR 同比增長約 28.6%，凈金額續(xù)費率（NDR）為 96%，客戶數達 3.4 萬家。

面向小微企業(yè)，主要是金蝶云·星辰產品。2023年上半年，小微財務云服務實現收入約 5.01 億元，同比增長約 31.8%，小微云訂閱 ARR 同比增長約 45.0%。其中金蝶云-星辰收入同比增長約 152.9%，凈金額續(xù)費率（NDR）89%。

在這里，我們需要簡要說明一下衡量SaaS企業(yè)的兩個關鍵指標——ARR 和NDR。

ARR代表年度重復收入，它衡量的是一個SaaS公司在未來12個月內，基于現有訂閱合同可以預期獲得的收入。由于SaaS公司的業(yè)務模型通常基于訂閱，ARR為投資者和管理層提供了一個清晰的預測，展現了公司的穩(wěn)定收入流，同時也是衡量公司增長趨勢的關鍵指標。

NDR 則反映了公司與現有客戶的關系深度以及產品的黏性，它計算的是客戶基礎在某一時期的收入增長與流失，再加上新的訂閱收入。一個超過100%的NDR意味著公司的現有客戶不僅繼續(xù)續(xù)約，還購買了更多的服務或產品，這指示了客戶滿意度高并看到了產品的價值。

這兩個指標之所以關鍵，是因為SaaS企業(yè)的成功在很大程度上依賴于其能力維持和擴大現有客戶的支出。高ARR顯示了強烈的增長動力，而高NDR則表示了客戶的長期忠誠度和產品的增長潛力。當這兩個指標結合起來時，它們?yōu)镾aaS公司提供了一個全面的視圖，展現其健康狀況和持續(xù)增長的可能性。

我們以金蝶在2023年上半年的大企業(yè)云服務業(yè)務為例，2023年上半年的ARR同比增長95.9%，這意味著與2022年相比，預期的年度重復收入有了巨大的增長，我們可以推斷該公司成功地增加了大量的新訂閱或升級了現有訂閱。至于NDR的108%，這表明公司不僅成功地保留了大部分原有客戶，而且這些客戶的消費也有所增加。因此，金蝶的云業(yè)務在2023年上半年表現出強勁的增長態(tài)勢。尤其在大型企業(yè)和小微企業(yè)市場，金蝶展現了顯著的增長動力，其中金蝶云·星辰的收入增長率達到了驚人的152.9%。這意味著公司不僅在大型企業(yè)市場穩(wěn)固了地位，同時也在小微企業(yè)市場迅速嶄露頭角。此外，金蝶的ARR同比增長和高NDR表明其產品不僅受到了新客戶的青睞，而且得到了現有客戶的認可。中型企業(yè)市場雖然增長略顯平穩(wěn)，但96%的NDR顯示出客戶對其產品的高度粘性。

金蝶的云有多少水分？

從上面的數據來看，金蝶已經算是一個比較成功的SaaS企業(yè)了，在中國市場應該受到資本的追捧才對。

然而，金蝶在資本市場的表現并不好。2021年初到達市值高點之后，一路下跌。

問題出在哪里？最關鍵的是，市場對金蝶的云轉型成就似乎并不是那么認可。也許，其財報中給出的各項云業(yè)務數據，可能存在一些水分。

事實上，傳統(tǒng)軟件企業(yè)面臨云技術的沖擊和市場需求的變化，確實都在努力向云服務轉型。在這種背景下，云業(yè)務的增速和占比成為了衡量這些企業(yè)轉型效果的關鍵指標。然而，由于市場、股東和其他利益相關者對云轉型的高期望，一些企業(yè)可能為了在短時間內展現出轉型的效果，采取了一些“創(chuàng)意會計”的做法，如將部分非云業(yè)務收入算作云業(yè)務收入。

捆綁銷售與分類轉移是兩種常見的“創(chuàng)意會計”策略，企業(yè)借助這兩種策略來在財務報表上美化其業(yè)務表現。捆綁銷售涉及將非云服務與云服務捆綁為一個銷售包，從而在財務上將其標記為云業(yè)務收入。例如，公司可能會將其桌面軟件與云服務以同一價格捆綁銷售，而在財務報告中，這部分收入被完全或大部分地歸類為云業(yè)務收入，即使客戶的主要購買動機可能是桌面軟件。

當合同涉及多個組件，包括云和非云服務時，公司可能會使用不恰當的收入分配策略。例如，一個包含傳統(tǒng)IT服務和云服務的合同可能會有不成比例的收入分配給云部分，即使客戶對兩者付出的費用相對均衡。

另一方面，分類轉移則是通過重定義或重新分類某些產品或服務的收入來改變其在財務報告中的展示。例如，一個提供傳統(tǒng)軟件和基于云的SaaS服務的公司可能會將其傳統(tǒng)軟件的某些在線功能（如在線更新或云備份）歸為云業(yè)務，從而在財務報告中夸大其云業(yè)務規(guī)模。

此外，還存在一些其他財務手法，來在財務報表上提升云業(yè)務的表現。比如，資本化費用策略，將與云服務相關的開發(fā)費用當作資本開支而不是當期費用來處理。例如，一個公司可能會將與云平臺開發(fā)相關的人工費用資本化，從而在短期內提高財務表現。這樣，在初期，這筆費用不會立即沖減利潤，但會在未來以折舊或攤銷的方式反映。

有些公司可能通過調整收入確認的時機來操作其財務數據。例如，將一部分非云服務的收入推遲到后續(xù)期間，從而在當前時期讓云業(yè)務收入顯得更為突出。另一種做法是過早地確認與長期云服務合同相關的收入，即使實際的服務可能跨越多年提供。

當然，我們并不是說金蝶通過上述“財技”來粉飾云業(yè)務，而是說明傳統(tǒng)軟件廠商可能的一些操作方法。我們當然希望金蝶的云轉型成就是貨真價實的，因為中國SaaS領域太需要一些成功的案例了，尤其是傳統(tǒng)軟件企業(yè)的成功轉型案例。相對于美國市場，中國云計算尤其是是SaaS市場發(fā)展的并不好。如果金蝶這樣的傳統(tǒng)軟件巨頭，能夠成功的實現云轉型，那無疑是為中國SaaS市場注入了一劑興奮劑，增強了市場信心。

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來源：數智猿