2024 年 3 月 7 日傍晚， 數(shù)字貨運平臺滿幫（US：YMM）公布了截至 2023 年 12 月 31 日的第四季度和全年財務(wù)業(yè)績。

財報數(shù)據(jù)顯示，滿幫2023 Q4凈收入總額為人民幣 24.080 億元，較 2022 年同期增長25.3%；凈利潤為人民幣5.883億元，同比增長200.6%。

2023 年凈收入總額為人民幣 84.362 億元，同比增長25.3%；凈利潤為人民幣22.271億元，同比增長440.7%。

董事長兼首席執(zhí)行官張輝先生表示：“2023年，在經(jīng)濟溫和復蘇的背景下，我們的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)持續(xù)增長，加速了用戶滲透率，推動了強勁的全年業(yè)績。我們實現(xiàn)了訂單完成量和平均貨主月活躍用戶數(shù)連續(xù)四個季度增長，凸顯了中國貨運市場的活力、貨運數(shù)字化的趨勢以及中小型直運商市場的巨大潛力。”

營收增速變化大

貨運匹配服務(wù)收入占比高企

財報顯示，2023年滿幫營收達84.362億元人民幣，同比增長25.3%，主要歸因于貨運匹配服務(wù)收入的增加。

從滿幫2019-2023年期間的營收變化來看，營收增速變化較大，2020年因疫情影響，當年營收僅增長4.4%；而2021年增速高達80%，2022年快速回落至45%，2023年繼續(xù)回落至25%。

數(shù)據(jù)來源：滿幫財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

從以上數(shù)據(jù)，比較難琢磨出滿幫營收增長的區(qū)間。

從營收構(gòu)成來看，主要包括貨運匹配服務(wù)收入和增值服務(wù)收入。

2023 年增值服務(wù)收入為人民幣 13.873 億元（占比17%），同比增長 28.8%，主要歸因于信貸解決方案和其他增值服務(wù)收入的增加。

2023年貨運匹配服務(wù)收入為人民幣70.488億元（占比83%），同比增長24.6%，這一增長主要是由于交易傭金快速增長以及貨運經(jīng)紀服務(wù)的收入增長。

其中，2023 年貨運經(jīng)紀服務(wù)收入為人民幣 39.164 億元，同比增長 16.5%，主要是由于用戶滲透率提高導致交易量增加；貨運掛牌服務(wù)收入為人民幣 9.294 億元，同比增長 9.0%，主要歸因于付費會員總數(shù)不斷增加；2023 年交易傭金收入為人民幣 22.031 億元，同比增長 52.6%，主要是由于訂單量增加以及每筆訂單交易傭金增加。

2023年的履行訂單達到1.588億份，同比增長33.4%；平均發(fā)貨人MAUs達到203萬，同比增長21.3%。

制圖：數(shù)據(jù)猿 數(shù)據(jù)來源：財報

從營收的細分構(gòu)成比例來看，貨運經(jīng)紀服務(wù)收入最高，占比46%，其次是交易傭金收入，占比26%；增值服務(wù)收入占比17%，貨運掛牌服務(wù)收入占比11%。

從近三年來看，貨運匹配服務(wù)收入占總營收的比例都在80%以上。

毛利率達51%

運營利潤率轉(zhuǎn)正 提升至12%

2023年，滿幫營業(yè)毛利43.17億元人民幣，同比增長28%；運營利潤9.97億元人民幣，同比扭虧為盈。

從2019-2023年期間的毛利率變化情況來看，基本可以保持在45%以上，2023年達到51%。

數(shù)據(jù)來源：財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

而從運營利潤率來看，滿幫在2023年實現(xiàn)了運營盈利，運營利潤率達12%。2022年運營虧損2.4%。

從財報數(shù)據(jù)來看，主要在于市場、銷售與管理費用對運營利潤造成較大的影響。從下圖可以看出， 2021年滿幫的市場銷售及管理費用達到51.08億元的高點，而在2022、2023年大幅控制了此部分的費用支出。

數(shù)據(jù)來源：滿幫財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

也就是說，2022年在營收大幅提升的同時，大幅削減了費用支出，從而大幅減虧。

2023年在營收繼續(xù)提升的情況下，費用繼續(xù)微減，從而實現(xiàn)了運營利潤率的轉(zhuǎn)正，且大幅提升。

賬上資金儲備276億元

經(jīng)營現(xiàn)金流或已轉(zhuǎn)正

現(xiàn)金流方面，截至 2023 年 12 月 31 日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金、短期投資、長期定期存款和理財產(chǎn)品總計 276 億元人民幣。

因為本次財報沒有披露現(xiàn)金流情況，所以，我們來看看2019-2022年期間的三大現(xiàn)金流表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：滿幫財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

從上圖數(shù)據(jù)來看，2022年經(jīng)營現(xiàn)金流還沒實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

從投資現(xiàn)金流來看，2019-2021年均屬于凈投入，尤其是2021年投資凈流出達144億元人民幣。2022年則在投資現(xiàn)金流方面凈流入21億元。

籌資現(xiàn)金流方面，2019-2021年連續(xù)三年對外融資或借款，2020、2021年均凈流入超過80億元人民幣，2022年則出現(xiàn)13.3億元的凈流出，說明滿幫開始有能力優(yōu)化債務(wù)，而這一年的經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)接近盈虧臨界點，投資方面則實現(xiàn)了凈流入。

從2023年末的現(xiàn)金儲備來看，滿幫在現(xiàn)金流方面還處于較為安全的狀態(tài)。綜合營收及利潤等因素考量，我們推測滿幫2023年的經(jīng)營現(xiàn)金流或已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

綜合以上財報信息，我們認為，滿幫的毛利率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，費用支出控制得當，2023年運營扭虧為盈，凈利潤大幅提升，現(xiàn)金流改善顯著。較為不足的地方是營收結(jié)構(gòu)單一，而且營收增速變化較大。

在財報之外，我們還留意到滿幫在2023年的兩個異常情況。

狀況一：做空機構(gòu)J Capital Research指控滿幫財務(wù)造假

2023年1月，做空機構(gòu)J Capital Research發(fā)布報告，聚焦?jié)M幫集團的五個部分。第一部分結(jié)合采訪內(nèi)容，稱滿幫“往返跳閘”，夸大交易量；第二部分通過財務(wù)數(shù)據(jù)和其他公開數(shù)據(jù)認為交易量過高；第三部分關(guān)注“可疑”的收購，稱滿幫在資產(chǎn)負債表方面，多個收購完成不久后就被注銷；第四部分為基本業(yè)務(wù)惡化，預測增值稅退稅將結(jié)束，大量內(nèi)幕交易和現(xiàn)金流的削弱；第五部分為其他主要風險，包括貸款業(yè)務(wù)資本不足、監(jiān)管問題和內(nèi)部控制薄弱。

滿幫對此份報告的指控予以堅決否認，認為該做空報告包含諸多與事實不符的、明顯錯誤的、毫無根據(jù)的表述或推論，顯示了該機構(gòu)對于公司所處行業(yè)及業(yè)務(wù)的粗淺理解。

狀況二：上半年公司宣布回購 下半年高管減持

2023年3月，滿幫宣布了5億美元的股票回購計劃。

2023年8月，滿幫創(chuàng)始人、董事長兼CEO張輝減持1000萬份ADS，總價值約人民幣5.1億元。首席風險官兼總法律顧問慎凱，減持了60萬股ADS，總價值約人民幣3053.4萬元。

2023年11月，滿幫集團首席客戶官王正洪減持70萬股ADS，套現(xiàn)人民幣3722.4萬。滿幫集團聯(lián)合創(chuàng)始人馬桂珍減持套現(xiàn)752萬美元。

從滿幫2023年股票市場表現(xiàn)來看，股價區(qū)間為5.41-10.18美元。而上述減持時間點，股價約在7-8.3美元之間，處于年度中上水平。

2024年3月6日滿幫收于6.42美元，市值68.69億美元。

通常，公司回購股票表明公司對未來充滿信心，認為當前股價被低估了。而高管、股東減持股票，尤其是涉及金額較大時，通常被認為對公司的發(fā)展信心不足。

所以，上述操作，不免令人疑惑，這到底是看好還是不看好??？？？

結(jié)合前面做空機構(gòu)的報告，不免令人浮想聯(lián)翩。下面，我們著重來看看報告中提到的兩個點：

1、增值稅退稅問題

根據(jù)2019-2023年財報數(shù)據(jù)，退稅收益確實非?？捎^，從下圖數(shù)據(jù)可以看出，在2019-2022年，退稅收益都超過了公司的凈利潤，也就是說，如果扣除退稅收益，那么滿幫是虧損的。不過，這種情況在2023年得到了扭轉(zhuǎn)，2023年滿幫凈利潤達22.27億元人民幣，退稅收益10.5億元，扣除退稅收益后，凈利潤還剩下11.77億元。

數(shù)據(jù)來源：滿幫財報 制圖：數(shù)據(jù)猿

但是，可以看出，退稅收益在凈利潤中所占的比例將近50%，所以，就目前而言，增值稅退稅政策對公司利潤的影響是顯著的。

2、貸款業(yè)務(wù)的合規(guī)問題

2023年11月，滿幫集團的金融服務(wù)貨車幫小貸收到了一張罰單。貨車幫小貸因“提供個人不良信息，未事先告知信息主體本人”，被央行罰款37萬元。

2023年12月又出現(xiàn)違規(guī)跨省放貸的報道。

通過企查查網(wǎng)站可以看到，貨車幫小貸的法律訴訟高達955件。

來源：企查查網(wǎng)站

同時，網(wǎng)站的信息披露也不符合規(guī)定，沒有明示貸款年化利率。

來源：貴州貨車幫小額貸款有限公司 (manbangcredit.com)

2021年3月31日，央行發(fā)布公告要求，所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率。要求在網(wǎng)站、應(yīng)用程序、海報等宣傳時，應(yīng)當以明顯的方式向借款人展示年化利率。

可以看出，滿幫在信貸業(yè)務(wù)上合規(guī)問題較大，內(nèi)控需要加強，專業(yè)度也需要加強。財報顯示，滿幫的信貸業(yè)務(wù)一直都占到增值服務(wù)營收的七成以上。

綜合以上分析，如果以公司的生命周期來劃分，那么，滿幫還處于發(fā)展成長期，不論是在商業(yè)模式上，還是在具體的業(yè)務(wù)管理層面，都存在不少問題，后續(xù)如何發(fā)展將很大程度上取決于高階管理層的水平。

從其所處的市場來看，《中國數(shù)字貨運發(fā)展報告》指出，2022年中國數(shù)字貨運市場滲透率僅約15%，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國公路貨運市場規(guī)模約5萬億元，其中數(shù)字貨運整體市場規(guī)模約7000億元。截至2022年底，全國共有2537家網(wǎng)絡(luò)貨運企業(yè)（含分公司）；2022年全年共上傳運單9401.2萬單，同比增長36.0%。

在財報展望中，滿幫預計2024年第一季度凈收入總額將在人民幣21.1億元至人民幣21.6億元之間，同比增長率約為23.9%至27.1%。

財報發(fā)布當日，滿幫在美股市場呈現(xiàn)出了“高開低走”的態(tài)勢，以6.73美元開盤，收于6.08美元，當日跌幅5.3%。

來源：GOOGLE財經(jīng)

來源：數(shù)智猿